2021年一季报点评：金赛业绩超预期，全年有望持续高增长

长春高新（000661） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年一季报点评：金赛业绩超预期，全年有望持续高增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,577 11,259 14,222 16,973 同比（%） 16.3% 31.3% 26.3% 19.3% 归母净利润（百万元） 3,047 4,108 5,286 6,433 同比（%） 71.6% 34.9% 28.7% 21.7% 每股收益（元/股） 7.53 10.15 13.06 15.90 P/E（倍） 63.79 47.30 36.76 30.21 投资要点  事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入22.8亿元，同比增长37.3%，归母净利润8.7亿元，同比增长61.2%，实现扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长60.5%，业绩超预告中值。  2021Q1金赛业绩超市场预期：1）金赛药业：2021Q1实现收入18.4亿元（同比+49.7%），净利润8.8亿元（同比+70.0%），利润端超市场预期。我们预计2021Q1新患入组恢复高增长，相比2019Q1增速超过60%，我们预计2020Q2新患增速有望延续高增长态势。2021年全年，我们预计除了新患持续恢复高增长外，公司还将有两点非常重要的边际变化，1）预计长效生长激素收入占比将有较大幅度提，将进一步带动收入端快速增长；2）生长激素在成人适应症领域将有一定突破，产品天花板得到进一步提高，成为公司未来重要增长点。2）百克生物：2021Q1收入2.5亿元（同比+24.1%），净利润0.55亿元（同比+22.1%）。20年鼻喷流感疫苗实现销售收入3.3亿，考虑到20年批签发约157万支，我们预计有部分流感疫苗收入确认在21Q1。3）华康药业：2021Q1收入1.5亿元（同比+20.8%），净利润0.11亿元（同比+30.2%）。4）高新地产：2021Q1收入0.28亿元（同比-70.6%），净利润0.04亿元（同比-60.9%）。  生长激素市场空间依然很大，新产品放量值得期待：1）生长激素：我们估算2020年国内生长激素市场规模超过60亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于快速增长期，公司为国内生长激素行业龙头，今年受疫情影响公司新患入组短期承压，我们预计2021年生长激素新患有望恢复高增长，再考虑到未来生长激素在成人适应症的拓展空间，我们认为生长激素这个产品还有较高的天花板。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，我们预计2021年有望快速放量。  盈利预测与投资评级：随着生长激素的持续放量，以及百克生物的鼻喷流感今年高速增长，我们暂不上调业绩预期，维持2021-2022年净利润预测41.1/52.9亿元，预计2023年净利润64.4亿元，对应2021-2023年EPS为10.15/13.06/15.90元，对应估值分别为47倍、37倍和30倍。公司在研产品梯队不断丰富，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素放量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 480.17 一年最低/最高价 296.37/511.15 市净率(倍) 16.76 流通A股市值(百万元) 182427.52 基础数据 每股净资产(元) 29.17 22.71 资产负债率(%) 25.63 30.66 总股本(百万股) 404.72 404.72 流通A股(百万股) 379.92 340.02 [Table_Report] 相关研究 1、《长春高新（000661）：2021年一季报点评：21Q1业绩超预期，预计全年有望持续高增长》2021-03-30 2、《长春高新（000661）：业绩符合预期，下半年业绩增长有望加速》2020-08-20 3、《长春高新（000661）：主营业务稳中有升，新品上市在即，公司整体经营向好》2020-04-22 [Table_Author] 2021年04月25日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-042020-082020-12长春高新沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 长春高新三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,082 15,620 20,185 27,751 营业收入 8,577 11,259 14,222 16,973 现金 3,965 8,514 9,284 16,466 减:营业成本 1,142 1,295 1,664 2,139 应收账款 1,512 1,511 2,329 2,385 营业税金及附加 117 221 260 309 存货 3,013 2,390 4,553 4,370 营业费用 2,582 2,573 3,150 3,844 其他流动资产 2,593 3,205 4,020 4,530 管理费用 953 919 1,309 1,525 非流动资产 5,762 7,037 8,310 9,491 财务费用 -65 -99 -180 -315 长期股权投资 828 1,193 1,556 1,917 资产减值损失 -4 0 0 0 固定资产 1,988 2,671 3,366 3,945 加:投资净收益 -34 16 5 3 在建工程 740 827 887 938 其他收益 69 33 37 40 无形资产 1,222 1,366 1,526 1,716 营业利润 3,936 6,414 8,080 9,538 其他非流动资产 985 980 975 976 加:营业外净收支 -23 -43 -49 -43 资产总计 16,845 22,657 28,495 37,242 利润总额 3,913 6,371 8,031 9,495 流动负债 3,468 4,391 3,956 5,220 减:所得税费用 606 1,033 1,284 1,528 短期借款 660 660 660 660 少数股东损益 261 1,230 1,460 1,534 应付账款 314 0 0 0 归属母公司净利润 3,047 4,108 5,286 6,433 其他流动负债 2,494 3,731 3,296 4,560 EBIT 3,886 6,248 7,823 9,164 非流动负债 1,054 927 799 663 EBITDA 4,065 6,472 8,115 9,521 长期借款 779 653 524 389 其他非流动负债 274 274 274 274 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 4,521 5,319 4,755 5,884 每股收益(元) 7.53 10.15 13.06 15.90 少数股东权益 1,392 2,622 4,083 5,617 每股净资产(元) 27.01 36.36 48.57 63.60 归属母公司股东权益 10,931 14,716 19,658 25,742 发行在外股份(百万股) 405 405 405 405 负债和股东权益 16,845 22,657 28,495 37,242 ROIC(%) 47.7% 90.3% 69.3% 97.3% ROE(%) 26.8% 30.8% 28.4% 25.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 86.7% 88.5% 88.3% 87.4% 经营活动现金流 1,111 6,205 2,595 8,853 销售净利率(%) 35.5% 36.5% 37.2% 37.9% 投资活动现金流 -1,177 -1,468 -1,541 -1,510 资产负债率(%) 26.8% 23.5% 16.7% 15.8% 筹资活动现金流 321 -188 -284 -161 收入增长率(%) 16.3% 31.3% 26.3% 19.3% 现金净增加额 254 4,549 770 7,182 净利润增长率(%) 40.8% 61.4% 26.4% 18.1% 折旧和摊销 179 224 292 357 P/E 63.79 47.30 36.76 30.21 资本开支 1,097 910 910 820 P/B 17.78 13.21 9.89 7.55 营运资本变动 -2,337 773 -4,239 871 EV/EBITDA 47.57 29.37 23.49 19.42 - - 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 rQpMpMmRtQsMtMrRqMnOrR8O9R6MtRoOtRpOiNpPrNjMnPtO8OrQqPvPnPoNNZrQoP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下