24Q1稳健增长，传统核心业务增速回暖

2024年04月28日 核心观点： 分析师 24Q1盈 利 能 力 基 本 维 持 稳 定。 毛 利 率 ：24Q1， 公 司 综 合 毛 利 率 为20.17%， 同 比+0.49 pct， 环 比+4.54 pct。毛 利 率环 比 明 显 提 升主 要是 因 为 ，Q4为 办 公 直 销 旺 季 ，营 收 占 比通 常 高 于Q1，低毛 利 率特 征拉 低 整 体水 平。 研究助理：刘立思 费 用 率 ：24Q1，公 司 期 间 费 用 率 为11.97%，同 比+0.18 pct。其 中 ，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.41% / 3.94% / 0.88% /-0.26%， 同 比 分 别 变 动+0.43pct /-0.02 pct /-0.08 pct /-0.14 pct。 扣 非净 利 率 ：24Q1，公 司 扣 非 净 利 率 为5.97%，同 比-0.07 pct，环 比+0.61 pct。 传 统 核 心 实 现 双 位 数 增 长 ，线 上 业 务 增 速 亮 眼。24Q1， 公 司传 统 核 心 业 务实 现21.68亿 元 ，同 比+11.7%。其 中 ，晨 光 科 技 实 现2.47亿 元 ，同 比+32.72%。公 司 持 续 推 动 产 品 优 化 ，以 爆 款 思 路 开 发 产 品 ，提 高 单 款 上 柜 率 和 销 售 贡 献 ；推 进 全 渠 道 布 局 ， 聚 焦 重 点 终 端 开 展 单 店 质 量 提 升 。 零 售 大 店 稳 健 发 展 ，持 续 强 化 运 营 能 力 。24Q1，公 司零售 大 店 业 务实 现3.71亿 元 ， 同 比+23.53%。其 中 ， 九 木 杂 物社 实 现3.48亿 元 ， 同 比+25.05%。 截 至报 告 期 末 ，公 司 在 全 国 拥 有678家 零 售 大 店（ 较23年 末+19），其 中 九 木 杂 物社639家（+21）， 晨 光 生 活 馆39家（-2）。公 司 围 绕 “ 学 霸 会 员 调 结 构 提 质量 ”战 略 ，在 会 员 营 运 和 店 铺 营 运 标 准 优 化 上 持 续 发 力 ，实 现 复 购 率 和 客 单 价的 提高， 并提 升高 端 化 产 品 在 该 渠 道 的 销 售 比 例 。 办 公 直 销 增 速 略 有放 缓， 稳 步 推 进 业 务拓 展。24Q1， 公 司办 公 直 销 业 务实现29.47亿 元 ， 同 比+11.59%。 公 司 不 断 提 升 服 务 品 质 、 丰 富 产 品 品 类 、 加 强客 户 挖 掘 和 提 升 内 占 比 、建 设 全 国 供 应 链 体 系 ，增 强 核 心 竞 争 力 。同 时 ，公 司以 办 公 一 站 式 采 购 为 基 础 ，持 续 拓 展MRO工 业 品 、营 销 礼 品 、员 工 福 利 业 务场 景 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 持 续 优 化 传 统 核 心 业 务 布 局 ，调 整 产 品 结 构 ，提 升 渠 道 效 率 ，零 售 大 店 业 务 高 速 扩 张 ，办 公 直 销 业 务 稳 步 拓 展 ，未 来 成 长 性 显 著 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.98/2.35/2.77元 ， 对 应PE为17X/15X / 12X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/26收盘价）风 险 提 示 ：消 费 力 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 、 采 购 需 求 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn