23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压

2024年04月28日 核心观点： 分析师 ⚫2023年内 部项 目表 现有 所分 化 2023年受 益于国 内 消 费 及 旅 游 市 场快 速 复 苏 ，公 司疫 情期 间新增项 目开 始贡献增 量 ，整 体营 收规 模同 比增 长70%，且较2019年增 长26%。分 产 品看 ，公司山 水 园、南 山 竹 海两 大核 心景 区项 目各实 现营 收1.8亿、1.5亿元 ，同 比增107%、109%，但水 世 界项 目受天 气因 素影 响，同 比22年下 降10%；酒 店业务方 面，受 益 于酒 店项 目增 长 ，公 司酒 店板 块营 收2.1亿元/同 比+45%；温 泉、旅 行 社各实 现营 收0.5亿、0.1亿元，同 比各增48%、26%。 ⚫盈 利能 力较19年放 缓 ，新增项 目产 能利 用率仍待进 一 步提 升 2023年公 司毛 利 率54.3%/同 比19年-11pct，主 要因20年后公 司陆 续投 运多个酒 店 、索 道项 目，目 前客 流未 能充 分覆 盖新增项 目产 能所 致。期 间费 用则管控良 好，受 益 于新增项 目带 来增 量营 收 ，公 司销 售费 用率/管 理费 用率各较2019年减 少5.8pct/1.1pct。2023年公 司归 母净 利率23.3%，同 比2019年减 少1.3pct。 ⚫1Q24业 绩 承 压，等 待交 通 、天 气等因 素改善 受1Q23基 数相 对较 高，且今 年以 来长 三 角天 气不 佳，公 司Q1客 流整 体承 压 ，导 致营 收下 降约11%，毛 利 率 、归 母净 利率各同 比减 少4.3pct、5.3pct。但从中 期展 望看 ，在4月天 气逐 步转 好 ，以 及沪 苏 湖 高 铁于2024年 底 开 通 运 营后 ，我 们认 为公 司客 流有 望得 到提 振 。此 外 ，公 司当 前仍在不 断 强 化 一 站 式 旅 游 目的 地 的 产 品 打 造 ，漂 流、南 山 小 寨 二 期 、御 水 温 泉 三 期 和 动 物 王 国 等 项 目 投 运将 为 公 司在中 期提 供 成 长 支 撑 点。 ⚫投 资 建 议 公 司 区 位 优 势 显 著 ，项 目 运 营 能 力 优 异 ，未 来 伴 随 新 项 目 逐 步完 成爬 坡 ，仍有可 观成 长 空 间。 我 们 预 计 公 司2024-26年 归 母 净 利 各 为1.7、2.1、2.3亿 元 ，当 前 股 价 对 应PE各 为21X、17X、15X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 ；新 项 目 爬 坡 不 及 预 期 的 风 险 ；自 然 灾 害的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn