证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评 推荐（维持） 业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展 目标价：30元 当前价：25.41元 事项：  公司发布2021年度业绩预增公告，公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿，同比增长15%-25%；预计实现扣非后归母净利润5.08亿-5.52亿，同比增长15%-25%。 评论：  业绩增长符合预期，九系产品和功能性材料获市场认可。公司2021年预计实现归母净利润5.07亿-5.51亿，同比增长15%-25%，业绩增长符合预期。2021年，公司产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂占比持续提升，功能性材料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽，公司产品力获得市场充分认可。公司顾问式营销策略提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度，川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著，公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固，行业龙头地位稳健。  全国产能基地布局更加优化，渠道完善、运费和生产成本有望得到节省。公司2021年拟发行8亿二期可转债，用于镇江年产37万吨高性能土工工程材料、广东江门44万吨高性能土木工程新材料、高性能建筑高分子材料；同时公司拟在连云港徐圩新区投建80万吨的建筑用化学功能性材料，其中包含特种专用聚醚。公司四川大英基地投产后对川渝及西南地区销售支撑明显，广东江门基地建设初具规模，能有力支撑华南市场开拓，连云港核心聚醚基地启动建设；2021年公司长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。  功能性材料快速扩张，向平台型公司升级。公司2021年可转债募投项目中，外加剂合计81万吨，功能性材料44万吨，占比超一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显，功能性材料扩张步伐加快，近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18%，高于减水剂复合增速15%。此次扩大功能性材料规模，品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。  盈利预测、估值及投资评级：参考公司预增公告以及基地建设节奏，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.34亿、7.0亿、8.63亿（原预测为5.46亿、7.11亿、9.01亿），对应EPS为1.27/1.67/2.05元（原EPS为1.30/1.69/2.15元）。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2022年盈利预测，给予外加剂业务17倍PE估值，检测业务30倍PE估值，合计对应2022年目标市值130亿，目标价30元，维持“推荐”评级。  风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3,652 4,428 5,250 6,165 同比增速(%) 10.5% 21.3% 18.6% 17.4% 归母净利润(百万) 440 534 700 863 同比增速(%) 24.4% 21.1% 31.2% 23.1% 每股盈利(元) 1.26 1.27 1.67 2.05 市盈率(倍) 20 20 15 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月4日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 42,031 已上市流通股(万股) 41,854 总市值(亿元) 106.8 流通市值(亿元) 106.35 资产负债率(%) 41.7 每股净资产(元) 8.9 12个月内最高/最低价 32.45/16.18 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《苏博特（603916）公告点评：可转债开启新一轮扩张，向多元平台型公司升级》 2021-09-12 《苏博特（603916）2021年三季度业绩预增公告点评：前三季度稳健增长，核心区域市占率增幅明显》 2021-10-12 《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》 2021-10-29 -13%3%20%37%2021-01-04～2022-01-04沪深300苏博特华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2022年01月05日 苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 986 781 505 1,021 营业收入 3,652 4,428 5,250 6,165 应收票据 700 617 723 824 营业成本 2,254 2,738 3,170 3,680 应收账款 1,976 2,237 2,562 2,720 税金及附加 32 43 49 57 预付账款 97 134 165 176 销售费用 308 373 442 520 存货 315 347 403 458 管理费用 225 273 324 381 合同资产 83 101 119 140 研发费用 176 221 263 308 其他流动资产 165 199 234 272 财务费用 47 46 45 46 流动资产合计 4,239 4,315 4,592 5,471 信用减值损失 -36 -36 -36 -36 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 88 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,433 2,013 2,444 2,679 投资收益 3 3 3 3 在建工程 82 182 307 407 其他收益 17 17 17 17 无形资产 248 223 201 181 营业利润 592 717 939 1,156 其他非流动资产 323 309 298 288 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,174 2,815 3,338 3,643 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,413 7,130 7,930 9,114 利润总额 588 713 935 1,152 短期借款 785 747 809 805 所得税 95 115 151 186 应付票据 445 540 431 615 净利润 493 598 784 966 应付账款 406 519 603 655 少数股东损益 53 64 84 103 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 440 534 700 863 合同负债 113 137 162 190 NOPLAT 533 636 822 1,004 其他应付款 442 442 442 442 EPS(摊薄)（元） 1.26 1.27 1.67 2.05 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 298 276 370 468 主要财务比率 流动负债合计 2,489 2,661 2,817 3,175 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 33 38 48 60 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.5% 21.3% 18.6% 17.4% 其他非流动负债 126 126 126 126 EBIT增长率 22.6% 19.3% 29.3% 22.2% 非流动负债合计 159 164 174 186 归母净利润增长率 24.4% 21.1% 31.2% 23.1% 负债合计 2,648 2,825 2,991 3,361 获利能力 归属母公司所有者权益 3,463 3,940 4,490 5,201 毛利率 38.3% 38.2% 39.6% 40.3% 少数股东权益 302 365 449 552 净利率 13.5% 13.5% 14.9% 15.7% 所有者权益合计 3,765 4,305 4,939 5,753 ROE 11.7% 12.4% 14.2% 15.0% 负债和股东权益 6,413 7,130 7,930 9,114 ROIC 12.4% 13.6% 15.4% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.3% 39.6% 37.7% 36.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 25.1% 21.2% 19.9% 17.2% 经营活动现金流 333 770 491 1,161 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 现金收益 678 802 1,032 1,246 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 存货影响 -128 -32 -56 -54 营运能力 经营性应收影响 -296 -214 -460 -269 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 273 208 -26 237 应收账款周转天数 185 171 165 154 其他影响 -194 6 2 2 应付账款周转天数 54 61 64 61 投资活动现金流 -527 -800 -725 -540 存货周转天数 40 44 43 42 资本支出 -406 -814 -736 -549 每股指标(元) 股权投资 -88 0 0 0 每股收益 1.26 1.27 1.67 2.05 其他长期资产变化 -33 14 11 9 每股经营现金流 0.79 1.83 1.17 2.76 融资活动现金流 479 -175 -42 -105 每股净资产 8.24 9.37 10.68 12.37 借款增加 -78 -33 71 8 估值比率 股利及利息支付 -168 -216 -216 -236 P/E 20 20 15 12 股东融资 59 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 666 74 103 123 EV/EBITDA 29 24 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQoRqQpNsMxPrMtQtPoNzRbRdN9PtRpPtRsQlOnNrQiNrRtOaQoPpOMYpMpQxNrMsO 苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛