2023年报及2024年一季报点评：盈利稳定增长，现金分红下降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 盈利稳定增长，现金分红下降 ——大秦铁路（601006.SH）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入810亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润119亿元，同比增长6.6%；实现扣非归母净利润120亿元，同比增长7.4%。公司24年一季度营业收入约183亿元，同比下降7.9%；归母净利润约30.5亿元，同比下降16.7%；扣非归母净利润约30.4亿元，同比下降16.9%。公司拟派发现金股息0.44元/股（含税），较上年同期减少0.04元/股（含税），现金分红率约58%，较上年同期减少7pct。 ◆发挥主观能动，货运业务收入恢复增长。公司23年完成货物发送量7.3亿吨，同比增长7.3%；完成货物换算周转量3931亿吨公里，同比增长3.4%。其中，完成煤炭发送量6.2亿吨，同比增长10.2%，完成煤炭到达量5.3亿吨，同比增长1.3%，公司积极服务电煤保供、保通保畅等国家战略，努力克服货运市场波动、恶劣天气等不利因素影响，充分释放大秦、侯月等煤运通道效能。受此影响，公司23年货运业务收入约612亿元，同比增长0.8%，较上年同期（-2.6%）由负转正；浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益25.4亿元，同比下降6.0%。24年1-3月，大秦线完成货物运输量9824万吨，同比减少6.02%。 ◆客运需求触底反弹，客运收入快速恢复。公司23年完成旅客发送量4284万人，较22年同期增长112%；完成旅客换算周转量31亿人公里，较22年同期增长107%。受此影响，公司23年客运业务收入约89.2亿元，较22年同期增长119%，较19年同期增长17.1%。 ◆成本涨幅低于收入涨幅，铁路运输业务毛利率回升。公司23年铁路运输业务营业成本同比增长6.4%，其中客运业务恢复导致客运服务费、机客车租赁费分别同比增长58%、64%；货车使用费+货车服务费合计同比下降3.3%；大修支出同比下降29.7%；人工成本、折旧分别同比增加4.8%、0.54%。综合以上，公司23年铁路运输业务毛利率为20.5%，较22年同期增加0.61pct，较19年同期减少2.46pct。 ◆公司披露2024年经营目标。2024年预计旅客发送量4,300万人；货物发送量7.2亿吨；换算周转3,950亿吨公里，较23年增长0.48%。其中，大秦线货物运输量4.1亿吨，较23年下降2.9%。2024年营业收入预算为795亿元。 ◆投资建议：虽然23年天气、安监等客观因素对公司货源带来一定扰动，但公司通过加强与煤企、电厂等重点企业合作，稳定核心运量，实现大宗货物运量稳中有升；公司发布三年（2023年-2025年）股东分红回报具体规划，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。考虑需求下行，我们下调公司24-25年归母净利润预测11%/10%分别为123亿元、125亿元，新增26年归母净利润预测130亿元；维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降；新建铁路分流公司业务；公路等运输方式分流公司业务；现金分红低于市场预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 75,758 81,020 81,961 85,107 87,513 营业收入增长率 -3.72% 6.95% 1.16% 3.84% 2.83% 归母净利润（百万元） 11,196 11,930 12,252 12,541 13,009 归母净利润增长率 -8.09% 6.55% 2.70% 2.36% 3.73% EPS（元） 0.75 0.76 0.70 0.71 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.73% 8.66% 7.94% 7.84% 7.84% P/E 10 10 11 10 10 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26，因可转债转股，公司股本增加至175.66亿股 当前价：7.44元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 175.66 总市值(亿元)： 1306.93 一年最低/最高(元)： 6.74/7.82 近3月换手率： 43.91% 股价相对走势 -20%-13%-5%2%10%04/2307/2310/2301/24大秦铁路沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.83 -8.89 12.89 绝对 1.50 -0.40 2.75 资料来源：Wind 相关研报 快递业务量继续保持高增长，单票收入同比继续下降——快递行业2024年3月经营数据点评（2024-04-21） 3月航运运价回落，红海局势或推高运价——交通运输行业周报20240414（2024-04-14） 清明客运需求延续增长，铁路航空分化态势明显——交通运输行业周报20240406（2024-04-07） 夯实煤炭货运基本盘，继续提质增能创效——大秦铁路（601006.SH）2023年中报点评（2023-08-29） 生产经营稳健，估值有望进一步修复——大秦铁路（601006.SH）2022年报及2023年一季报点评（2023-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 大秦铁路（601006.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 75,758 81,020 81,961 85,107 87,513 营业成本 60,635 64,279 65,659 68,687 70,523 折旧和摊销 5,225 5,259 5,471 5,490 5,555 税金及附加 65 292 295 306 315 销售费用 227 231 234 243 250 管理费用 826 838 656 681 700 研发费用 17 11 11 11 12 财务费用 155 161 286 140 196 投资收益 2,704 2,539 3,100 3,300 3,500 营业利润 16,901 17,872 18,018 18,440 19,123 利润总额 16,800 17,727 17,878 18,300 18,983 所得税 3,947 4,168 4,112 4,209 4,366 净利润 12,853 13,559 13,766 14,091 14,617 少数股东损益 1,657 1,629 1,514 1,550 1,608 归属母公司净利润 11,196 11,930 12,252 12,541 13,009 EPS(元) 0.75 0.76 0.70 0.71 0.74 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 16,102 17,246 13,887 17,563 18,146 净利润 11,196 11,930 12,252 12,541 13,009 折旧摊销 5,225 5,259 5,471 5,490 5,555 净营运资金增加 853 3,302 3,339 1,111 456 其他 -1,171 -3,245 -7,175 -1,579 -874 投资活动产生现金流 -2,878 -3,354 -2,387 -1,725 -1,500 净资本支出 -7,017 -7,213 -5,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 23,938 24,281 0 0 0 其他资产变化 -19,799 -20,421 2,613 3,275 3,500 融资活动现金流 -10,037 -9,180 -7,259 -6,973 -7,192 股本变化 0 880 1,819 0 0 债务净变化 -693 -5,055 -11,357 50 50 无息负债变化 -417 -1,787 -618 1,332 962 净现金流 3,187 4,712 4,241 8,865 9,454 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 202,297 207,673 213,849 222,440 231,022 货币资金 62,603 67,316 71,556 80,421 89,876 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 7,997 4,975 6,922 7,212 6,727 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 4,159 3,706 4,367 4,136 4,305 存货 1,837 1,918 1,918 2,045 2,088 其他流动资产 1,113 2,400 2,400 2,400 2,400 流动资产合计 78,033 80,674 87,463 96,568 105,756 其他权益工具 118 213 213 213 213 长期股权投资 23,938 24,281 24,281 24,281 24,281 固定资产+使用权资产 87,800 88,639 88,884 85,633 83,083 在建工程 1,425 1,436 1,077 4,183 6,512 无形资产 9,270 10,709 10,352 10,007 9,674 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 79 79 79 79 非流动资产合计 124,264 126,999 126,386 125,871 125,266 总负债 62,108 55,266 43,291 44,673 45,684 短期借款 224 38 0 0 0 应付账款 4,498 5,160 4,540 5,120 5,265 应付票据 1,437 194 0 0 0 预收账款 10 10 0 0 0 其他流动负债 196 148 148 148 148 流动负债合计 17,417 15,549 15,373 16,755 17,766 长期借款 11,041 10,686 10,686 10,686 10,686 应付债券 30,227 25,709 14,395 14,395 14,395 其他非流动负债 2,749 2,773 2,773 2,773 2,773 非流动负债合计 44,691 39,717 27,918 27,918 27,918 股东权益 140,189 152,408 170,558 177,767 185,338 股本 14,867 15,747 17,566 17,566 17,566 公积金 42,762 48,907 58,402 58,402 58,402 未分配利润 67,227 70,659 75,982 81,640 87,603 归属母公司权益 128,284 137,763 154,399 160,058 166,021 少数股东权益 11,906 14,645 16,159 17,709 19,317 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.0% 20.7% 19.9% 19.3% 19.4% EBITDA率 25.4% 25.4% 25.2% 24.4% 24.4% EBIT率 18.7% 19.1% 18.6% 18.0% 18.1% 税前净利润率 22.2