量价齐降盈利受挫，费用结构调整

山煤国际（600546）的投资研究报告指出，在2024年第一季度，公司营收和净利润均出现了显著下滑，主要原因是自产煤销量和价格双双下降，以及成本的上升。具体而言，自产煤销量减少了43.74%，售价降低了17.11%，而吨煤成本增加了2.39%，导致吨煤毛利下降了28.90%，毛利率下滑至53.44%，相比去年同期减少了8.87个百分点。

然而，贸易煤的销量增长了41.90%，尽管售价和吨煤成本都有所下降，但仍然实现了销量的提升。同时，费用结构也发生了变化，研发费用显著增加，而销售费用显著减少，这反映出了公司在成本控制和创新能力提升上的战略调整。

2023年公司分红率为30%，并且在未来三年承诺至少分配60%的可分配利润。以2024年3月29日的股价计算，股息率为3.79%。

预计未来三年（2024-2026年）公司的归母净利润分别为34.10亿、35.27亿、35.69亿，每股收益分别为1.72元、1.78元、1.80元。基于此，分析师维持对山煤国际的“买入”评级，认为其投资价值被低估。

风险因素包括国内宏观经济的不确定性、安全生产风险以及产量波动的风险。总体而言，虽然面临挑战，但山煤国际通过优化费用结构和提高创新能力，展现出稳健的发展潜力。