香港电讯信托我敌人的敌人是我的朋友事件影响力 码头电信业务的背景。回想一下，九龙仓的电信业务包括九龙仓T＆T（香港的固网运营商，专注于为企业客户提供服务）和i-Cable（香港的有线电视运营商）。根据九龙仓2015年的财务业绩公告，九龙仓电讯的收入为19.9亿港元（同比增长2％），营业利润为3.62亿港元（同比增长3％）。相比之下，香港电讯的有线业务收入为209亿港元（同比增长5％）。 获胜的财团可能会专注于盈利能力，而不是与香港电讯的有线业务展开价格战。假设该财团（私募股权背景）赢得了Wharf电信资产的竞标，我们预计该财团可能会专注于提高基础业务的盈利能力，而不是为了增加市场份额而与HKT展开价格战。总体而言，我们认为这种招标结果对为香港的固网行业营造良好的经营环境是积极的。香港电讯应受惠于这种环境。 根据过去的案例，私募股权应该是一个理性的参与者。在2012年，在收购HKBN固定资产后，私募股权的管理风格（侧重于盈利能力）进一步巩固了我们的信念，即TPG Capital和MBK在最新情况下也应采取理性行动。如果财团计划将这种投资的价值具体化，那么相关资产的获利能力将至关重要。 对于移动业务，尽管iPhone 7的发布并未引发关税上调，但令我们感到欣慰的是，没有人发起价格战。鉴于运营商这次没有启动新的月度收费标准，我们认为我们可能还需要再等12个月才能进行下一次潜在的电价上调。收益和目标价格修正 没有变化。价格催化剂 12个月目标价：基于贴现现金流方法的12.50港币。 催化剂：2016财年业绩将于2017年2月发布。行动与建议 HKT仍是我们的首选：（1）盈利稳定增长，因为它没有不稳定的业务； （2）灵活的股息政策，以缓解由于收益波动而导致的股息波动； （3）移动业务不再是公司的障碍； （4）本地电话业务趋于稳定，因为竞争对手正在重新评估业务策略； （5）我们认为固网业务的资本支出高峰期已经结束。请参阅第5页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.麦格理资本证券（日本）有限公司Nathan Ramler，CFA+81 378752016年10月4日+852 3922 4762分析师麦格理资本有限公司朱Chu（CFA）注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2016年10月（除非另有说明，所有数字均为港币）6823 HK rel HSI表现及回顾历史9,31719.66,2706,2700.8323.80.8323.813.313.30.686.210.116.08.379.62.17,7935.25,0645,0640.676.30.676.316.416.40.625.78.513.28.685.52.27,41025.64,7644,7640.6320.50.6320.517.517.50.656.08.212.68.883.82.25,89835.43,9493,9490.5223.70.5223.721.021.00.544.96.610.59.686.32.2米%百万港元%港币%x x港币%%%X%X2015A 2016E 2017E 2018Em 34,729 35,656 36,421 37,117年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率7,572米发行数量投资基础 DCF12个月目标12.50港元上升/下降％+13.8 12个月交易支持率％+19.6挥发性指数GICS板块低电讯服务市值百万港元83,138市值百万美元10,816 30天平均营业额百万美元14.712.50港币估价价钱（在10月4日，06：222016年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 10.98跑赢大市香港6823 HK 麦格理搜索香港电讯信托2016年10月4日2图1 HKT – 12个月远期PE波段图图2 HKT – 12个月远期EV / EBITDA波段图（港元）12111098765（港元）12111098765价格16.5 18.5价格8 8.620.5 22.5 24.59.2 9.8 10.4资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2016年10月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2016年10月九龙仓控股（4 HK，HK $ 56.85，中性，目标价：HK $ 47.00，Ng David）HKBN（1310 HK，HK $ 8.95，未评级）7月13日至9月13日至11月13日至1月14日至3月14日至14日14至14日14至14月14日至1月15日至3月15日至5月15日至7月15日至9月15日至11月15日至3月16日至1616年5月7月13日至9月13日至11月13日至1月14日至3月14日至14日14至14日14至14月14日至1月15日至3月15日至5月15日至7月15日至9月15日至11月15日至3月16日至1616年5月 2016年10月4日3麦格理搜索香港电讯信托31%麦格理定量视图量化模型目前对HKT Trust持有强烈的正面看法。风格风险敞口最大的是估值，这表明该股票相对于同业在市场中价格偏低。风格敞口中最弱的是质量，这表示该股票的潜在收益流可能更弱且不稳定。9/178电信服务全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两项排名：本地市场（香港）和全球部门（电信服务）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。中国通信服务集团中国移动香港电讯信托中国电信SmarTone电信...和记电信中国联通0.80.5中国通信服务集团中国移动香港电讯信托中国电信数码通电信和记电讯中国联通-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%估价成长性盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.中国通信服务集团中国移动香港电讯信托中国电信SmarTone电信...和记电信中国联通将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。中国通信服务集团中国移动香港电讯信托中国电信SmarTone电信...和记电信中国联通-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%股利回报多次收益收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因素得分与公司的回报相关性最大。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。EV / EBITDA LTM⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估值增长盈利能力收益动量价格动量优质资本与资金流动性风险技术与交易归一化分数1.440.270.180.050.260.16-0.040.15-1.120.29-0.13相对于部门的百分比（/ 178）相对于市场的百分比（/ 655）-40%-20%0%20%40%050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）1.71.41.31.22.0基本原理-0.3-0.10.8-0.1-0.9-1.3-0.5购买建议的百分比67% (8/12)价格目标降级次数1价格目标升级次数0销售价格28%EV FY0的销售28%EV / EBITDA FY027%波动250天-20%动量12个月-20%1财年每股收益增长-23%CPS修订版3个月-25% 2016年10月4日4麦格理搜索香港电讯信托HKT Trust（6823 HK，跑赢大市，目标价：12.50港元）中期业绩2H / 15A1H / 16E2H / 16E1H / 17E利润损失2015A2016年2017年2018年收入米17,36517,82817,82818,211收入米34,72935,65636,42137,117毛利米17,36517,82817,82818,211毛利米34,72935,65636,42137,117销货成本米0000销货成本米0000息税折旧摊销前利润米6,0506,5826,5826,773息税折旧摊销前利润米12,10013,16413,54713,923折旧米3,1012,8772,8772,877折旧米6,2025,7545,7544,606商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米2,9493,7053,7053,896息税前利润米5,8987,4107,7939,317净利息收入米-655-656-656-658净利息收入米-1,310-1,313-1,316-1,314合伙人米-13-10-10-10合伙人米-25-20-20-20超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米12000其他税前收入米23000税前利润米2,2933,0383,0383,228税前利润米4,5866,0776,4567,983税收费用米-300-638-638-678税收费用米-600-1,276-1,356-1,676净利米1,9932,4002,4002,550净利米3,9864,8015,1016,307少数权益米-19-19-19-19少数权益米-37-37-37-37申报收益米1,9752,3822,3822,532申报收益米3,9494,7645,0646,270调整后收益米1,9752,3822,3822,532调整后收益米3,9494,7645,0646,270每股收益（代表）0.260.310.310.33每股收益（代表）0.520.630.670.83每股收益（adj）0.260.310.310.33每股收益（adj）0.520.630.670.83每股收益同比增长（％）23.720.520.56.3每股收益增长（调整）％23.720.56.323.8PE（代表）X21.017.516.413.3PE（adj）X21.017.516.413.3息税折旧摊销前利润率％34.836.936.937.2总DPS0.540.650.620.68息税前利润率％17.020.820.821.4总股息收益率％4.96.05.76.2收益分配百分比50.050.050.050.0已发行基本股米7,5727,5727,5727,572收入增长％20.52.72.72.1摊薄流通股米7,5637,5727,5727,572息税前利润增长％35.425.625.65.2损益率2015A2016年2017年2018年现金流量分析2015A2016年2017年2018年收入增长％20.52.72.11.9息税折旧摊销前利润米6,2025,7545,7544,606EBITDA增长百分比18.18.82.92.8已付税款米-365-600-1,276-1,356息税前利润增长％35.425.65.219.6瓶盖工作帽米256-49-40-37毛利润率％100.0100.0100.0100.0净利息支出米-902-1,313-1,316-1,314息税折旧摊销前利润率％34.836.937.237.5其他米0000息税前利润率