新游海外上线表现亮眼，接入英伟达技术平台

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月28日 完美世界（002624.SZ） 新游海外上线表现亮眼，接入英伟达技术平台 业绩概览：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入13.29亿元，同比下滑30.19%；实现归母净利润-2976.40万元，同比下滑112.33%；实现扣非归母净利润-1.58亿元，同比下滑177.51%。其中，游戏业务收入12.85亿元，同比下滑23.80%，游戏业务归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-9892.79万元。游戏业务业绩同比下滑，主要由于部分游戏生命周期导致充值自然下滑，及人员优化费用影响所致；影视业务收入3471.96万元，同比下滑82.19%，主要由于2024Q1公司播出并确认收入的影视作品较少所致，影视业务归母净利润1.17亿元，扣非归母净利润-1727.62万元，非经常性损益主要为美国环球影业片单资产处置相关收益。 《女神异闻录：夜幕魅影》4月上线，二次元游戏赛道再迎突破。公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年4月12日开启国内PC及移动端双平台公测，游戏预下载即登顶APP Store免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名。该游戏凭借独特画风及异世界都市冒险题材，有效扩充全新年轻用户，继《幻塔》之后公司再次在创新品类与二次元赛道取得突破，并沉淀全域经验从而夯实公司战略转型之路。 新游海外上线表现亮眼，全球化发行稳步推进。公司自研产品《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》均已获得进口游戏版号，其中《乖离性百万亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；2024年2月，公司动作冒险探索RPG游戏《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测，上线首日登顶超100个国家和地区游戏免费榜；《女神异闻录：夜幕魅影》于4月18日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC及移动端双平台，游戏预下载即登顶App Store及Google Play游戏免费总榜。未来公司全球发行的产品将陆续上线，游戏出海有望成为公司业绩增长新引擎。 自研AI开发工具投入应用，接入英伟达Audio2Face技术与ACE平台。公司已将AI技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等AI开发工具，协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线。公司将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型结合，研发出自动生成游戏过场动画的工具D+（Dialogue+），通过配置可一键生成Unity Timeline或UE的Sequence结合大语言模型生成角色情绪、动作、分镜、文本、表情、口型、语音等。2024年3月，英伟达AI大会宣布公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术（生成式AI轻松将音频转为动画技术），并借此次大会向全球观众展示了与《诛仙世界》的结合成果；此外，公司还使用了英伟达的ACE平台，以及光线追踪、DLSS等先进技术，塑造更精致的游戏画面，构建更逼真的数字人交互及出色的会话能力。未来双方将继续在AI技术应用等领域合作。 盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入91.93/102.96/114.29亿元，同比增长18.0%/12.0%/11.0%；实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元，同比增长163.8%/13.5%/11.0%，对应PE 15/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 9,193 10,296 11,429 增长率yoy（%） -10.0 1.6 18.0 12.0 11.0 归母净利润（百万元） 1,377 491 1,297 1,472 1,634 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 163.8 13.5 11.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 0.67 0.76 0.84 净资产收益率（%） 14.8 6.2 15.3 16.3 17.1 P/E（倍） 14.3 40.0 15.2 13.4 12.0 P/B（倍） 2.1 2.2 2.1 2.0 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 游戏 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 10.14 总市值(百万元) 19,671.28 总股本(百万股) 1,939.97 其中自由流通股(%) 94.20 30日日均成交量(百万股) 61.12 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：游戏出海初见成效，AI应用多点开花》2024-04-16 2、《完美世界（002624.SZ）：新游上线储备增长动能，影视业务表现亮眼》2023-08-31 3、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务双线成长，AIGC多环节赋能产品研发》2023-04-25 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04完美世界沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 8218 9531 11133 营业收入 7670 7791 9193 10296 11429 现金 2987 3018 3735 5089 5896 营业成本 2420 3139 3034 3295 3657 应收票据及应收账款 982 1036 1346 1322 1639 营业税金及附加 33 24 32 37 41 其他应收款 133 135 181 173 220 营业费用 1109 1195 1379 1537 1691 预付账款 337 316 455 409 550 管理费用 734 705 832 932 1034 存货 1562 1270 1467 1505 1794 研发费用 2290 2195 2574 2883 3177 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -21 -55 -46 非流动资产 9258 7680 6898 6177 5431 资产减值损失 -53 -38 0 -51 0 长期投资 2614 1921 1189 586 -27 其他收益 86 114 105 108 107 固定资产 340 321 312 284 257 公允价值变动收益 236 468 352 410 381 无形资产 391 742 709 627 534 投资净收益 177 -147 71 141 151 其他非流动资产 5913 4696 4688 4680 4667 资产处置收益 1 39 39 39 39 资产总计 15636 14489 15116 15708 16564 营业利润 1473 896 1929 2418 2551 流动负债 4117 3464 3481 3421 3625 营业外收入 14 22 18 20 19 短期借款 351 421 421 421 421 营业外支出 2 13 9 9 8 应付票据及应付账款 353 350 329 409 411 利润总额 1486 905 1938 2429 2562 其他流动负债 3414 2693 2731 2592 2794 所得税 86 322 401 684 626 非流动负债 2043 1600 1598 1597 1596 净利润 1400 583 1537 1745 1936 长期借款 0 0 -2 -3 -4 少数股东损益 22 91 240 273 303 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 1297 1472 1634 负债合计 6160 5064 5079 5018 5221 EBITDA 1625 1017 2136 2631 2771 少数股东权益 317 469 709 982 1285 EPS（元） 0.71 0.25 0.67 0.76 0.84 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 6939 7986 9342 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 9327 9708 10058 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 15116 15708 16564 营业收入(%) -10.0 1.6 18.0 12.0 11.0 营业利润(%) 885.9 -39.2 115.4 25.3 5.5 归属于母公司净利润(%) 273.1 -64.3 163.8 13.5 11.0 获利能力 毛利率(%) 68.4 59.7 67.0 68.0 68.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 6.3 14.1 14.3 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.8 6.2 15.3 16.3 17.1 经营活动现金流 1155 762 800 1388 1078 ROIC(%) 11.4 4.9 13.1 14.4 15.3 净利润 1400 583 1537 1745 1936 偿债能力 折旧摊销 208 177 273 309 348 资产负债率(%) 39.4 35.0 33.6 31.9 31.5 财务费用 32 2 -21 -55 -46 净负债比率(%) -5.0 -10.2 -18.2 -29.8 -35.2 投资损失 -177 147 -71 -141 -151 流动比率 1.5 2.0 2.4 2.8 3.1 营运资金变动 -231 -192 -528 -20 -590 速动比率 1.0 1.3 1.6 2.0 2.2 其他经营现金流 -77 45 -391 -449 -420 营运能力 投资活动现金流 1362 130 970 1002 968 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 277 526 -49 -118 -133 应收账款周转率 7.4 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 1286 522 733 603 613 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 2925 1178 1653 1486 1448 每