收入利润稳健增长，政府补助拉动净利率

│ 千味央厨(001215) 收入利润稳健增长，政府补助拉动净利率 事件： 公司发布三季报：前三季度公司收入13.28亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%。其中Q3收入4.77亿元，同比增长25.04%；归母净利润 0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 销售收入稳健增长，收到政府补助带动净利率提升 Q3收入4.77亿元，同比增长25.04%；公司毛利率22.4%，同比下降0.9pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/8.2%/1.0%/0.4%，分别同比变化-0.2pct/-0.7pct/0pct/0.2pct。Q3计入当期损益的政府补助1155万，为本期收到上市奖励补贴、产业扶持资金等。导致公司Q3归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。受政府补助影响，归母净利润增长速度显著高于扣非归母净利；Q3归母净利率8.0%，同比提升1.7pct。 大客户业务高增长，明年或受益于小b业务拉动。 根据我们判断，Q3公司大B业务延续高增长。主要受益于去年低基数，同时公司增大核心客户服务力度，核心大客户份额提升影响；Q3公司小b业务整体延续弱复苏。从消费场景看，增长速度宴席>团餐>小餐饮。展望明年，速冻行业有望恢复正常年份增速，公司加强渠道建设、增强渠道商开发力度和现有经销商优化，以及大单品稳健增长、规模效应提升，明年小b业务有望接力拉动公司成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.32/23.87/28.80亿元，同比增速分别为29.81%/23.53%/20.66%，归母净利润分别为1.46/2.00/2.68亿元，同比增速分别为43.59%/36.95%/33.78%，EPS分别为1.69/2.31/3.09元/股，3年CAGR为38%。鉴于公司大B客户恢复性增长，小b客户稳步拓张，不断打磨迭代新品、开拓渠道终端，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1274 1489 1932 2387 2880 增长率（%） 34.89% 16.86% 29.81% 23.53% 20.66% EBITDA（百万元） 160 182 321 390 458 归母净利润（百万元） 88 102 146 200 268 增长率（%） 15.51% 15.20% 43.59% 36.95% 33.78% EPS（元/股） 1.02 1.18 1.69 2.31 3.09 市盈率（P/E） 51.4 44.6 31.1 22.7 17.0 市净率（P/B） 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 EV/EBITDA 30.1 30.3 12.8 9.7 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：52.51元 目标价格：69.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)86.64/45.22流通A股市值(百万元)2,374.61每股净资产(元)13.16 资产负债率(%)33.69 一年内最高/最低(元)82.98/48.70 股价相对走势 千味央厨 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《千味央厨（001215）：餐饮需求复苏，公司营收利润显著增长》2023.08.29 2、《千味央厨（001215）：？餐饮、宴席需求释放，公司销售收入显著增长》2023.04.28 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 332 381 625 913 1250 营业收入 1274 1489 1932 2387 2880 应收账款+票据 62 67 96 119 143 营业成本 989 1140 1474 1808 2162 预付账款 5 8 14 17 20 营业税金及附加 12 12 17 21 26 存货 162 182 236 290 347 营业费用 42 58 87 84 98 其他 32 31 54 67 81 管理费用 116 155 174 228 264 流动资产合计 593 670 1026 1405 1841 财务费用 5 2 5 2 -1 长期股权投资 0 30 30 30 30 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 621 646 558 469 376 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 30 100 83 67 50 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 38 31 25 19 其他 2 2 10 10 10 其他非流动资产 58 104 86 68 68 营业利润 112 123 186 255 342 非流动资产合计 747 917 789 659 543 营业外净收益 2 6 3 3 3 资产总计 1341 1587 1815 2064 2384 利润总额 113 129 188 258 345 短期借款 15 15 0 0 0 所得税 26 28 43 59 79 应付账款+票据 144 191 248 304 364 净利润 87 101 145 199 266 其他 168 144 244 299 358 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 流动负债合计 326 350 492 603 722 归属于母公司净利润 88 102 146 200 268 长期带息负债 42 154 109 67 29 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 19 22 22 22 22 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 61 176 131 89 51 成长能力 负债合计 388 526 623 692 773 营业收入 34.89% 16.86% 29.81% 23.53% 20.66% 少数股东权益 0 0 -1 -3 -5 EBIT 14.15% 10.80% 47.44% 34.26% 32.40% 股本 87 87 87 87 87 EBITDA 16.16% 14.21% 76.02% 21.41% 17.58% 资本公积 546 565 565 565 565 归属于母公司净利润 15.51% 15.20% 43.59% 36.95% 33.78% 留存收益 321 410 542 723 965 获利能力 股东权益合计 953 1061 1192 1371 1611 毛利率 22.36% 23.41% 23.73% 24.26% 24.93% 负债和股东权益总计 1341 1587 1815 2064 2384 净利率 6.85% 6.78% 7.51% 8.33% 9.23% ROE 9.28% 9.61% 12.27% 14.59% 16.59% 现金流量表 ROIC 15.91% 13.61% 16.32% 26.40% 42.21% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 87 101 145 199 266 资产负债率 28.91% 33.15% 34.33% 33.55% 32.43% 折旧摊销 42 51 128 131 115 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.3 2.6 财务费用 5 2 5 2 -1 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 2.0 存货减少（增加为“-”） -46 -20 -54 -54 -57 营运能力 营运资金变动 -51 30 45 19 20 应收账款周转率 20.5 22.3 20.1 20.1 20.1 其它 52 38 57 56 60 存货周转率 6.1 6.2 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 88 202 326 353 402 总资产周转率 1.0 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 -178 -218 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -30 0 0 0 每股收益 1.0 1.2 1.7 2.3 3.1 其他 -5 -3 -3 -3 -3 每股经营现金流 1.0 2.3 3.8 4.1 4.6 投资活动现金流 -183 -251 -3 -3 -3 每股净资产 11.0 12.2 13.8 15.9 18.7 债权融资 -12 111 -60 -42 -38 估值比率 股权融资 23 0 0 0 0 市盈率 51.4 44.6 31.1 22.7 17.0 其他 289 -23 -19 -21 -25 市净率 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 筹资活动现金流 299 88 -79 -63 -62 EV/EBITDA 30.1 30.3 12.8 9.7 7.5 现金净增加额 204 39 244 287 337 EV/EBIT 40.7 42.2 21.3 14.7 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国