业绩超预期，全面进入高增长通道

协创数据(300857) /消费电子 /公司点评 /2024.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩超预期，全面进入高增长通道 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 59.97 流通股本(亿股) 2.44 每股净资产(元) 10.63 总股本(亿股) 2.44 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩高增长，服务器再制造开启成长新曲线》 2024-03-26 2. 《业绩超预期，新业务拓展有望持续高增长》 2024-01-23 3. 《新业务不断开拓，有望迎戴维斯双击》 2024-01-11 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入17.59亿元，同比增长118.38%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长253.42%，实现扣非净利润1.62亿元，同比增长296.84%，业绩超预期。 ❖ 毛利率提升，运营费用管控合理，盈利能力持续提升。公司2024年Q1毛利率为16.32%，同比提升3.27pct，销售费率为0.32%，同比下降0.11pct，管理费率为1.58%，同比下降0.27pct。我们认为，公司凭借新品类、新客户、海外展业等举措，实现高速增长的同时，保证各项成本费用可控，表明公司高增长并非通过牺牲价格以及过度营销等方式，长期增长持续性可期。 ❖ 研发大力投入，逐步形成高增长+高投入+高盈利正循环：研发费用为4311.20万元，同比提升92.99%，随收入规模增长同向大幅提升。我们认为，不论是对数据/环境安全与技术品控要求高的服务器再制造，还是下游需求变化迅速品类繁多的AIOT行业，对技术能力要求均较高。随着下游需求持续旺盛，公司保持收入规模高速增长与高盈利能力，进一步加大研发投入保证产业壁垒，业绩增长空间广阔。 ❖ 服务器再制造产能持续爬坡，存货增长业绩潜力巨大：截至2024年Q1公司存货14.48亿元，同比增长61.16%，环比增加1.33亿元，我们认为主要是以服务器再制造为代表的新业务产品。我们认为，公司业绩高增长的同时存货亦保持快速增长态势，或表明公司产能仍在持续爬坡期，市场前景广阔。 ❖ 投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026年收入为64.48亿元、87.54亿元和116.18亿元，归母净利润为5.61亿元、7.56亿元和9.89亿元，PE为26倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3148 4658 6448 8754 11618 收入增长率(%) 6.37 47.95 38.44 35.76 32.71 归母净利润(百万元) 131 287 561 756 989 净利润增长率(%) 3.67 119.46 95.42 34.60 30.85 EPS(元/股) 0.63 1.23 2.30 3.10 4.06 PE 30.52 43.08 26.04 19.35 14.79 ROE(%) 9.18 11.85 19.92 22.58 22.81 PB 2.79 5.33 5.19 4.37 3.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -21%10%41%72%104%135%协创数据沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3148.34 4657.85 6448.09 8754.25 11618.12 成长性 减:营业成本 2795.72 4026.00 5460.86 7435.83 9885.10 营业收入增长率 6.4% 47.9% 38.4% 35.8% 32.7% 营业税费 7.08 10.25 14.19 19.26 25.56 营业利润增长率 9.7% 124.8% 93.2% 35.6% 30.4% 销售费用 11.91 18.70 25.79 30.64 40.66 净利润增长率 3.7% 119.5% 95.4% 34.6% 30.9% 管理费用 68.53 89.28 122.51 165.46 218.42 EBITDA增长率 14.2% 83.3% 78.8% 29.4% 27.5% 研发费用 102.71 156.41 193.44 262.63 348.54 EBIT增长率 3.8% 116.0% 103.5% 32.1% 29.6% 财务费用 1.89 0.42 1.76 1.87 2.15 NOPLAT增长率 1.3% 108.8% 107.0% 31.0% 30.1% 资产减值损失 -30.96 -30.38 -30.00 -30.00 -30.00 投资资本增长率 17.2% 76.4% 17.8% 18.4% 25.1% 加:公允价值变动收益 -0.20 1.12 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.5% 69.7% 16.1% 18.7% 29.4% 投资和汇兑收益 -6.01 -12.28 -9.67 -8.75 -14.52 利润率 营业利润 140.41 315.70 609.98 827.09 1078.12 毛利率 11.2% 13.6% 15.3% 15.1% 14.9% 加:营业外净收支 -0.32 1.00 -0.31 -0.31 -0.31 营业利润率 4.5% 6.8% 9.5% 9.4% 9.3% 利润总额 140.08 316.70 609.67 826.78 1077.81 净利润率 4.2% 6.1% 8.7% 8.6% 8.5% 减:所得税 9.20 30.56 49.43 73.40 91.54 EBITDA/营业收入 7.5% 9.2% 11.9% 11.4% 10.9% 净利润 130.91 287.29 561.41 755.67 988.81 EBIT/营业收入 5.0% 7.3% 10.7% 10.4% 10.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 551.63 1816.78 2164.44 2537.13 3198.81 固定资产周转天数 43 30 20 14 9 交易性金融资产 0.00 0.76 0.76 0.76 0.76 流动营业资本周转天数 96 65 63 63 66 应收帐款 684.63 914.14 1145.58 1442.69 1933.20 流动资产周转天数 261 342 287 259 247 应收票据 0.88 0.00 1.21 0.43 1.75 应收帐款周转天数 78 62 58 54 53 预付帐款 43.14 44.19 54.61 66.92 79.08 存货周转天数 95 96 91 81 78 存货 830.18 1315.21 1415.56 1870.57 2352.97 总资产周转天数 302 306 304 261 239 其他流动资产 117.94 232.07 232.07 232.07 232.07 投资资本周转天数 226 270 230 200 189 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.2% 11.8% 19.9% 22.6% 22.8% 长期股权投资 65.10 94.31 94.31 94.31 94.31 ROA 4.7% 5.6% 9.7% 11.0% 11.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.5% 8.9% 15.6% 17.2% 17.9% 固定资产 367.01 381.55 360.51 334.08 302.25 费用率 在建工程 10.59 43.74 43.74 43.74 43.74 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 23.36 26.99 26.99 26.99 26.99 管理费用率 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 7.20 38.89 38.89 38.89 38.89 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2814.37 5106.00 5784.72 6900.19 8523.78 三费/营业收入 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 2.2% 短期债务 410.00 858.55 1058.55 1258.55 1458.55 偿债能力 应付帐款 416.55 548.66 760.55 891.86 1030.24 资产负债率 49.1% 52.4% 51.2% 51.5% 49.1% 应付票据 347.83 994.19 826.10 1032.86 1273.66 负债权益比 96.5% 110.0% 104.9% 106.0% 96.6% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.75 1.70 1.78 1.82 1.95 长期借款 11.19 19.68 19.68 19.68 19.68 速动比率 0.98 1.07 1.18 1.18 1.29 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.44 14.21 14.73 15.75 17.14 负债总额 1382.10 2675.06 2961.96 3550.76 4188.07 分红指标 少数股东权益 6.96 5.81 4.64 2.34 -0.20 DPS(元) 0.06 0.11 1.00 1.00 1.00 股本 206.56 243.80 243.80 243.80 243.80 分红比率 0.11 0.10 0.30 0.30 0.00 留存收益 565.86 838.51 1231.50 1760.47 2749.28 股息收益率 0.3% 0.2% 1.7% 1.7% 1.7% 股东权益 1432.26 2430.94 2822.76 3349.43 4335.70 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.63 1.23 2.30 3.10 4.06 净利润 130.91 287.29 561.41 755.67 988.81 BVPS(元) 6.90 9.95 11.56 13.73 17.78 加:折旧和摊销 78.46 92.62 82.03 87.43 92.83 PE(X) 30.5 43.1 26.0 19.3 14.8 资产减值准备 39.33 47.32 48.00 50.00 55.00 PB(X) 2.8 5.3 5.2 4.4 3.4 公允价值变动损失 0.20 -1.12 0.00 0.00 0.