固定收益周报：如何看待近期长端利率调整压力？

如何看待近期长端利率调整压力？ —固定收益周报 投资要点 ▌如何看待近期长端利率调整压力？ 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 4月23日，据光明网报道，央行接受《金融时报》记者采访，指出“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。”。在此之后，长端利率出现了明显调整，上周二至周五10Y国债利率累计上行8BP至2.31%，30Y国债利率累计上行10BP至2.53%。 央行接受采访中，主要指出了三点不支持利率快速下行的因素：第一，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。第二，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形。今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素。积极财政政策的力度比较大，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。第三，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。 相关研究 1、《美元指数向何处去？》2024-04-232、《信用扩张难度或在上升》2024-04-153、《全球贸易见底了吗？》2024-04-08 往后来看，短期来看，基本面方面，工业品价格连续三周环比回升，股市上涨、北向资金持续流入也反映风险偏好有所改善；政策面方面，政府债发行或有加速，而在中美利差高位情况下，货币政策也需要兼顾汇率稳定性；银行负债成本调降是近期利率下行的重要推手，但相对银行负债成本下调速率，长端国债利率下行可能过快，长端利率或波动加大。但中期来看，信用派生压力仍在，银行存贷款利率仍在下行通道中，参考2016年二季度、2019年下半年、2021年下半年-2022年上半年，10Y利率高点大致较7天OMO利率高75-80BP，再考虑到负债端成本下调，10Y利率上行后或仍将有配置需求。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、如何看待近期长端利率调整压力？.........................................................32、高频数据跟踪...........................................................................53、债券市场回顾...........................................................................84、风险提示...............................................................................9 图表目录 图表1：近期官方对于长期国债收益率和债券供给的主要表述.................................3图表2：10Y国债利率与上市银行资产负债利率对比（%）.....................................3图表3：10Y国债利率与最新上市银行负债成本之间差值降至历史低位（%）.....................3图表4：中美利差升至历史高位（%）......................................................4图表5：北向持续流入，市场风险偏好好转（亿元）.........................................4图表6：降息预期仍在情况下，10Y利率调整幅度可能不大（%）...............................4图表7：韩国和越南出口增速（%）........................................................5图表8：CCFI和BDI指数................................................................5图表9：全球PMI一览...................................................................5图表10：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................5图表11：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................5图表12：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................5图表13：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）..................................6图表14：生产资料价格指数（2005年12月=100）...........................................6图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................6图表16：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表17：水泥价格指数..................................................................7图表18：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................7图表19：钢材价格指数..................................................................7图表20：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................7图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................7图表22：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................7图表23：利率债周度变动（%）...........................................................8图表24：资金利率周度变动（%）.........................................................8图表25：信用利差跟踪（%）.............................................................8 1、如何看待近期长端利率调整压力？ 4月23日，据光明网报道，央行接受《金融时报》记者采访，指出“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。”。在此之后，长端利率出现了明显调整，上周二至周五10Y国债利率累计上行8BP至2.31%，30Y国债利率累计上行10BP至2.53%。 央行接受采访中，主要指出了三点不支持利率快速下行的因素：第一，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。第二，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形。今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素。积极财政政策的力度比较大，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。第三，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。 往后来看，短期来看，基本面方面，工业品价格连续三周环比回升，股市上涨、北向资金持续流入也反映风险偏好有所改善；政策面方面，政府债发行或有加速，而在中美利差高位情况下，货币政策也需要兼顾汇率稳定性；银行负债成本调降是近期利率下行的重要推手，但相对银行负债成本下调速率，长端国债利率下行可能过快，长端利率或波动加大。但中期来看，信用派生压力仍在，银行存贷款利率仍在下行通道中，参考2016年二季度、2019年下半年、2021年下半年-2022年上半年，10Y利率高点大致较7天OMO利率高75-80BP，再考虑到负债端成本下调空间假设在20BP，10Y利率上行至2.35-2.4%附近后或仍将有配置需求。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，韩国4月前20日出口增速在11.1%左右，较3月增速3.1%回升。越南3月出口增速自2月的-4.1%左右升至15%左右。 内需方面，人员流动自高位回落，一手房成交维持历史低位，二手房成交处于历史较高水平，截至4月14日，全国城市二手房挂牌价指数继续小幅回落，环比下跌0.05%。截至4月19日，最新一周生产资料价格指数与上周环比上涨0.8%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周上行至1.88%左右，DR007中枢较上周上行至1.88%左右。 利率债方面，截至4月26日，本周10Y国债上行至2.31%附近，5Y国债上行至2.12%左右，1Y国债下行至1.66%左右。10Y国开上行至2.39%左右，5Y国开上行至2.18%左右，1Y国开上行至1.9%左右。 信用债方面，信用利差普遍走扩。3YAAA中短期票据信用利差上行至35.2BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至45.2BP左右，3YAA信用利差上行至56.2BP左右，三者分别处于过去五年5.5%左右，1%左右和0.7%左右分位水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资