政府补助、天气为短期扰动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 政府补助、天气为短期扰动 [Table_Title2] 报喜鸟(002154) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002154 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 6.94/4.81 目标价格(元)： 总市值(亿) 80.97 最新收盘价(元)： 5.55 自由流通市值(亿) 65.32 自由流通股数(百万) 1,176.92 [Table_Summary] 事件概述 2024Q1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.53/2.50/2.34/0.18亿元、同比增长4.84%/-2.09%/6.93%/-88.29%。我们分析，归母微降主要由于政府补助下降2800万元，扣非净利增速高于收入增速则来自毛利率提升贡献，经营性现金流下滑则主要由于奖金增长。 分析判断: 毛利率提升，净利率下降主要由于政府补助下降和销售费用率增长，扣非净利率持平。24Q1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为67.8%/18.5%/17%，同比提升1.7/-1.3/0.2PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为36.18%/6.20%/1.59%/-0.89%、同比增加1.35/0.14/-0.11/-0.65PCT。其他收益占比为1.43%，同比下降2.27PCT，主要由于政府补助同比下降60%至0.19亿元；资产减值损失占比为1.33%，同比增长0.57PCT，信用减值损失为0.25%，同比减少0.05PCT；营业外收入/收入为0.05%，同比减少0.11PCT，所得税/收入为4.73%，同比增加0.03PCT。 存货下降。24Q1公司存货为10.69亿元、同比下降0.6%、环比下降7%，这也从一定程度上体现出公司冬季备货不足。存货周转天数为241天、同比增加0.7天。应收账款为7.03亿元、同比增长3.1%，应收账款周转天数为45天、同比持平。应付账款为3.95亿元、同比增长23%，应付账款周转天数为87.58天、同比增加15.6天。 投资建议 我们分析，（1）影响Q1的政府补助下降、天气扰动均为短期影响，仍然维持消费低迷背景下，首选有开店空间、扩面积空间的品牌，HAZZYS仍是我们最看好成长前景的品牌，核心在于加盟商模型跑通、店效等运营指标优异。（2）主品牌所处正装赛道、增速受限，但同样受益于行业出清、公司年轻化动作、休闲和运动西服新品类推出，24年有望加速开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制哈吉斯的运营经验。维持24/25/26年收入预测62.1/71.7/82.4亿元，维持24/25/26年归母净利预测8.4/10.0/11.7亿元，对应24/25/26年EPS 为0.58/0.69/0.80元，2024年4月26日收盘价5.55元对应24/25/26年PE为9.6/8.1/6.9倍，短期因素无碍长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 6,210 7,170 8,241 YoY（%） -3.1% 21.8% 18.2% 15.5% 14.9% 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年4月26日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 归母净利润(百万元) 459 698 843 1,002 1,174 YoY（%） -1.2% 52.1% 20.7% 18.9% 17.2% 毛利率（%） 62.7% 64.7% 65.2% 65.8% 66.1% 每股收益（元） 0.31 0.48 0.58 0.69 0.80 ROE 11.7% 16.1% 16.7% 17.0% 16.9% 市盈率 17.65 11.61 9.61 8.08 6.90 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 现金流量表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 营业总收入 5,254 6,210 7,170 8,241 净利润 729 880 1,047 1,227 YoY(%) 21.8% 18.2% 15.5% 14.9% 折旧和摊销 241 4 5 7 营业成本 1,854 2,161 2,452 2,794 营运资金变动 105 79 155 155 营业税金及附加 47 56 65 74 经营活动现金流 1,154 1,061 1,270 1,430 销售费用 2,031 2,369 2,820 3,305 资本开支 -316 244 314 299 管理费用 370 407 455 523 投资 -398 501 649 826 财务费用 -50 -19 -30 -31 投资活动现金流 -665 711 905 1,043 研发费用 109 106 115 128 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -117 -116 -118 -121 债务募资 1,009 549 0 0 投资收益 22 33 57 82 筹资活动现金流 -82 704 143 143 营业利润 890 1,100 1,308 1,533 现金净流量 408 354 221 244 营业外收支 9 0 0 0 主要财务指标 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 利润总额 899 1,100 1,308 1,533 所得税 170 220 262 307 成长能力（%） 净利润 729 880 1,047 1,227 营业收入增长率 21.8% 18.2% 15.5% 14.9% 归属于母公司净利润 698 843 1,002 1,174 净利润增长率 52.1% 20.7% 18.9% 17.2% YoY(%) 52.1% 20.7% 18.9% 17.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.48 0.58 0.69 0.80 毛利率 64.7% 65.2% 65.8% 66.1% 资 产 负 债表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 净利润率 13.9% 14.2% 14.6% 14.9% 货币资金 1,891 1,537 1,758 2,003 总资产收益率ROA 9.9% 10.8% 11.0% 11.0% 预付款项 52 65 74 84 净资产收益率ROE 16.1% 16.7% 17.0% 16.9% 存货 1,151 1,362 1,276 1,225 偿债能力（%） 其他流动资产 1,465 2,378 3,520 4,878 流动比率 1.84 2.15 2.28 2.41 流动资产合计 4,559 5,342 6,628 8,189 速动比率 1.33 .57 1.81 2.02 长期股权投资 234 234 234 234 现金比率 0.76 0.62 0.61 0.59 固定资产 466 466 513 535 资产负债率 36.6% 33.2% 33.0% 32.7% 无形资产 236 221 206 191 经营效率（%） 非流动资产合计 2,496 2,463 2,499 2,519 总资产周转率 0.74 0.80 0.79 0.77 资产合计 7,055 7,805 9,128 10,708 每股指标（元） 短期借款 549 0 0 0 每股收益 0.48 0.58 0.69 0.80 应付账款及票据 670 651 739 842 每股净资产 2.97 3.46 4.05 4.76 其他流动负债 1,257 1,835 2,163 2,554 每股经营现金流 0.79 0.73 0.87 0.98 流动负债合计 2,477 2,486 2,902 3,396 每股股利 0.00 0.10 0.10 0.10 长期借款 47 47 47 47 估值分析 其他长期负债 61 61 61 61 PE 11.61 9.61 8.08 6.90 非流动负债合计 108 108 108 108 PB 1.91 1.78 1.52 1.29 负债合计 2,585 2,594 3,011 3,505 股本 1,459 1,459 1,459 1,459 少数股东权益 129 166 211 263 股东权益合计 4,470 5,210 6,117 7,204 负债和股东权益合计 7,055 7,805 9,128 10,708 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股