新签订单持续增长，净利率显著改善

4月26日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入7118 亿元（同比426）、归母净利润468亿元（同比1087）、扣 非后归母净利润453亿元（同比1201）。 费用率环比下滑，净利率显著改善。根据公司公告，1Q24公司销 售费用率、管理费用率、研发费用率分别为195477478，环比4Q23分别下滑016020174pct。得益于费用管控良好，公司1Q24净利率达646，环比4Q23提升323pct，净利率显著改善。 新签订单持续增长，看好远期收入释放。根据公司公告，2023年 公司新签订单52012亿元，同比增长112。2024年一季度公司新签订单12898亿元，同比增长349，其中钢结构制造与安装业务新签订单8235亿元，同比增长4058。分内外销来看，2024 人民币元成交金额百万元 年一季度境内新签订单12218亿元，同比增长25，境外新签订 单679亿元，同比增长252。公司新签订单持续增长，看好公司远期收入释放。 铁路投资持续增长设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645 亿元，同比75；24年一季度全国铁路固定资产投资同比99，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。 1200 1100 1000 900 800 700 600 230426 230726 231026 240126 成交金额中铁工业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 240426 0 我们预计20242026年公司营业收入为314173306734747亿元，归母净利润为182619552103亿元，对应PE为1098X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27157 28817 30067 31417 33067 34747 货币资金 7511 7621 6981 7078 7887 9227 增长率 61 43 45 53 51 应收款项 10690 13505 16425 17451 18005 18634 主营业务成本 22250 23608 24330 25380 26670 27991 存货 14801 16111 17491 18079 18632 19172 销售收入 819 819 809 808 807 806 其他流动资产 3175 3086 3771 3876 4024 4175 毛利 4908 5209 5737 6036 6397 6756 流动资产 36178 40323 44668 46484 48549 51209 销售收入 181 181 191 192 193 194 总资产 736 754 775 780 784 791 营业税金及附加 173 170 194 201 212 222 长期投资 1735 1682 1562 1562 1562 1562 销售收入 06 06 06 06 06 06 固定资产 6336 6522 7005 7343 7615 7821 销售费用 443 480 605 613 645 678 总资产 129 122 121 123 123 121 销售收入 16 17 20 20 20 20 无形资产 2252 2174 1571 1518 1525 1533 管理费用 1141 1233 1438 1508 1587 1668 非流动资产 12999 13185 13001 13079 13351 13557 销售收入 42 43 48 48 48 48 总资产 264 246 225 220 216 209 研发费用 1397 1537 1668 1649 1736 1824 资产总计 49177 53508 57668 59563 61900 64766 销售收入 51 53 55 53 53 53 短期借款 588 585 494 744 710 849 息税前利润（EBIT） 1753 1790 1831 2065 2218 2364 应付款项 15373 18013 19635 21521 22250 23199 销售收入 65 62 61 66 67 68 其他流动负债 9221 9663 11004 9498 10002 10517 财务费用 84 38 22 23 33 14 流动负债 25182 28261 31133 31763 32962 34565 销售收入 03 01 01 01 01 00 长期贷款 117 63 53 53 53 53 资产减值损失 33 75 129 20 20 20 其他长期负债 617 643 671 634 598 595 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 25916 28967 31857 32450 33612 35213 投资收益 148 176 216 0 0 0 普通股股东权益 22684 23925 25170 26467 27640 28902 税前利润 71 85 na 00 00 00 其中：股本 2222 2222 2222 2222 2222 2222 营业利润 2068 2063 1894 2022 2165 2330 未分配利润 11429 12825 14189 15285 16457 17719 营业利润率 76 72 63 64 65 67 少数股东权益 577 616 642 645 648 651 营业外收支 11 17 7 10 10 10 负债股东权益合计 49177 53508 57668 59563 61900 64766 税前利润利润率 2080 77 2079 72 1902 63 2032 65 2175 66 2340 67 比率分析 所得税 221 196 138 203 218 234 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 106 94 73 100 100 100 每股指标 净利润 1859 1883 1763 1829 1958 2106 每股收益 0836 0840 0785 0822 0880 0947 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 每股净资产 10211 10770 11330 11914 12442 13010 归属于母公司的净利润 1856 1867 1744 1826 1955 2103 每股经营现金净流 0401 0754 0608 0589 1292 1466 净利率 68 65 58 58 59 61 每股股利 0110 0126 0140 0329 0352 0379 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 818 780 693 690 707 728 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 377 349 302 307 316 325 净利润 1859 1883 1763 1829 1958 2106 投入资本收益率 652 642 642 665 686 697 少数股东损益 2 16 19 3 3 3 增长率 非现金支出 701 816 796 694 760 826 主营业务收入增长率 1180 611 434 449 525 508 非经营收益 104 51 81 115 178 181 EBIT增长率 1380 210 232 1279 737 660 营运资金变动 1564 972 1291 1329 24 145 净利润增长率 166 058 660 471 705 762 经营活动现金净流 892 1676 1350 1309 2871 3257 总资产增长率 1128 881 778 329 392 463 资本开支 1507 734 1068 730 1022 1022 资产管理能力 投资 56 62 69 0 0 0 应收账款周转天数 1195 1437 1728 1920 1880 1850 其他 92 112 510 0 0 0 存货周转天数 2259 2390 2520 2600 2550 2500 投资活动现金净流 1472 560 489 730 1022 1022 应付账款周转天数 1446 1778 2054 2150 2100 2080 股权募资 8 20 21 202 0 0 固定资产周转天数 689 707 672 638 594 547 债权募资 6 1474 1416 219 67 140 偿债能力 其他 435 447 570 899 969 1032 净负债股东权益 2926 2841 2493 2317 2519 2817 筹资活动现金净流 420 1901 1965 477 1036 893 EBIT利息保障倍数 208 466 849 887 679 1731 现金净流量 956 774 1104 102 813 1343 资产负债率 5270 5414 5524 5448 5430 5437 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 2 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 000 000 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观