www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化工行业 2024年4月26日 [Table_Title] Q1业绩同比增长，看好内蒙项目成长动能 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入82.27亿元，同比增长22.19%、环比下降5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%、环比下降19.26%。 ⚫ 烯烃价差改善叠加宁东三期项目放量，公司24Q1业绩同比增长 24Q1公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.76、174.95万吨，分别同比增长59.79%、50.93%、11.04%，环比变化0.00%、-0.41%、-2.23%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长10.90%、5.25%；焦炭价格同比下降14.46%、价差同比好转。同比来看，公司业绩增长主要系烯烃业务贡献。一方面，宁东三期项目成功投产释放增量，公司聚烯烃销量同比大幅上涨；另一方面，原料煤价格显著下跌带动聚烯烃价差同比改善，公司销售毛利率28.7%，同比增加0.9个百分点。环比来看，原料煤、聚烯烃价格环比均有所回落，聚烯烃价差预计相对持稳，焦炭价格、价差走弱或是公司24Q1业绩环比回落的主因。 ⚫ 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，有望增厚2024年业绩 年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差有所扩大，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产、3月已达设计生产能力，将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，一季度焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度扩大，部分企业降负生产。二季度以来，随着钢材需求逐步改善，焦炭价格开启提涨，预计焦炭价格有望逐步筑底向上。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 ⚫ 积极推进内蒙项目建设，中远期成长动能可期 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，计划2024年10月建成投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 ⚫ 投资建议 预计公司2024-2025年营业收入分别为373.55、600.15亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE分别为16.00、7.37倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 [Table_StockCode] 宝丰能源（600989.SH） [Table_InvestRank] 推荐（维持评级） 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 研究助理 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-4-25 A股收盘价（元） 16.47 股票代码 600989.SH A股一年内最高价/最低价（元） 17.33/11.91 上证指数 3052.90 总股本/实际流通A股（万股） 733336/733336 流通A股市值（亿元） 1207.80 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_宝丰能源（600989.SH）_业绩表现符合预期，看好公司烯烃业务成长动能20240321 【银河化工】公司点评_宝丰能源_焦炭走弱拖累Q2业绩，内蒙项目助力成长20230826 -20%-10%0%10%20%沪深300宝丰能源 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告/化工行业 ⚫ 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29136 37355 60015 增长率 2.48% 28.21% 60.66% 归母净利润（百万元） 5651 7550 16397 增长率 -10.34% 33.62% 117.16% EPS（元） 0.77 1.03 2.24 PE 21.39 16.00 7.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评报告/化工行业 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 流动资产 3435.11 4987.53 6309.17 营业收入 29135.51 37355.27 60014.81 现金 1283.41 2434.95 2816.90 营业成本 20278.99 25234.65 36629.13 应收账款 26.38 33.83 54.35 营业税金及附加 466.56 560.33 900.22 其它应收款 62.91 80.66 129.58 营业费用 85.68 104.59 168.04 预付账款 187.64 233.49 338.92 管理费用 768.83 933.88 1500.37 存货 1292.16 1607.92 2333.97 财务费用 327.03 946.06 867.91 其他 582.61 596.68 635.46 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 非流动资产 68195.19 104389.52 101732.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 长期投资 1627.52 1627.52 1627.52 投资净收益 39.05 80.00 80.00 固定资产 41369.05 85563.38 85294.44 营业利润 6785.91 9020.73 19188.93 无形资产 5153.78 5153.78 5153.78 营业外收入 7.40 8.00 8.00 其他 20044.85 12044.85 9656.85 营业外支出 326.52 350.00 350.00 资产总计 71630.30 109377.05 108041.76 利润总额 6466.79 8678.73 18846.93 流动负债 14313.21 17509.47 22777.35 所得税 816.17 1128.23 2450.10 短期借款 470.23 1000.00 0.00 净利润 5650.61 7550.49 16396.83 应付账款 1099.69 1368.42 1986.32 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 其他 12743.29 15141.05 20791.03 归属母公司净利润 5650.61 7550.49 16396.83 非流动负债 18780.38 47780.38 29780.38 EBITDA 8974.94 13767.16 24753.80 长期借款 17523.80 39523.80 24523.80 EPS（元） 0.77 1.03 2.24 其他 1256.58 8256.58 5256.58 负债合计 33093.59 65289.86 52557.73 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 营业收入 2.48% 28.21% 60.66% 归属母公司股东权益 38536.70 44087.20 55484.02 营业利润 -12.10% 32.93% 112.72% 负债和股东权益 71630.30 109377.05 108041.76 归属母公司净利润 -10.34% 33.62% 117.16% 毛利率 30.40% 32.45% 38.97% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 净利率 19.39% 20.21% 27.32% 经营活动现金流 8692.62 15263.86 28284.96 ROE 14.66% 17.13% 29.55% 净利润 5650.61 7550.49 16396.83 ROIC 10.50% 9.16% 20.09% 折旧摊销 1823.48 3805.67 4656.93 资产负债率 46.20% 59.69% 48.65% 财务费用 340.82 1268.03 1460.97 净负债比率 51.15% 109.08% 51.74% 投资损失 -39.05 -80.00 -80.00 流动比率 0.24 0.28 0.28 营运资金变动 806.17 2265.61 5328.18 速动比率 0.14 0.18 0.16 其它 110.58 454.07 522.04 总资产周转率 0.41 0.34 0.56 投资活动现金流 -14101.35 -40374.07 -2442.04 应收帐款周转率 1104.29 1104.29 1104.29 资本支出 -12821.61 -40454.07 -2522.04 应付帐款周转率 26.49 27.30 30.21 长期投资 -1279.75 0.00 0.00 每股收益 0.77 1.03 2.24 其他 0.00 80.00 80.00 每股经营现金 1.19 2.08 3.86 筹资活动现金流 4769.27 26261.75 -25460.97 每股净资产 5.25 6.01 7.57 短期借款 470.23 529.77 -1000.00 P/E 21.39 16.00 7.37 长期借款 6612.20 22000.00 -15000.00 P/B 2.81 2.74 2.18 其他 -2313.16 3731.97 -9460.97 EV/EBITDA 14.26 12.27 6.04 现金净增加额 -636.68 1151.54 381.94 P/S 4.15 3.23 2.01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportType] 公司点评报告/化工行业 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本