Q1业绩同比回升，多元化布局释放成长动能

2024年4月27日 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫规 模 扩 张 叠 加盈 利 能 力改 善，公 司24Q1业 绩同 比增 长一 季 度 ，公 司 销 售毛 利 率 为21.38%，同 比 增 加2.35个 百 分 点 、环 比 增 加0.11个 百 分 点 。下 游 塑料 、橡 胶 、合 成 纤 维 、胶 黏 剂 等 高 分 子 材 料 的 发 展 与 助 剂 行 业 发 展 息 息 相 关 。一 季 度 ，我 国 初 级 形 态 的 塑 料 产 量为3024万 吨 ，同 比 增 长5.9%；合 成 橡 胶 产量为213万 吨 ，同 比 增 长1.4%；化 学 纤 维 产 量为1854万 吨 ，同 比 增 长20.1%。我 们 认 为 ， 公 司 一 季 度 业 绩 同 比 增 长 或 与 终 端 需 求 改 善 带 动 公 司 主 营 业 务 规模 扩 张 、 盈 利 能 力改 善有 关 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫产 能 扩 张 叠 加 市 占 率 趋 于 提 升 ，抗 老 化 剂龙 头 地 位 持 续 巩 固公 司 是 国 内 唯一 、全 球 两 家 之 一 的 高 分 子 材 料 抗 老 化 行 业 产 品 门 类 配 套 最 完 整 的 公 司 ，建 立了天 津 、宁 夏 、常 山 、衡 水 、内 蒙 古 、珠 海 六 大 生 产 基 地 ，几 乎 所 有 产 品 都 有备 份 工 厂 ，拥 有 坚 实 的 供 货 保 障 。2023年 公 司 抗 老 化 助 剂（ 含U-pack）产 能21.54万 吨/年 ，目 前珠 海基 地 在 建3万吨/年抗 氧 化 剂 扩 产 项 目 ，计 划2024年7月 投 产 。2023年 抗 老 化 剂 行 业 面 临 激 烈 的“ 洗 牌 ”过 程 ，公 司 积 极 进 行 产 能升 级 和 产 品 结 构 调 整 ，市 占 率 持 续 攀 升 。随 着 公 司产 能的扩 张、市 占 率 的 提 升，公 司 在高 分 子 抗 老 化 剂 行 业 的龙 头 地 位 将 持 续 巩 固 。 ⚫润 滑 油 添 加 剂国 产 替 代 空 间 广 阔，静 待康 泰 二 期 逐 步 放 量全 球 润 滑 油 添 加 剂市 场 集 中 度 高 ，路 博 润 、润 英 联 、雪 佛 龙 奥 伦 耐 和 雅 富 顿 占 据 了 全 球85%以 上的 市 场 份 额 ，尤 其 是高 端 市 场 当 前 仍 然 为 国 际 四 大 所 占 据 。锦 州 康 泰 是 我 国 润滑 油 添 加 剂 行 业 第 一 梯 队 供 应 商 ，在 单 剂 产 品 上 已 经 取 得 一 定 的 市 场 份 额 ，并开 始在 部 分 高 端 复 合 剂 产 品 市 场 参 与 市 场 竞 争。2022年 公 司 完 成 对 锦 州 康 泰的 并 购 重 组 ，2023年公 司 润 滑 油 添 加 剂（ 不 含 中 间 体 ）设 计产 能13.3万 吨/年 ，其 中 ，康 泰 二 期5万 吨/年产 能正逐 步 爬 坡。 随 着 市 场 空 间 的 逐 步 打 开 ，公 司润 滑 油 添 加 剂规 模有 望 持 续扩 张， 为 公 司 发 展 注 入 新 动 能。 ⚫探 索 生 命 科 学 新 兴 蓝 海 ，谱 写 发 展 蓝 图在 生 物 砌 块 赛 道 ，2021年4月 公 司 与吉 玛 基 因 合 作 成 立 奥 瑞 芙 生 物 医 药 有 限 公 司 ，主 要 从 事 核 酸 药 物 单 体 、核 酸 药物 的 研 发 、生 产 和 销 售。奥 瑞 芙6吨/年 核 酸 单 体 中 试 车 间 已 于2023年1月 投产 ，截 至2023年7月， 已完 成 主 要 产 品 的 试 生 产 ，经 下 游 企 业 验 证 ， 产 品 品质 已 达 国 际 领 先 水 平 。在 合 成 生 物 学 赛 道 ，2022年 公 司 设 立 了 合 成 生 物 研 究所 ，截 至2023年7月 ，红 景 天 苷 项 目 已 具 备 产 业 化 条 件、聚 谷 氨 酸 项 目 已 具备 中 试 放 大 条 件 。公 司 立 足 未 来 ， 布 局 生 命 科 学 赛 道 ， 未 来 发 展 空 间 广 阔 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫间 接 并 购 韩 国IPI，布 局电 子 级PI新 领 域5G通 信 、柔 性显 示 、人 工 智 能 等 领域 正 快 速 发 展 ， 对 高 性 能 柔 性PI材 料 的 需 求 量 进 一 步 加 大 。 公 司 通 过 宜 兴 创聚 间 接 并 购 处 于PI材 料 领 域 技 术 前 沿 的 韩 国IPI， 并 计 划 在 国 内 建 设 研 发 基地 和 产 能 。目 前 ，宜 兴 创 聚 已 与 韩 国IPI进 行66.27%股 份 交 割 ，公 司 将 尽 快 推动 宜 兴 创 聚 对 韩 国IPI 100%股 权 的 交 割 工 作 。此 外 ，宜 兴 创 聚PI材 料 国 产 化生 产 线计 划2025年 投 入 使 用 ， 届 时 将 为 公 司 打 开 电 子 级 高 端 新 材 料 市 场 。 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为62.12、75.96、92.42亿 元 ；归 母净 利 润 分 别 为4.84、6.14、7.76亿 元 ，同 比 分 别 增 长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分 别 为2.11、2.68、3.38元 ，对 应PE分 别 为12.56、9.90、7.84倍，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，新 建 项 目达 产 不 及 预 期 的 风 险等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn