产能释放蓄力API增长

业绩简评 4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。 经营分析 产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上， 人民币(元)成交金额(百万元) 高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成 厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。 创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。 公司基本情况（人民币） 产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。 制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜 18.0016.0014.0012.00 10.008.00 230427 成交金额奥翔药业沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 765 817 1,012 1,280 1,606 营业收入增长率 34.20% 6.83% 23.93% 26.47% 25.41% 归母净利润(百万元) 235 254 312 397 491 归母净利润增长率 61.29% 7.87% 23.06% 27.02% 23.77% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.428 0.527 0.669 0.828 每股经营性现金流净额 0.30 0.37 0.80 0.79 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.11% 11.86% 13.09% 14.60% 15.63% P/E 40.63 30.86 19.91 15.68 12.67 P/B 6.55 3.66 2.61 2.29 1.98 力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 570 765 817 1,012 1,280 1,606 货币资金 565 609 1,124 695 825 999 增长率 34.2% 6.8% 23.9% 26.5% 25.4% 应收款项 68 143 136 181 210 239 主营业务成本 -258 -371 -367 -446 -563 -720 存货 243 321 365 367 448 552 %销售收入 45.2% 48.5% 45.0% 44.1% 44.0% 44.9% 其他流动资产 145 64 50 84 110 131 毛利 312 394 450 566 717 885 流动资产 1,021 1,137 1,675 1,327 1,592 1,921 %销售收入 54.8% 51.5% 55.0% 55.9% 56.0% 55.1% %总资产 55.5% 49.1% 56.7% 43.7% 42.2% 41.5% 营业税金及附加 -5 -4 -7 -5 -6 -8 长期投资 33 50 67 87 107 127 %销售收入 0.8% 0.5% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 601 951 1,043 1,466 1,910 2,412 营业费用 -7 -21 -18 -21 -32 -39 %总资产 32.7% 41.1% 35.4% 48.3% 50.7% 52.2% %销售收入 1.3% 2.7% 2.2% 2.1% 2.5% 2.4% 无形资产 156 154 150 154 157 161 管理费用 -74 -94 -100 -99 -115 -128 非流动资产 819 1,179 1,277 1,710 2,177 2,703 %销售收入 13.0% 12.3% 12.3% 9.8% 9.0% 8.0% %总资产 44.5% 50.9% 43.3% 56.3% 57.8% 58.5% 研发费用 -69 -67 -78 -152 -179 -209 资产总计 1,839 2,315 2,952 3,038 3,770 4,624 %销售收入 12.1% 8.8% 9.6% 15.0% 14.0% 13.0% 短期借款 65 169 301 0 309 618 息税前利润（EBIT） 157 209 247 289 384 502 应付款项 403 520 412 544 609 698 %销售收入 27.6% 27.3% 30.2% 28.5% 30.0% 31.2% 其他流动负债 62 56 58 89 117 149 财务费用 -6 42 34 43 38 21 流动负债 530 745 771 634 1,036 1,465 %销售收入 1.0% -5.5% -4.1% -4.3% -3.0% -1.3% 长期贷款 45 73 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5 -6 -3 -2 -2 其他长期负债 9 36 39 16 16 16 公允价值变动收益 13 5 -4 5 5 5 负债 585 854 810 650 1,052 1,481 投资收益 -2 1 5 2 2 3 普通股股东权益 1,255 1,461 2,142 2,388 2,718 3,143 %税前利润 n.a 0.5% 1.8% 0.5% 0.6% 0.6% 其中：股本 287 402 593 593 593 593 营业利润 160 258 291 341 433 535 未分配利润 408 589 767 1,013 1,344 1,768 营业利润率 28.1% 33.7% 35.6% 33.7% 33.8% 33.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -2 0 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,839 2,315 2,952 3,038 3,770 4,624 税前利润 159 256 291 340 431 534 利润率 28.0% 33.5% 35.6% 33.6% 33.7% 33.3% 比率分析 所得税 -13 -20 -37 -27 -35 -43 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.4% 8.0% 12.7% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 146 235 254 312 397 491 每股收益 0.508 0.586 0.428 0.527 0.669 0.828 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.371 3.636 3.611 4.026 4.583 5.299 归属于母公司的净利润 146 235 254 312 397 491 每股经营现金净流 0.606 0.300 0.374 0.803 0.788 1.064 净利率 25.6% 30.8% 31.1% 30.9% 31.0% 30.6% 每股股利 0.075 0.075 0.102 0.112 0.112 0.112 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.63% 16.11% 11.86% 13.09% 14.60% 15.63% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.93% 10.17% 8.60% 10.29% 10.53% 10.62% 净利润 146 235 254 312 397 491 投入资本收益率 10.56% 11.19% 8.81% 11.12% 11.67% 12.27% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 35 39 46 79 108 149 主营业务收入增长率 39.21% 34.20% 6.83% 23.93% 26.47% 25.41% 非经营收益 0 -29 -7 3 5 25 EBIT增长率 40.90% 32.53% 18.20% 17.07% 33.06% 30.61% 营运资金变动 -8 -125 -71 82 -42 -34 净利润增长率 68.05% 61.29% 7.87% 23.06% 27.02% 23.77% 经营活动现金净流 174 121 222 476 468 631 总资产增长率 33.13% 25.87% 27.48% 2.92% 24.10% 22.66% 资本开支 -311 -272 -163 -494 -557 -657 资产管理能力 投资 -10 -18 -18 -36 -36 -36 应收账款周转天数 35.8 48.0 59.8 62.0 57.0 52.0 其他 -112 111 6 2 2 3 存货周转天数 307.2 277.6 340.9 300.0 290.0 280.0 投资活动现金净流 -432 -178 -175 -527 -590 -689 应付账款周转天数 220.5 280.8 333.6 270.0 220.0 180.0 股权募资 0 0 474 0 0 0 固定资产周转天数 142.4 127.0 231.1 231.9 239.2 248.5 债权募资 69 132 58 -301 329 329 偿债能力 其他 -32 -37 -62 -76 -77 -97 净负债/股东权益 -45.00% -25.38% -38.43% -29.95% -20.46% -14.02% 筹资活动现金净流 37 95 470 -377 252 232 EBIT利息保障倍数 27.3 -4.9 -7.3 -6.7 -10.1 -24.1 现金净流量 -232 75 524 -428 130 174 资产负债率 31.78% 36.89% 27.44% 21.40% 27.90% 32.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 3 4 11 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0