中国人寿2024Q1业绩点评：NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善

2024年04月28日 ——中国人寿2024Q1业绩点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 投资评级：买入（维持） 吕晨雨（分析师）lvchenyu@kysec.cn证书编号：S0790522090002 唐关勇（联系人）tangguanyong@kysec.cn证书编号：S0790123070030 NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善公司披露2024一季报，2024Q1可比口径NBV同比+26.3%，优于我们预期，预 计受益公司产品期限结构明显改善、同时下调预定利率下调以及落实报行合一政策带来降本增效；2024年起公司采用新会计准则，Q1新准则归母净利润206.4亿元、同比-9.3%，符合我们预期，受会计政策变更影响2024期初净资产增加约170亿人民币。我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV同比分别为+6.2%/+6.4%/+6.5%。我们按新准则预测公司2024-2026净利润为652/725/805亿元，分别同比+41.1%/+11.2%/+11.1%对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。对应PEV分别为0.6/0.6/0.6倍，公司龙头地位稳固，股息分红稳定，A/H股息率（TTM）分别1.7/5.2%，维持“买入”评级。NBV高增长受益期限结构改善和降本增效，构建多元产品体系利于资负管理 （1）产品质效提升，NBV增速实现近年最高。2024Q1公司首年保费1124.4亿 元，同比-4.4%，首年期缴保费748.3亿元，同比+4.7%，其中10年期及以上产品251.2亿元，同比+25.4%，占新单期缴保费比重33.7%，同比+5.6pct。公司续期保费2251.9亿元，同比+7.5%。公司新单保费下降预计受银保趸缴产品拖累，主要系“报行合一”政策的短期负面冲击拖累，但10年期新单期交保费快速提升，叠加产品预定利率下调、“报行合一”政策改善产品费差损，NBV margin预计持续改善，同比口径NBV增速+26.3%，实现近年Q1最高增速。（2）个险队伍质态持续改善：2024Q1末总人力67.9万人，个险销售人力62.2万人，同比-6%，较年初-1.9%，个险月均首年保费同比+17.7%，“种子计划”试点在江苏、广东、深圳等省级机构启动。（3）展望看，公司持续强化资产负债管理，积极推进形态多元、期限多元、成本多元的产品体系构建，我们预计形态多元将满足客户多元保险需求，贡献稳定保费增长，期限多元有望提升保险久期管控，降低利率敞口，成本多元预计持续优化利率成本，提升产品价值。 数据来源：聚源 相关研究报告 高基数+利率下降拖累投资收益率，关注权益市场回暖下的投资端弹性2024Q1末公司总投资资产5.9万亿元，较年初+4.8%。总投资收益/净投资收益 分别实现646.7426.8亿元，同比+7.2%/-0.1%，年化总投资收益率/净投资收益率分别3.23%/2.82%，同比-0.8/-1.0pct，2023Q1基期未按I9金融工具准则重述造成同期高基数，此外我们预计主因新增长久期债券配置收益率拖累存量资产收益率，2024年3月末10年期国债收益率下降2.29%，同比下降56bp。2023年末公司权益类资产占比19%，股市回暖对公司业绩弹性影响预计优于同业。 《负债端维持高景气度，短期投资波动不改龙头地位—中国人寿2023年3季报点评》-2023.10.27 《个、银带动NBV同比超预期，龙头地位仍然稳固—中国人寿2023年中报点评》-2023.8.24 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 《NBV同比高于预期，业绩、转型突显稳健—中国人寿2023年1季报点评》-2023.4.28 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn