24年一季报点评：重组VIII因子持续高增长，全年业绩有望持续释放

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024年04月26日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明神州细胞（688520.SH）24年一季报点评：重组VIII因子持续高增长，全年业绩有望持续释放投资要点：24年一季度营业收入6.13亿元，重组八因子放量超预期24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%。24年第一季度首次实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长。2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年，销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成了1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。盈利预测与投资建议我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48%/36%/22%；由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。风险提示产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。买入（维持评级）当前价格：47.06元目标价格：62.84元基本数据总股本/流通股本(百万股)445.34/443.27流通A股市值(百万元)20,860.13每股净资产(元)-1.16资产负债率(%)118.47一年内最高/最低价(元)70.80/34.34一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、23年报&24年一季报业绩预告点评：营收端持续高增长，实现扭亏为盈拐点已至——2024.04.182、高质量与低成本双驱的生物药产业化平台——2024.04.11财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,0231,8872,7983,7984,645增长率661%84%48%36%22%净利润（百万元）-519-3963056851,051增长率40%24%177%124%54%EPS（元/股）-1.17-0.890.691.542.36市盈率（P/E）-40.4-52.968.730.619.9市净率（P/B）-88.6-35.0-71.217.810.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|神州细胞图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2935951,3381,144营业收入1,8872,7983,7984,645应收票据及账款448261279244营业成本55108165250预付账款95113121128税金及附加13151716存货203227277335销售费用4366548501,021合同资产0000管理费用150154160165其他流动资产21283847研发费用1,1481,0331,2401,389流动资产合计1,0601,2292,0591,903财务费用1081076942长期股权投资0000信用减值损失-1-3-2-1固定资产1,0251,2721,5952,035资产减值损失-42-30-45-50在建工程224324424174公允价值变动收益0001无形资产84136202282投资收益2444商誉0000其他收益70457090其他非流动资产324400478578营业利润67531,3431,827非流动资产合计1,6582,1332,7003,069营业外收入1161923资产合计2,7193,3614,7594,973营业外支出404463555611短期借款1,008000利润总额-3973068071,239应付票据及账款11611510595所得税00121186预收款项0000净利润-3973066861,053合同负债4889少数股东损益-1112其他应付款131131131131归属母公司净利润-3963056851,051其他流动负债7671,7382,0701,687EPS（按最新股本摊薄）-0.890.691.542.36流动负债合计2,0261,9942,3151,923长期借款1,0171,4171,017717主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债280250254262成长能力非流动负债合计1,2981,6681,271979营业收入增长率84.5%48.3%35.7%22.3%负债合计3,3243,6613,5872,902EBIT增长率-33.2%-243.1%112.0%46.3%归属母公司所有者权益-599-2941,1772,073归母公司净利润增长率-23.7%-177.1%124.4%53.5%少数股东权益-6-6-5-3获利能力所有者权益合计-606-3001,1722,070毛利率97.1%96.1%95.7%94.6%负债和股东权益2,7193,3614,7594,973净利率-21.0%10.9%18.0%22.6%ROE65.4%-101.7%58.4%50.8%现金流量表ROIC5.5%31.6%34.5%43.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流-3836748321,266资产负债率122.3%108.9%75.4%58.4%现金收益-1885399231,314流动比率0.50.60.91.0存货影响-11-25-50-58速动比率0.40.50.80.8经营性应收影响-1621992077营运能力经营性应付影响-40-1-10-10总资产周转率0.70.80.80.9其他影响19-35-50-58应收账款周转天数60402419投资活动现金流-503-596-732-583存货周转天数1,302715550442资本支出-509-525-658-488每股指标（元）股权投资0000每股收益-0.890.691.542.36其他长期资产变化6-71-74-95每股经营现金流-0.861.511.872.84融资活动现金流209223644-877每股净资产-1.35-0.662.644.66借款增加1,025360-77-687估值比率股利及利息支付-117-201-228-242P/E-53693120股东融资008950P/B-35-711810其他影响-699645452EV/EBITDA-6211数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|神州细胞分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券