23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●旅游及景区 2024年04月28日 [Table_Title] 23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压 核心观点： [Table_Summary] 事件：2023年公司实现营收6.3亿元/同比+71%；归母净利1.5亿元/同比+624%，扣非净利1.4亿元/同比+1024%。1Q24公司实现营收1.1亿元/同比-11%，归母净利0.1亿元/同比-43%，扣非净利0.1亿元/同比-45%。 ⚫ 2023年内部项目表现有所分化 2023 年受益于国内消费及旅游市场快速复苏，公司疫情期间新增项目开始贡献增量，整体营收规模同比增长70%，且较2019年增长26%。分产品看，公司山水园、南山竹海两大核心景区项目各实现营收1.8亿、1.5亿元，同比增107%、109%，但水世界项目受天气因素影响，同比22年下降10%；酒店业务方面，受益于酒店项目增长，公司酒店板块营收2.1亿元/同比+45%；温泉、旅行社各实现营收0.5亿、0.1亿元，同比各增48%、26%。 ⚫ 盈利能力较19年放缓，新增项目产能利用率仍待进一步提升 2023年公司毛利率54.3%/同比19年-11pct，主要因20年后公司陆续投运多个酒店、索道项目，目前客流未能充分覆盖新增项目产能所致。期间费用则管控良好，受益于新增项目带来增量营收，公司销售费用率/管理费用率各较2019年减少5.8pct/1.1pct。2023年公司归母净利率23.3%，同比2019年减少1.3pct。 ⚫ 1Q24业绩承压，等待交通、天气等因素改善 受1Q23基数相对较高，且今年以来长三角天气不佳，公司Q1客流整体承压，导致营收下降约11%，毛利率、归母净利率各同比减少4 .3pct、5.3pct。但从中期展望看，在4月天气逐步转好，以及沪苏湖高铁于2024年底开通运营后，我们认为公司客流有望得到提振。此外，公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。 ⚫ 投资建议 公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有可观成长空间。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.1、2.3亿元，当前股价对应PE各为21X、17X、15X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。 [Table_StockCode] 天目湖(603136) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 603136 A股收盘价(元) 19.13 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 18,629 实际流通A股(万股) 18,629 流通A股市值(亿元) 36 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】天目湖：Q4业绩平稳增长，提质扩容潜力可期 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%天目湖沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 629.89 710.00 860.85 964.15 收入增长率% 70.90 12.72 21.25 12.00 归母净利润（百万元） 147.00 166.05 205.22 232.44 利润增速% 623.90 12.96 23.59 13.26 毛利率% 54.34 55.10 55.70 56.00 摊薄EPS(元) 0.79 0.89 1.10 1.25 PE 24.24 21.46 17.37 15.33 PB 2.67 2.38 2.09 1.84 PS 5.66 5.02 4.14 3.70 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 597.00 741.87 863.34 1072.14 营业收入 629.89 710.00 860.85 964.15 现金 555.93 691.53 772.25 1005.30 营业成本 287.64 318.79 381.36 424.23 应收账款 27.19 20.14 61.16 29.90 营业税金及附加 1.90 3.55 4.30 4.82 其它应收款 2.28 2.00 3.98 2.21 营业费用 47.77 52.54 61.98 69.42 预付账款 5.67 15.94 19.07 21.21 管理费用 86.24 95.85 111.91 125.34 存货 4.80 11.14 5.76 12.40 财务费用 -7.21 -6.73 -2.73 -4.00 其他 1.12 1.12 1.12 1.12 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1143.24 1189.62 1288.62 1368.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 20.14 26.86 35.81 44.41 投资净收益 0.24 0.00 0.00 0.00 固定资产 894.67 940.65 1038.64 1120.88 营业利润 224.37 246.00 304.03 344.35 无形资产 101.28 96.97 92.79 88.57 营业外收入 0.12 0.00 0.00 0.00 其他 127.15 125.14 121.38 114.49 营业外支出 1.43 0.00 0.00 0.00 资产总计 1740.23 1931.48 2151.95 2440.49 利润总额 223.06 246.00 304.03 344.35 流动负债 202.87 209.62 202.07 232.34 所得税 54.74 61.50 76.01 86.09 短期借款 50.00 50.00 40.00 26.67 净利润 168.32 184.50 228.02 258.26 应付账款 40.71 65.56 50.97 78.66 少数股东损益 21.32 18.45 22.80 25.83 其他 112.16 94.06 111.10 127.01 归属母公司净利润 147.00 166.05 205.22 232.44 非流动负债 88.98 88.98 88.98 88.98 EBITDA 337.17 401.14 479.29 534.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.79 0.89 1.10 1.25 其他 88.98 88.98 88.98 88.98 负债合计 291.85 298.59 291.04 321.31 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 115.87 134.32 157.12 182.94 营业收入 70.90% 12.72% 21.25% 12.00% 归属母公司股东权益 1332.52 1498.57 1703.79 1936.23 营业利润 712.86% 9.64% 23.59% 13.26% 负债和股东权益 1740.23 1931.48 2151.95 2440.49 归属母公司净利润 623.90% 12.96% 23.59% 13.26% 毛利率 54.34% 55.10% 55.70% 56.00% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 23.34% 23.39% 23.84% 24.11% 经营活动现金流 315.82 348.22 371.90 524.30 ROE 11.03% 11.08% 12.04% 12.00% 净利润 168.32 184.50 228.02 258.26 ROIC 10.51% 10.25% 11.47% 11.53% 折旧摊销 118.98 161.87 177.99 194.46 资产负债率 16.77% 15.46% 13.52% 13.17% 财务费用 5.49 4.39 4.19 3.72 净负债比率 -30.19% -35.08% -35.66% -42.94% 投资损失 -0.24 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.94 3.54 4.27 4.61 营运资金变动 19.01 -2.53 -38.30 67.86 速动比率 2.89 3.40 4.14 4.47 其它 4.25 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.36 0.37 0.40 0.40 投资活动现金流 -86.20 -208.25 -276.99 -274.19 应收帐款周转率 23.16 35.25 14.08 32.25 资本支出 -76.31 -180.55 -251.29 -247.16 应付帐款周转率 15.47 10.83 16.89 12.26 长期投资 -9.99 -27.69 -25.70 -27.03 每股收益 0.79 0.89 1.10 1.25 其他 0.10 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.70 1.87 2.00 2.81 筹资活动现金流 -45.92 -4.39 -14.19 -17.05 每股净资产 7.15 8.04 9.15 10.39 短期借款 -30.00 0.00 -10.00 -13.33 P/E 24.24 21.46 17.37 15.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.67 2.38 2.09 1.84 其他 -15.92 -4.39 -4.19 -3.72 EV/EBITDA 8.85 7.46 6.05 4.96 现金净增加额 183.70 135.59 80.72 233.06 P/S 5.66 5.02 4.14 3.70 资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅