电池化学品盈利筑底，持续看好有机氟成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月27日 新宙邦（300037.SZ） 电池化学品盈利筑底，持续看好有机氟成长性 公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收15.2亿元，同比下滑8.0%，环比下滑20.3%；实现归母净利润1.65亿元，同比下滑32.8%，环比下滑22.9%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比下滑19.5%，环比下滑12.8%。销售毛利率27.2%，同比-4.3pct，环比+1.1pct。销售净利率10.8%，同比-4.3pct，环比+0.05pct。非经常性损益中公允价值损益为-0.29亿元，为公司归母净利润其他主要拖累项。 2024年新项目有望贡献增长，氟化液、全氟异丁腈放量值得期待。产能布局方面，海斯福二期已在2023年Q4开始试产，各产线已基本实现稳定产出。海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线已于2023年Q4投产，预计项目整体将于2024年中左右达到预定可使用状态。公司目前已实现数千吨级稳定生产的氟化液产能，产能体量与产品性能均领先同行，现已供应全球主流半导体制造商，全氟异丁腈千吨级产线亦为国内首条，2024年两大产品在海外龙头产能退出的背景下有望加速放量。 海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报De Tijd 1月最新报道，3M比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。3M是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占据全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。 电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2024年一季度电解液均价为2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1110元/吨，同比下滑58.2%，环比微增1.8%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。 深耕海外市场，先发布局冲破内卷。公司深耕海外市场十余年，2018年成立美国新宙邦，2023年波兰工厂4万吨电解液项目顺利投产，未来或将进一步扩产至6-8万吨；此外，2023年公司规划了美国电池化学品项目，预计将于2026年投产。得益于市场格局稳固以及客户高认证壁垒，海外电解液盈利能力高于国内，对电池化学品板块实现正向贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/ 18.0/24.8亿元，分别对应PE为20.0/13.7/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,661 7,484 10,387 12,894 15,554 增长率yoy（%） 39.0 -22.5 38.8 24.1 20.6 归母净利润（百万元） 1,758 1,011 1,234 1,800 2,483 增长率yoy（%） 34.6 -42.5 22.1 45.9 38.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 净资产收益率（%） 20.8 10.5 12.1 15.5 18.1 P/E（倍） 14.0 24.4 20.0 13.7 9.9 P/B（倍） 3.1 2.8 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 32.76 总市值(百万元) 24,697.18 总股本(百万股) 753.88 其中自由流通股(%) 71.96 30日日均成交量(百万股) 13.19 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《新宙邦（300037.SZ）：有机氟成长趋势未变，电解液盈利筑底》2024-04-03 2、《新宙邦（300037.SZ）：业绩预告符合预期，有机氟加速成长》2024-02-01 3、《新宙邦（300037.SZ）：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点》2023-12-04 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04新宙邦沪深300 2024年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9763 9514 11113 11798 14807 营业收入 9661 7484 10387 12894 15554 现金 3218 3846 3303 4043 4823 营业成本 6565 5318 7566 9185 10790 应收票据及应收账款 1999 2406 3708 3882 5274 营业税金及附加 72 44 73 88 106 其他应收款 9 22 22 32 33 营业费用 101 100 150 178 202 预付账款 82 62 138 110 189 管理费用 423 400 571 696 855 存货 905 908 1671 1460 2218 研发费用 537 485 623 709 855 其他流动资产 3549 2270 2270 2270 2270 财务费用 -30 -10 -23 -40 -118 非流动资产 5632 8110 9146 9838 10445 资产减值损失 -6 -17 0 0 0 长期投资 304 283 257 229 193 其他收益 35 89 0 0 0 固定资产 1706 3377 4317 4977 5550 公允价值变动收益 -1 32 9 10 12 无形资产 697 781 828 876 939 投资净收益 28 -32 13 13 5 其他非流动资产 2926 3669 3744 3756 3762 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 15395 17624 20259 21636 25252 营业利润 2063 1194 1449 2100 2881 流动负债 3997 5349 7440 7747 9664 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 113 473 473 473 473 营业外支出 6 31 14 15 16 应付票据及应付账款 2726 3549 5379 5460 7273 利润总额 2059 1165 1437 2087 2866 其他流动负债 1158 1327 1588 1814 1918 所得税 237 154 175 241 331 非流动负债 2653 2643 2370 2005 1607 净利润 1823 1011 1262 1846 2535 长期借款 2346 2270 1996 1631 1233 少数股东损益 64 0 28 46 52 其他非流动负债 307 374 374 374 374 归属母公司净利润 1758 1011 1234 1800 2483 负债合计 6650 7992 9810 9752 11271 EBITDA 2391 1564 1867 2619 3474 少数股东权益 382 458 486 532 584 EPS（元） 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 股本 746 750 754 754 754 资本公积 2450 2702 2702 2702 2702 主要财务比率 留存收益 4719 5368 6255 7561 9306 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8364 9174 9963 11352 13397 成长能力 负债和股东权益 15395 17624 20259 21636 25252 营业收入(%) 39.0 -22.5 38.8 24.1 20.6 营业利润(%) 34.2 -42.1 21.4 45.0 37.2 归属于母公司净利润(%) 34.6 -42.5 22.1 45.9 38.0 获利能力 毛利率(%) 32.0 28.9 27.2 28.8 30.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.2 13.5 11.9 14.0 16.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.8 10.5 12.1 15.5 18.1 经营活动现金流 1810 3448 1415 2666 2716 ROIC(%) 16.6 8.5 9.5 12.8 15.6 净利润 1823 1011 1262 1846 2535 偿债能力 折旧摊销 267 337 438 554 664 资产负债率(%) 43.2 45.3 48.4 45.1 44.6 财务费用 -30 -10 -23 -40 -118 净负债比率(%) -2.6 -5.3 -0.5 -9.5 -16.2 投资损失 -28 32 -13 -13 -5 流动比率 2.4 1.8 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -350 1865 -240 329 -347 速动比率 1.5 1.4 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 128 214 -9 -10 -12 营运能力 投资活动现金流 -2205 -3779 -1452 -1223 -1253 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 1759 1790 1062 720 642 应收账款周转率 4.3 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -451 -2039 25 28 36 应付账款周转率 2.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -897 -4027 -365 -475 -574 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 62 -506 -703 -684 每股收益(最新摊薄) 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 短期借款 88 360 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 4.57 1.88 3.54 3.60 长期借款 1925 -76 -273 -365 -398 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.81 12.85 14.69 17.40 普通股增加 333 4 4 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 252 0 0 0 P/E 14.0 24.4 20.0 13.7 9.9 其他筹资现金流 -85 -478 -237 -338 -286 P/B 3.1 2.8 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 1759 -268 -543 740 779 EV/EBITDA 10.0 15.1 12.9 8.8 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月27日 P.3