Q1业绩同比高增，全球化布局释放成长动能 推荐

2024年4月27日 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫产 销 放 量 叠 加盈 利 能 力 提 升，公 司2023年 及24Q1业 绩同 比高 增2023年公 司 实 现 自 产 轮 胎 产 量 、销 量5864、5579万 条 ，同 比分 别增 长35.7%、27.1%；销 售 均 价441元/条 ， 同 比 下 降3.9%。 此 外 ， 公 司 整 体 销 售 毛 利 率27.6%， 同比增 加9.2个 百 分 点 。公 司2023年 业 绩 同 比 实 现 高 增 长或 与 以 下 两 点 有 关 ：一 是 ，国 内 轮 胎 市 场 需 求 显 著 恢 复 ，海 外 经 销 商 去 库 不 利 影 响 在 下 半 年 逐 步 消除 ，叠 加 公 司 轮 胎 产 能 释 放及产 能 利 用 率的不 断 提 升 ，公 司全 钢 胎 、半 钢 胎 和非 公 路轮 胎的产 销量 创 历 史 新 高。二 是 ，主 要 原 材 料 天 然 橡 胶 、合 成 橡 胶 、炭黑 、钢 丝 帘 线 全 年 均 价 同 比 有 所 降 低 ，成 本 压 力 减 轻 叠 加 需 求 回 升 ，公 司 自 身盈 利 能 力 大 幅提 升。24Q1公 司 实 现 自 产轮 胎 产 量 、销 量1725、1658万 条 ，同比 分 别 增 长49.8%、43.7%； 整 体 销 售 毛 利 率27.7%， 同 比 增 加7.4个 百 分 点 。轮 胎 产 销 放 量 及 盈 利 能 力 提 升 仍 是公 司24Q1业 绩 同 比 高 增 的 主 因 。 研究助理 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫国 产 品 牌竞 争 力 凸 显 ，积 极 抢 占 市 场 份 额欧 美 经 济 面 临 高 通 胀 压 力 ，国 产轮 胎 性 价 比 、 竞 争 力 凸 显 ， 积 极 抢 占 市 场 份 额 。2024年1月，美 国半 钢 胎 、全 钢 胎 进 口 量 分 别 为1394、506万 条 ，同 比 分 别 增 长16.69%、29.68%。其 中 ，从 泰 国 、 越 南 进 口 半 钢 胎 量 占 比 分 别 为25.64%、10.13%， 同 比 分 别 增 加5.67和3.97个 百 分 点 。 从 泰 国 、 越 南 进 口 全 钢 胎 量 占 比 分 别 为30.00%、15.16%，同 比 分 别 增 加1.74和4.98个 百 分 点 。同 期 ，欧 盟 半 钢 胎 、全 钢 胎 进 口 量 分 别为7.77、4.13万 吨 ，同 比 分 别 下 降3.99%、13.29%。其 中 ，从 中 国 进 口 半 钢 胎量 占 比 为56.67%，同 比 增 加2.26个 百 分 点 。从 泰 国 、越 南 进 口 全 钢 胎 量 占 比分 别 为18.80%、10.49%， 同 比 分 别 变 化0.84、-0.87个 百 分 点 。 ⚫全 球 化布 局 加 速 推 进，中 长 期 成 长 动 能 可 期公 司 在 中 国 、越 南 、柬 埔 寨 共建 有 七 大 生 产 基 地 ， 并 均 已 实 现 规 模 化 生 产 运 营， 目 前 正 积 极 推 进 青 岛 董 家口 、墨 西 哥 、印 度 尼 西 亚 轮 胎 基 地 建 设。海 外 方 面 ，公 司 持 续 推 进 越 南 三 期 项目，并 拟 新 增 投 资 建 设柬 埔 寨1200万 条/年半 钢 子 午 线 轮 胎 项 目、墨 西 哥600万 条/年半 钢 子 午 线 轮 胎 项 目、印 尼360万 条/年子 午 线 轮 胎 与3.7万 吨/年非 公路 轮 胎 项 目；国 内 方 面 ，公 司 规 划 了 潍 坊 非 公 路轮 胎项 目 、董 家 口3000万 套/年 高 性 能 子 午 胎 与15万 吨/年 非 公 路 轮 胎 项 目 、50万 吨/年 功 能 化 新 材 料（ 一期20万 吨/年 ）项 目 等 。通 过 全 球 化 产 能 布 局 ，一 方 面 ，公 司可 以缩 短 供 货 周期 ，更 高 效 便 捷 地 服 务 现 有 客 户，拓 展 海 外 市 场 新 客 户；另 一 方 面 ，可有 效 降低 因 地 区 间 贸 易 摩 擦 产 生 的 风 险 ，利 于 公 司 长 期 稳 健 发 展 。随 着 上 述 项 目 产 能逐 步 释 放 ，公 司 轮 胎 产 能 规 模 将 持 续 扩 张 ，同 时 有 望 继 续 巩 固 在 非 公 路 轮 胎 领域 优 势 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为327.18、384.28、441.35亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为44.76、52.63、60.97亿 元 ，同 比 分 别 增 长44.80%、17.57%、15.85%；EPS分 别 为1.36、1.60、1.85元 ，对 应PE分 别 为12.12、10.31、8.90倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn