Q1业绩同比高增，全球化布局释放成长动能 推荐

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化工行业 2024年4月27日 [Table_Title] Q1业绩同比高增，全球化布局释放成长动能 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入259.8亿元，同比增长18.6%；归母净利润30.9亿元，同比增长132.1%。2024年一季度实现营业收入73.0亿元，同比增长35.8%；归母净利润10.3亿元，同比增长191.2%。 ⚫ 产销放量叠加盈利能力提升，公司2023年及24Q1业绩同比高增 2023年公司实现自产轮胎产量、销量5864、5579万条，同比分别增长35.7%、27.1%；销售均价441元/条，同比下降3.9%。此外，公司整体销售毛利率27.6%，同比增加9.2个百分点。公司2023年业绩同比实现高增长或与以下两点有关：一是，国内轮胎市场需求显著恢复，海外经销商去库不利影响在下半年逐步消除，叠加公司轮胎产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量创历史新高。二是，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线全年均价同比有所降低，成本压力减轻叠加需求回升，公司自身盈利能力大幅提升。24Q1公司实现自产轮胎产量、销量1725、1658万条，同比分别增长49.8%、43.7%；整体销售毛利率27.7%，同比增加7.4个百分点。轮胎产销放量及盈利能力提升仍是公司24Q1业绩同比高增的主因。 ⚫ 国产品牌竞争力凸显，积极抢占市场份额 欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。2024年1月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为1394、506万条，同比分别增长16.69%、29.68%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为25.64%、10.13%，同比分别增加5.67和3.97个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为30.00%、15.16%，同比分别增加1.74和4.98个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为7.77、4.13万吨，同比分别下降3.99%、13.29%。其中，从中国进口半钢胎量占比为56.67%，同比增加2.26个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.80%、10.49%，同比分别变化0.84、-0.87个百分点。 ⚫ 全球化布局加速推进，中长期成长动能可期 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营，目前正积极推进青岛董家口、墨西哥、印度尼西亚轮胎基地建设。海外方面，公司持续推进越南三期项目，并拟新增投资建设柬埔寨1200万条/年半钢子午线轮胎项目、墨西哥600万条/年半钢子午线轮胎项目、印尼360万条/年子午线轮胎与3.7万吨/年非公路轮胎项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路轮胎项目、董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。通过全球化产能布局，一方面，公司可以缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户，拓展海外市场新客户；另一方面，可有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。 [Table_StockCode] 赛轮轮胎（601058.SH） [Table_InvestRank] 推荐（维持评级） 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 研究助理 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-4-26 A股收盘价（元） 16.50 股票代码 601058.SH A股一年内最高价/最低价（元） 17.75/9.28 上证指数 3088.64 总股本/实际流通A股（万股） 328810/328810 流通A股市值（亿元） 542.54 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司深度_化工行业_赛轮轮胎（601058.SH）_“产品力”持续升级，全球化布局加速成长20231109 【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_Q3业绩表现超预期，全球化布局加速成长20231029 -20%0%20%40%60%沪深300赛轮轮胎 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告/化工行业 ⚫ 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为327.18、384.28、441.35亿元；归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元，同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%；EPS分别为1.36、1.60、1.85元，对应PE分别为12.12、10.31、8.90倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25978 32718 38428 44135 增长率 18.61% 25.94% 17.45% 14.85% 归母净利润（百万元） 3091 4476 5263 6097 增长率 132.07% 44.80% 17.57% 15.85% EPS（元） 0.94 1.36 1.60 1.85 PE 17.55 12.12 10.31 8.90 11.06 10.61 9.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评报告/化工行业 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15533.81 17195.59 21355.03 24540.89 营业收入 25978.26 32717.63 38428.38 44134.52 现金 5216.03 5942.74 7397.17 9878.17 营业成本 18798.95 23834.90 28155.77 32377.27 应收账款 3376.48 3889.60 4645.54 5162.14 营业税金及附加 87.20 111.24 122.97 141.23 其它应收款 50.95 58.11 59.31 58.38 营业费用 1284.64 1253.09 1460.28 1677.11 预付账款 260.34 257.42 281.56 291.40 管理费用 873.24 1122.21 1152.85 1279.90 存货 4941.71 4989.49 6742.08 6748.45 财务费用 392.10 277.51 321.39 339.57 其他 1688.30 2058.23 2229.38 2402.36 资产减值损失 -184.02 -100.00 -100.00 -100.00 非流动资产 18191.91 20752.52 23612.64 26072.57 公允价值变动收益 -14.45 0.00 0.00 0.00 长期投资 636.63 651.63 666.63 681.63 投资净收益 -31.48 49.08 0.00 0.00 固定资产 13217.38 15258.26 17598.57 19738.34 营业利润 3516.78 5107.93 5993.05 6930.75 无形资产 1049.96 1222.70 1395.50 1568.67 营业外收入 13.95 10.00 10.00 10.00 其他 3287.94 3619.94 3951.94 4083.94 营业外支出 88.33 11.00 11.00 11.00 资产总计 33725.71 37948.11 44967.67 50613.47 利润总额 3442.40 5106.93 5992.05 6929.75 流动负债 13663.86 14266.71 17135.41 18078.30 所得税 240.27 510.69 599.21 692.98 短期借款 3859.72 5359.72 5859.72 6359.72 净利润 3202.13 4596.24 5392.85 6236.78 应付账款 3643.43 3639.46 4181.59 4812.10 少数股东损益 110.71 120.00 130.00 140.00 其他 6160.71 5267.53 7094.10 6906.49 归属母公司净利润 3091.42 4476.24 5262.85 6096.78 非流动负债 4622.78 5112.78 5612.78 6112.78 EBITDA 5432.57 6834.72 8004.28 9160.35 长期借款 2633.15 3133.15 3633.15 4133.15 EPS（元） 0.94 1.36 1.60 1.85 其他 1989.63 1979.63 1979.63 1979.63 负债合计 18286.64 19379.48 22748.19 24191.08 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 585.87 705.87 835.87 975.87 营业收入 18.61% 25.94% 17.45% 14.85% 归属母公司股东权益 14853.21 17862.77 21383.62 25446.52 营业利润 120.11% 45.24% 17.33% 15.65% 负债和股东权益 33725.71 37948.11 44967.67 50613.47 归属母公司净利润 132.07% 44.80% 17.57% 15.85% 毛利率 27.64% 27.15% 26.73% 26.64% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 11.90% 13.68% 13.70% 13.81% 经营活动现金流 5313.40 5149.04 7157.92 8316.36 ROE 20.81% 25.06% 24.61% 23.96% 净利润 3202.13 4596.24 5392.85 6236.78 ROIC 15.17% 16.60% 16.89% 16.84% 折旧摊销 1453.12 1389.39 1589.88 1790.07 资产负债率 54.22% 51.07% 50.59% 47.80% 财务费用 438.14 355.76 410.53 450.53