有机氟化学品维持高增，电池及电解液化学品盈利改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年07月31日 新宙邦（300037.SZ） 有机氟化学品维持高增，电池及电解液化学品盈利改善 中报业绩高增，Q2业绩加速。新宙邦发布2020年中报，公司实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的中枢偏上。净利增速高于营收增速主要因毛利率提升4.23pct至39.84%，同时期间费用率下降3.01pct，从而驱动净利率提升7.03pct至20.05%。分季度来看，Q2实现营收6.72亿，同环比分别增长23.63%/28.90%；实现净利润1.39亿，同环比分别增长93.07%/40.68%，业绩加速。 分业务来看，三大核心业务均有增长。1）有机氟化工业务是业绩增长主要来源，受益疫情爆发，公司含氟医药中间体订单大幅增长，同时环保型含氟表面活性剂产品市场拓宽，2020H1实现收入3.09亿（+32.68%），毛利率提升7.14pct至63.45%，实现净利1.35亿（+56.49%）。2）电池化学品业务受益海外新能源车市场需求高增，日韩厂商客户订单增加，锂电池电解液收入中海外占比30%以上， 2020H1实现收入5.88亿（+8.38%），毛利率提升1.52pct至29.01%。3）电容器化学品业务，尽管疫情冲击导致行业需求下降，但公司份额逆势提升，2020H1实现收入2.46亿（+12.87%），毛利率小幅提升0.59pct至39.33%。4）半导体化学品业务核心产品铜蚀刻液进行迭代验证，目前已恢复正常交付，电子级氨水、双氧水等高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体客户，2020H1实现收入0.46亿（-24.25%），毛利率提升3.10pct至20.93%，盈利能力稳步抬升。 精细化工细分领域龙头，经营稳健，主要产能释放，开启向上周期。公司各块业务在细分领域市场份额领先，电解液及氟化工业务板块新增产能从2020年开始逐步释放，迎来业绩增速拐点。1）电池化学品业务，公司动力电池电解液已进入LG、松下等国际电池厂商供应体系，目前产能扩张至4.18万吨，在建产能10.4万吨，随着溶剂、添加剂产能释放，业绩增速有望抬升。2）有机氟化工业务，目前产能0.655万吨，在建产能1.95万吨，上半年产能利用率维持高位，公司是全球吸入式麻醉剂中间体龙头，新增含氟精细化学品及高端氟材料产能分别于2019年底及2020年四季度释放，加速增长。3）电容器化学品现金牛业务，经营稳定，半导体化学品产能扩张至3.76万吨，在建产能0.7万吨，随着新产线产能释放，将逐步开始贡献盈利。 投资建议：公司经营稳健，各业务在细分领域优势突出，同时新增产能释放，业绩增速有望抬升，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 5.06/6.05/7.12亿元，对应估值分别为46.0/38.5/32.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,165 2,325 2,818 3,456 4,141 增长率yoy（%） 19.2 7.4 21.2 22.7 19.8 归母净利润（百万元） 320 325 506 605 712 增长率yoy（%） 14.3 1.6 55.6 19.6 17.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.79 1.23 1.47 1.73 净资产收益率（%） 11.6 9.8 13.6 14.4 14.8 P/E（倍） 72.7 71.6 46.0 38.5 32.7 P/B（倍） 8.4 7.2 6.4 5.6 4.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 56.02 总市值(百万元) 23,012.62 总股本(百万股) 410.79 其中自由流通股(%) 62.50 30日日均成交量(百万股) 5.25 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 分析师 吴星煜 执业证书编号：S0680520030001 邮箱：wuxingyu@gszq.com 相关研究 1、《新宙邦（300037.SZ）：有机氟化学品高速增长，2020Q1业绩超预期》2020-04-24 2、《新宙邦（300037.SZ）：高端有机氟化学品多点开花，业绩平稳增长》2019-07-30 -34%0%34%69%103%137%171%206%2019-072019-112020-032020-07新宙邦沪深300 2020年07月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2219 2214 2801 3329 3849 营业收入 2165 2325 2818 3456 4141 现金 456 316 451 554 663 营业成本 1425 1497 1728 2126 2558 应收票据及应收账款 1365 765 1114 1446 1739 营业税金及附加 17 17 21 25 30 其他应收款 10 14 15 20 21 营业费用 100 91 110 135 162 预付账款 19 24 28 36 41 管理费用 154 183 220 270 323 存货 329 335 431 512 623 研发费用 145 161 192 238 284 其他流动资产 41 761 761 761 761 财务费用 17 14 6 14 17 非流动资产 2190 2735 2999 3220 3449 资产减值损失 16 -3 -4 -4 -5 长期投资 155 187 224 262 302 其他收益 29 21 0 0 0 固定资产 806 1006 1209 1365 1516 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 286 351 378 394 416 投资净收益 20 4 10 13 12 其他非流动资产 943 1191 1189 1199 1214 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4410 4949 5800 6549 7297 营业利润 340 356 555 666 784 流动负债 1298 1233 1676 1971 2134 营业外收入 2 1 5 2 2 短期借款 349 200 426 489 413 营业外支出 3 3 2 2 2 应付票据及应付账款 611 727 818 1084 1204 利润总额 338 354 557 666 784 其他流动负债 337 306 431 399 517 所得税 9 25 45 53 63 非流动负债 264 370 328 284 240 净利润 329 329 513 613 722 长期借款 158 244 202 158 114 少数股东损益 9 4 7 8 10 其他非流动负债 106 126 126 126 126 归属母公司净利润 320 325 506 605 712 负债合计 1562 1603 2004 2255 2374 EBITDA 458 497 700 842 988 少数股东权益 77 102 108 116 126 EPS（元） 0.78 0.79 1.23 1.47 1.73 股本 379 379 411 411 411 资本公积 1237 1239 1239 1239 1239 主要财务比率 留存收益 1254 1515 1884 2337 2872 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2771 3244 3688 4177 4797 成长能力 负债和股东权益 4410 4949 5800 6549 7297 营业收入(%) 19.2 7.4 21.2 22.7 19.8 营业利润(%) 4.1 4.7 55.9 20.1 17.8 归属于母公司净利润(%) 14.3 1.6 55.6 19.6 17.7 获利能力 毛利率(%) 34.2 35.6 38.7 38.5 38.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.8 14.0 18.0 17.5 17.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.6 9.8 13.6 14.4 14.8 经营活动现金流 352 561 392 585 749 ROIC(%) 10.0 8.9 11.8 12.6 13.4 净利润 329 329 513 613 722 偿债能力 折旧摊销 110 132 135 165 196 资产负债率(%) 35.4 32.4 34.5 34.4 32.5 财务费用 17 14 6 14 17 净负债比率(%) 5.6 7.3 8.2 5.3 0.0 投资损失 -20 -4 -10 -13 -12 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -124 28 -251 -194 -174 速动比率 1.4 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 40 62 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -324 -586 -389 -374 -412 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 376 521 227 183 188 应收账款周转率 1.8 2.2 3.0 2.7 2.6 长期投资 50 -131 -37 -37 -40 应付账款周转率 2.8 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 102 -196 -198 -228 -264 每股指标（元） 筹资活动现金流 124 -120 -95 -171 -151 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.79 1.23 1.47 1.73 短期借款 18 -149 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.37 0.96 1.42 1.82 长期借款 158 86 -42 -44 -44 每股净资产(最新摊薄) 6.75 7.90 8.90 10.09 11.60 普通股增加 0 -1 32 0 0 估值比率 资本公积增加 42 3 0 0 0 P/E 72.7 71.6 46.0 38.5 32.7 其他筹资现金流 -94 -58 -85 -127 -107 P/B 8.4 7.2 6.4 5.6 4.9 现金净增加额 147 -143 -91 40 185 EV/EBITDA 51.3 47.5 33.8 28.0 23.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年07月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况