收入稳健增长，政府补助扰动季度业绩表现

公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入383.12亿元，同比+18.5%，实现归母净利润5.48亿元，同比+32.24%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+228.41%。2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，实现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+716%。 分析判断: ►2023年置入主体北京外企业务规模稳步扩张，超额完成业绩承诺 2023年，置入主体北京 外企实现营业 收入381.57亿元， 同比+20%，实现 归母净利润8.25亿元，同比+12.78%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+14.3%，超额完成2023年业绩承诺（归母净利润5.2亿元、扣非归母净利润4.88亿元）。分拆各业务来看，公司收入主要由业务外包带动，2023年公司业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、其他业务收入分别同比+24、-4%、+3%、+3%、-21%，业务外包服务收入占比达到83%。2023年公司人力资源业务毛利率6.19%，同比-0.59pct，主要由于毛利率较低的业务外包服务占比提升所致。 2024Q1收入稳健增长，利润端下滑主要由Q1确认政府补助下降所致2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，我们预计业务外包仍实现稳健增长，具备抗周期属性。公司实 现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，主要由于24Q1非经常性损益为2470万元（主要构成为政府补助3322万元），而23Q1北京外企非经常性损益为1.6亿元。24Q1扣非归母净利润1.86亿元，去年同期北京外企扣非净利润1.80亿元，仍实现了小幅增长。由于政府补助确认结点具有不确定性，我们认为全年维度公司净利润仍有望取得稳健的表现。 “专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长 人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。 投资建议 根据公司24Q1收入利润表现，我们调整24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。我们预计2024-2026年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7亿元（24-25年原预测为524.91、640.39亿元），同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5亿元（24-25年原预测为9.9、12.2亿元），同比+61%、+11%、+7%，EPS分别为1.56、1.72、1.85元（24-25年原预测为1.74、2.15元），按照4月26日收盘价18.85元计算，对应的PE分别为12、11、10倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。