2024Q1基金减仓转债幅度创历史之最

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2024Q1基金减仓转债幅度创历史之最 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 业绩：正股波动加大，转债基金表现较弱 2024Q1，正股深跌反弹&债牛行情延续，典型固收+基金（一级债基、二级债基、二级债基）整体表现中规中矩，但内部分化较大。转债基金因含权类资产较多，表现普遍较弱。从一季度收益率中位数来看，中长期纯债基金收益率最高，为1.21%，一级债基、二级债基和偏债混合基金差异不大，收益率中位数分别为1.14%、0.92%、0.99%。作为转债高仓位策略代表的转债基金表现则明显较弱，单季度亏损2.55%。 ► 规模&仓位：二级债基减仓幅度创历史之最 二级债基&转债基金均明显减仓转债，一级债基则小幅增持。作为最主要持有者，二级债基24Q1持有转债规模为1164.43亿元，较23Q4环比减持332.09亿元，幅度超过历史任一季度。一级债基作为第二大持有者，小幅增持8.50亿元至578.27亿元。转债基金环比减持58.10亿元至441.55亿元。 一、二级债基的转债仓位下降较为明显，转债基金仓位也有所下降。2024Q1，二级债基转债仓位环比下降0.89个百分点至16.69%；一级债基转债仓位环比回落0.35个百分点。此外，转债基金转债仓位有所回落，由2023Q4的89.30%微降至89.03%，仍处于历史较高位。 2024Q1基金转债持仓规模及仓位双降，折射出投资者对于转债品种性价比的矛盾。其一，在权益乃至转债市场近两年表现较弱的环境下，投资者对于波动较大的含权类产品较为谨慎，更加倾向于稳健类产品，且2月开始的反弹行情更容易催生止盈兑现交易。其二，24Q1，纯债投资者通过拉久期便可满足部分博收益的需求，且更具确定性，对转债收益的弹性需求形成挤出。其三，权益市场的不确定性以及风格的错位，在正股层面也压制转债投资情绪。一方面，2023年年报季曾衍生出信用事件冲击。另一方面，转债市场又多由小市值品种组成，红利品种相对较少，在正股风格上存在一定程度错位。其四，转债市场新发供给进一步放缓，叠加存量底仓品种持续退出，也引发了部分投资者对后续转债市场规模的担忧。 ► 个券配置：增配风光、纺服，减配银行、汽车 公募基金增配个券的整体力度不大，主要加仓低价稳健个券及行业存在改善预期的品种，如风光、纺服、PCB。在减持幅度居前的品种中，公募基金倾向于减配以银行为代表的金融转债、强赎预期扰动的高价个券，以及弱信用资质品种。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 研究助理：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn 评级及分析师信息 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024年04月28日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 正股波动加大，转债基金表现较弱 ............................................................... 3 2. 二级债基减仓幅度创历史之最，转债基金也明显减仓 ................................................ 4 3. 公募增配风光、纺服、PCB，减配银行、锂电、汽车 ................................................. 8 4. 转债策略：估值修复可期，关注出口链、高YTM品种 ............................................... 12 5. 附录 ....................................................................................... 14 6. 风险提示 ................................................................................... 15 图表目录 图1：2024Q1，纯债基金明显占优，含权类基金表现中规中矩 ......................................................................................................3 图2：代表性品种1月深度回调，2月初快速反弹后进入震荡回暖区间......................................................................................4 图3：中长期纯债基金新发&净申购齐发力，含权基金申赎分化，二级债基遭遇较大净赎回压力 ......................................5 图4：2024Q1，一级债基小幅增持转债，但二级债基&转债基金大幅减持转债 .........................................................................5 图5：24Q1，转债基金转债持仓规模&仓位双降 ...................................................................................................................................6 图6：24Q1，一、二级债基转债仓位双降 ..............................................................................................................................................6 图7：2024Q1，公募基金重点加仓电新、化工、有色等板块，减仓银行、电子、农牧、医药、汽车 ............................ 12 图8：2024Q1，固收+机构配置转债的情绪仍较为谨慎 ................................................................................................................... 12 图9：2024Q1，转债估值弱势波动，但进入4月后出现拉伸迹象 ............................................................................................... 13 表1：2024Q1，头部转债基金持仓下滑较为明显，被动投资或强即期业绩的转债基金逆势迎来大额净申购 ..................7 表2：2024Q1，规模前15大转债基金转债倾向于加转债仓位、降股票仓位 ..............................................................................8 表3：24Q1，除内部调仓需求的银行品种之外，基金主要加仓低价稳健个券及行业存在改善预期的品种 ......................9 表4：24Q1，公募基金倾向于减配以银行为代表的金融转债、强赎预期扰动的高价个券，以及弱信用资质品种 ...... 10 表5：2024Q1，银行、农牧、交运继续占据基金持有规模的前列 ............................................................................................... 11 表6：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 ..................................................................................................................... 13 表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）................................................................................................................. 14 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.正股波动加大，转债基金表现较弱 2024年4月22日，一季度基金持仓已悉数披露。2024Q1，正股深跌反弹&债牛行情延续，典型固收+基金（一级债基、二级债基、二级债基）整体表现中规中矩，但内部分化较大。转债基金因含权类资产较多，表现普遍较弱。纯债基金在债牛行情支撑下，同时取得绝对收益及相对收益。从一季度收益率中位数来看，中长期纯债基金收益率最高，为1.21%，一级债基、二级债基和偏债混合基金差异不大，收益率中位数分别为1.14%、0.92%、0.99%。作为转债高仓位策略代表的转债基金表现则明显较弱，单季度亏损2.55%。不过，转债基金2024Q1收益率95%分位点表现较强，达到3.09%，指向个别转债基金依然挖掘到转债市场的结构性机会，顺利跨越市场波动。 图1：2024Q1，纯债基金明显占优，含权类基金表现中规中矩 资料来源：WIND，华西证券研究所 进一步观察转债基金2024年以来表现，代表性品种1月深度回调，2月初快速反弹，之后进入震荡回暖区间。我们选取了部分规模居前的转债基金作为样本，计算其2024年以来的累计收益率曲线，并与二级债基的整体表现进行对比。2024年初，国内经济基本面修复预期放缓，美联储降息预期分歧加剧叠加衍生品风险敞口暴露冲击微观流动性，转债市场深度回调，而转债基金因弹性品种仓位较重，调整更为明显（2024年2月5日）。随后央行降准、监管层也发声严惩恶意做空、汇金增持ETF，显著提振市场情绪，转债基金也迎来快速修复。进入3月，国内出口&通胀数据呈现转暖迹象，转债基金表现也持续改善，3月末个别头部转债基金年内收益已顺利转正。4月以来，转债市场进一步开启估值弱修复行情，部分头部转债基金年内实现正向收益。 1.21%1.14%0.92%0.99%-2.78%-2.55%-20%-15%-10%-5%0%5%10%中长期纯债一级债基二级债基偏债混合基金偏股混合基金转债基金25%分位点95%分位点5%分位点75%分位点中位数 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2：代表性品种1月深度回调，2月初快速反弹后进入震荡回暖区间 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.二级债基减仓幅度创历史之最，转债基金也明显减仓 2022年5月，Wind对持有转债的基金分类进行了调整，新增可转换债券基金分类 ，并将原纯债基金中可投资转债且不符合转债基金定义的基金分类调整为一级债基。因此，二级债基（转债基金此前多归属于二级债基）、中长期纯债基金数目相应调减，而一级债基数目调增。在本文中，我们以口径追溯调整后的基金分类作为统计对象。 2024Q1，中长期纯债基金新发&净申购齐发力，含权基金申赎分化，二级债基遭遇较大净赎回压力。2024Q1，久期行情之下，中长期