石油化工行业周报第349期（20240422—20240428）：中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 行业研究 中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远 ——石油化工行业周报第349期（20240422—20240428） 石油化工 上游及油服行业景气，中国海油及下属油服企业Q1业绩优异。2024年以来，海油系上市公司的资源战略价值重要性提升，同时公司自身加强市场开拓、增强技术实力，提升发展质量亦受到市场认可，截至2024年4月26日，中海油系指数自年初以来上涨30.2%。2024年一季度中国海油实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，得益于公司多年来油气净产量的高增长与桶油成本的有效控制，中国海油24Q1业绩远超历史上油价水平相近的季度，实现了超预期增长。“三桶油”下属油服公司24Q1业绩表现优异，中海油服、海油工程、海油发展24Q1归母净利润分别同比+57%、+6%、+21%。 中国海油增量降本成效斐然，下属油服企业盈利质量显著提升。中国海油24Q1净产量创新高，实现油价贴水大幅缩窄，桶油成本控制成效显著。中海油服工作量维持稳定，得益于高日费平台结构性调整，钻井板块营业收入与利润实现明显增长，油田技术服务总体收入规模保持增长趋势，已成为公司营收增长主要动力。随着24年海油工程项目进入海上安装阶段，将对海油工程业绩产生显著提振作用。中国海油的ROE水平长期高于海外石油巨头平均水平，24Q1年化ROE高达23.1%， 2022-2024年油服景气周期内，国内油服的ROE亦维持上行趋势。我们看好在“三桶油”及油服经营业绩向好、提质增效稳步推进的背景下，ROE有望进一步达到国际水平。 上游资本开支提升油服景气高企，持续看好“三桶油”旗下油服企业。24年全球上游资本开支在2023年高基数的基础上仍保持一定增长，油气勘探开发投资力度不断加大，油田服务市场持续复苏。钻井平台日费方面，22年至今钻井平台新签合同日费率维持大幅上行趋势，24年海上钻井盈利能力有望大幅改善。石化油服、中油工程Q1业绩高增，24Q1归母净利润分别同比+22%、+17%。随着石化油服、中油工程新签合同目标按公司规划节奏完成，公司有望实现营收的稳健增长，在行业景气背景下，公司盈利能力有望进一步提升。中石化炼化工程公司营收、归母净利润稳步增长，我们看好在海外市场大力开拓的背景下，公司业绩和估值有望持续上行。 地缘政治溢价叠加供需趋紧，看好油价高位震荡。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。地缘政治局势波谲云诡，推动原油等大宗商品价格上行。供给端，OPEC+延长减产计划和增强执行力度，维持现有的石油减产政策不变，同时敦促成员国遵守他们的承诺。随着OPEC+减产延长和减产约束力度增强，有望使原油市场供给端趋紧。需求端，24年原油需求有望平稳增长，IEA预计24年原油需求增长130万桶/日。油价供需向好，继续看好24年油价维持高位。 投资建议：24Q1中国海油及“三桶油”下属油服公司业绩表现优异，我们预计中长期内油价将维持中高位，上游企业资本开支持续增加，全球油服市场景气度持续回暖，国企改革持续深化，持续看好“三桶油”及其下属子公司，建议关注：（1）中国石油（A+H）及其下属子公司中油工程、昆仑能源（H股）；（2）中国石化（A+H）及其下属子公司石化油服、中石化炼化工程（H股）；（3）中国海油（A+H）及其下属子公司中海油服、海油工程、海油发展。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远 ........................................ 5 1.1 中国海油及下属油服再创佳绩，坚持高质量发展对标世界一流............................................................. 5 1.2 上游资本开支提升油服景气高企，持续看好“三桶油”旗下油服企业 ...................................................... 9 1.3 地缘政治溢价叠加供需趋紧，看好油价高位震荡 ................................................................................ 13 1.4 投资建议 .............................................................................................................................................. 15 2、 原油行业数据库 .............................................................................................................. 16 2.1 国际原油及天然气期货价格与持仓 ......................................................................................................... 16 2.2 中国原油期货价格及持仓 ........................................................................................................................ 17 2.3 原油及石油制品库存情况 ........................................................................................................................ 18 2.4 石油需求情况 .......................................................................................................................................... 19 2.5 石油供给情况 .......................................................................................................................................... 21 2.6 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................... 22 2.7 其他金融变量 .......................................................................................................................................... 23 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 24 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：2024年以来中海油系指数与沪深300行情走势 ........................................................................................ 5 图2：中国海油单季度营业收入及布伦特油价 .................................................................................................... 6 图3：中国海油单季度归母净利润及布伦特油价 ................................................................................................ 6 图4：“三桶油”与海外石油巨头ROE对比 .......................................................................................................... 6 图5：油服企业与国际油服巨头ROE对比 ......................................................................................................... 6 图6：中国海油单季度油气净产量 ...................................................................................................................... 7 图7：中国海油单季度实现油价与布油贴水（美元/桶） .................................................................................... 7 图8：中国海油单季度桶油成本（美元/桶油当量） ........................................................................................... 7 图9：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数（单位：天） .......................................................................... 8 图10：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数（单位：天） ........................................................................ 8 图11：中海油服单季度钻井平台可用天使用率 .............................................................................