基础口腔护理稳健增长，净利率稳步提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024年4月27日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 22.09 总股本/流通股本（亿股） 1.72 / 0.43 总市值/流通市值（亿元） 38 / 10 52周内最高/最低价 39.76 / 18.66 资产负债率(%) 24.8% 市盈率 25.10 第一大股东 重庆轻纺控股(集团)公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 登康口腔(001328) 基础口腔护理稳健增长，净利率稳步提升 ⚫ 事件回顾 公司公布2023年报及2024Q1季报，23年公司实现收入13.8亿元，同增4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同增5.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同增1.6%，EPS为0.82元；其中23Q4实现收入3.7亿元，同增8.2%；实现归母净利润0.3亿元，同增16.8%，EPS为0.20元。24Q1公司实现收入3.6亿元，同增5.2%；实现归母净利润0.4亿元，同增15.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同降0.4%，EPS为0.22元。 ⚫ 事件点评 ⚫ 电商快速发展，牙刷牙膏稳健增长，电动口腔及口腔医疗美容等业务高增长。分渠道看，23年经销实现收入9.9亿元，占比总收入72.3%，同增2.1%；23年直供实现收入0.5亿元，占比总收入3.9%，同增0.1%；23年电商实现收入3.2亿元，占比总收入23%，同增14.5%；23年其他模式实现收入0.08亿元，占比总收入0.6%，同增35.7%。分品类来看，23年成人品类实现收入12.3亿元，占比总收入89.4%，同增3.5%；23年儿童品类实现收入1.0亿元，占比总收入7.6%，同增6.1%；23年其他品类（电动口腔以及口腔医疗及美容等）实现收入0.4亿元，占比总收入3.0%，同增59.0%。 毛利率稳步提升，加大推广力度，净利率稳步提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.1%/28.1%/4.9%/3.1%/-1.23%，较22年 变 动 率 分 别 为+3.6pct/+4.1pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.5pct；24Q1毛利率/销售费用率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 为48.4%/31.7%/3.8%/3.6%/-1.0%，较23Q1变 动 率 分 别 为+7.2pct/+8.7pct/-0.3oct/+0.5pct/-0.5pct。受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，销售费用率提升。综上，23年归母净利润率提升0.02pct至10.3%， 24Q1提升1.0pct至10.4%。 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为1.7亿元/2.0亿元/2.3亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度不及预期；产品升级及渠道扩展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2023-042023-072023-092023-122024-022024-04登康口腔美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,376 1,573 1,804 2,077 增长率(%) 4.76 14.32 14.69 15.15 EBITDA（百万元） 130 169 196 228 归属母公司净利润（百万元） 141 170 198 231 增长率(%) 4.97 20.23 16.64 16.75 EPS(元/股) 0.82 0.99 1.15 1.34 市盈率（P/E） 26.92 22.39 19.19 16.44 市净率（P/B） 2.71 2.41 2.14 1.90 EV/EBITDA 33.28 18.71 15.20 12.22 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1,375.78 1,572.78 1,803.87 2,077.08 营业收入 4.76% 14.32% 14.69% 15.15% 营业成本 768.96 851.49 974.13 1,117.50 营业利润 1.81% 25.50% 17.36% 17.37% 税金及附加 9.08 10.54 12.09 13.92 归属于母公司净利润 4.97% 20.23% 16.64% 16.75% 销售费用 386.29 456.11 523.12 602.35 获利能力 管理费用 66.90 70.78 81.17 93.47 毛利率 44.11% 45.86% 46.00% 46.20% 研发费用 42.73 48.76 55.92 64.39 净利率 10.27% 10.80% 10.99% 11.14% 财务费用 -16.85 -29.34 -35.69 -41.29 ROE 10.05% 10.79% 11.17% 11.54% 资产减值损失 -2.88 -3.00 -3.00 -3.00 ROIC 7.37% 8.78% 9.07% 9.42% 营业利润 147.46 185.05 217.18 254.90 偿债能力 营业外收入 13.58 8.00 8.00 8.00 资产负债率 24.81% 24.23% 23.53% 23.41% 营业外支出 0.22 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.01 4.03 4.10 4.08 利润总额 160.82 193.05 225.18 262.90 营运能力 所得税 19.52 23.17 27.02 31.55 应收账款周转率 37.17 40.00 40.00 40.00 净利润 141.30 169.89 198.16 231.36 存货周转率 7.12 7.44 7.50 7.52 归母净利润 141.30 169.89 198.16 231.36 总资产周转率 0.95 0.80 0.82 0.84 每股收益（元） 0.82 0.99 1.15 1.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.82 0.99 1.15 1.34 货币资金 533.60 642.33 832.33 1,013.39 每股净资产 8.16 9.15 10.30 11.64 交易性金融资产 794.10 794.10 794.10 794.10 估值比率 应收票据及应收账款 45.48 59.37 60.88 77.59 PE 26.92 22.39 19.19 16.44 预付款项 8.82 8.51 9.74 11.17 PB 2.71 2.41 2.14 1.90 存货 189.18 233.56 247.51 305.24 流动资产合计 1,583.65 1,755.55 1,958.31 2,220.69 现金流量表 固定资产 181.94 220.62 258.27 294.91 净利润 141.30 169.89 198.16 231.36 在建工程 16.43 15.94 15.46 15.00 折旧和摊销 12.53 11.81 12.82 13.83 无形资产 16.18 16.18 16.18 16.18 营运资本变动 8.67 -25.97 26.02 -17.13 非流动资产合计 285.20 323.38 360.56 396.73 其他 -11.71 -6.57 -6.80 -7.08 资产总计 1,868.85 2,078.94 2,318.87 2,617.42 经营活动现金流净额 150.78 149.15 230.20 220.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -44.04 -42.00 -42.00 -42.00 应付票据及应付账款 150.34 180.79 198.04 236.54 其他 -672.54 1.57 1.80 2.08 其他流动负债 244.97 254.73 279.25 307.94 投资活动现金流净额 -716.58 -40.43 -40.20 -39.92 流动负债合计 395.32 435.52 477.29 544.48 股权融资 840.70 0.00 0.00 0.00 其他 68.26 68.26 68.26 68.26 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 68.26 68.26 68.26 68.26 其他 -115.34 0.00 0.00 0.00 负债合计 463.58 503.78 545.56 612.75 筹资活动现金流净额 725.36 0.00 0.00 0.00 股本 172.17 172.17 172.17 172.17 现金及现金等价物净增加额 159.56 108.73 190.00 181.06 资本公积金 996.98 996.98 996.98 996.98 未分配利润 159.98 304.38 472.82 669.47 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 76.14 101.62 131.35 166.05 所有者权益合计 1,405.27 1,575.15 1,773.32 2,004.67 负债和所有者权益总计 1,868.85 2,078.94 2,318.87 2,617.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10