多因素致23年利润承压，期待后续业绩改善

2024年04月28日盘江股份(600395.SH) 证券研究报告 多因素致23年利润承压，期待后续业绩改善 公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实现营业收入94.03亿元，同比-20.60%；归母净利润7.32亿元，同比-66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比-71.06%。2024年第一季度公司实现营业收入19.49亿元，同比-31.91%，环比+9.24%；归母净利润0.21亿元，同比-93.92%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-99.20%。 分红比例提升明显，测算股息率为4.89%。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元人民币（含税），共派发现金股利6.01亿元，占2023年归母净利润的82.06%（2022年度为40.11%，合计现金分红金额为8.80亿元）。截至2024年4月26日收盘，测算对应股息率为4.83%。 事故停产拖累产销，成本增加挤压全年毛利。2023年9月24日公司山脚树煤矿（产能310万吨/年）发生一起重大事故，事故发生后该矿被责令停产，直至2024年1月24日取回安全生产许可证，2024年1月25日开始恢复生产，事故导致公司连续三季度煤炭产销受到影响。据公司公告，2023年公司原煤产量1530.42万吨，同比+1.49%；公司商品煤产量1126.94万吨，同比-3.60%；商品煤销量1153.36万吨，同比-9.61%。2023年公司商品煤单位价格782.16元/吨，同比-13.61%，主要系精煤平均销售价格较同期减少较多；商品煤单位成本563.28元/吨，同比+3.91%，影响因素包括执行企业年金计划后负担薪酬成本增加、电费/折旧/安全费用等增加；商品煤单位毛利218.89元/吨，同比-39.75%。 资料来源：Wind资讯 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070049linyn@essence.com.cn 24Q1产销仍受影响，但吨煤售价回升拉动毛利微增。据公司公告，2024年第一季度公司商品煤产量203.73万吨，同比-35.72%，环比-0.21%；商品煤销量190.07万吨，同比-45.67%，环比-6.30%。商品煤单位价格894.41元/吨，同比+12.09%，环比+8.71%；商品煤单位成本665.61元/吨，同比+16.70%，环比-0.92%；商品煤单位毛利228.80元/吨，同比+0.55%，环比+51.51%。 相关报告 价格回升助力吨煤毛利环比改善，计提资产减值拖累Q3业绩2023-10-30中报业绩承压，西南焦煤龙头中长期向好2023-08-28一季报量增利减业绩承压，长期看好公司煤炭产能释放及煤电一体化布局2023-04-21煤炭主业全年量价齐升，火2023-01-20 煤炭、火电、新能源一体化发展：1）事故影响逐步消除，叠加23年新产能落地，后续煤炭产销有望企稳回升。据公司公告，事故矿井已于24年1月底恢复生产。此外，23年马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联 合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。截至目前，公司合计控制产能增至2310万吨/年(合并口径为2070万吨/年)。到2025年,随着在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产,公司煤炭产能将不低于2520万吨/年,原煤产量将不低于2000万吨。2）煤电一体化产业格局初步形成，发电量有望快速增长。盘江新光燃煤发电项目（2×66万千瓦）1号机组已投入运营，2号机组预计24年上半年实现并网发电，盘江普定燃煤发电项目（2×66万千瓦）预计24年底实现首台机组并网发电，公司计划24年实现发电量70.65亿度。3）稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地。公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦。盘州新能源公司已在2023年实现营收2945.53万元，净利润677.83万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。 电项目有序推进，煤电一体落地可期 西南焦煤龙头，产能增长潜力充足，煤电一体发展可期2022-11-10 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收为115.11亿元、145.62亿元、162.65亿元，增速分别为22.4%、26.5%、11.7%；归母净利润为8.76亿元、10.61亿元、12.43亿元，增速分别为19.6%、21.1%、17.1%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15.5xPE，对应6个月目标价为6.36元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034