业绩同比增长，经营步入向上拐点

业绩简评 4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营 业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。 经营分析 抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业 收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14 个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个 百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。 公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来 48.00 600 看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个 43.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续 公司基本情况（人民币） 改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。 盈利预测、估值与评级 需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024- 2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和 3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持” 评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 6,259 7,356 8,573 营业收入增长率 40.59% 9.00% 18.58% 17.53% 16.54% 归母净利润(百万元) 526 362 518 628 713 归母净利润增长率 25.89% -31.05% 42.89% 21.28% 13.51% 摊薄每股收益(元) 2.290 1.579 2.256 2.736 3.105 每股经营性现金流净额 2.08 0.54 1.41 3.51 3.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.77% 8.83% 11.73% 13.11% 13.66% P/E 23.83 18.72 11.74 9.68 8.53 P/B 3.28 1.65 1.38 1.27 1.16 产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化 38.00 33.00 28.00 23.00 18.00 230427 230727 231027 240127 成交金额利安隆沪深300 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,445 4,843 5,278 6,259 7,356 8,573 货币资金 468 819 947 640 756 892 增长率 40.6% 9.0% 18.6% 17.5% 16.5% 应收款项 971 1,166 1,430 1,655 1,945 2,267 主营业务成本 -2,520 -3,668 -4,234 -4,942 -5,779 -6,777 存货 893 1,282 1,142 1,557 1,821 2,135 %销售收入 73.2% 75.7% 80.2% 79.0% 78.6% 79.0% 其他流动资产 120 177 213 242 241 258 毛利 925 1,175 1,044 1,317 1,578 1,796 流动资产 2,452 3,445 3,732 4,095 4,763 5,553 %销售收入 26.8% 24.3% 19.8% 21.0% 21.4% 21.0% %总资产 44.0% 45.4% 45.4% 49.4% 54.0% 58.8% 营业税金及附加 -16 -20 -36 -31 -37 -43 长期投资 0 19 6 6 6 6 %销售收入 0.5% 0.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,421 3,162 3,438 3,285 3,120 2,945 销售费用 -99 -122 -137 -156 -184 -214 %总资产 43.4% 41.7% 41.9% 39.6% 35.4% 31.2% %销售收入 2.9% 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 584 837 885 901 917 932 管理费用 -131 -173 -185 -219 -257 -300 非流动资产 3,126 4,138 4,482 4,199 4,050 3,890 %销售收入 3.8% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 56.0% 54.6% 54.6% 50.6% 46.0% 41.2% 研发费用 -151 -208 -233 -275 -331 -386 资产总计 5,578 7,583 8,214 8,293 8,813 9,442 %销售收入 4.4% 4.3% 4.4% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 742 688 1,053 894 758 632 息税前利润（EBIT） 527 652 453 635 768 853 应付款项 1,000 1,414 1,179 1,457 1,704 1,998 %销售收入 15.3% 13.5% 8.6% 10.1% 10.4% 10.0% 其他流动负债 422 383 440 176 208 242 财务费用 -47 -49 -38 -82 -91 -79 流动负债 2,164 2,485 2,673 2,527 2,671 2,872 %销售收入 1.4% 1.0% 0.7% 1.3% 1.2% 0.9% 长期贷款 733 1,102 1,176 1,176 1,176 1,176 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 55 67 85 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 2,952 3,655 3,934 3,705 3,848 4,050 投资收益 0 0 4 3 3 3 普通股股东权益 2,521 3,817 4,107 4,415 4,792 5,220 %税前利润 0.0% 0.0% 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 205 230 230 230 230 230 营业利润 479 592 411 586 711 807 未分配利润 1,345 1,786 2,062 2,373 2,750 3,178 营业利润率 13.9% 12.2% 7.8% 9.4% 9.7% 9.4% 少数股东权益 105 111 173 173 173 173 营业外收支 -3 -10 -3 3 3 3 负债股东权益合计 5,578 7,583 8,214 8,293 8,813 9,442 税前利润利润率 47613.8% 58212.0% 408 7.7% 589 9.4% 714 9.7% 810 9.5% 比率分析 所得税 -50 -56 -51 -71 -86 -97 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.5% 9.6% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 426 526 358 518 628 713 每股收益 2.037 2.290 1.579 2.256 2.736 3.105 少数股东损益 9 0 -5 0 0 0 每股净资产 12.296 16.621 17.886 19.227 20.869 22.732 归属于母公司的净利润 418 526 362 518 628 713 每股经营现金净流 1.374 2.082 0.540 1.409 3.513 3.681 净利率 12.1% 10.9% 6.9% 8.3% 8.5% 8.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.902 1.094 1.242 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.57% 13.77% 8.83% 11.73% 13.11% 13.66% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 6.93% 4.41% 6.25% 7.13% 7.55% 净利润 426 526 358 518 628 713 投入资本收益率 11.46% 10.25% 6.06% 8.39% 9.80% 10.43% 少数股东损益 9 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 135 232 303 359 370 381 主营业务收入增长率 38.74% 40.59% 9.00% 18.58% 17.53% 16.54% 非经营收益 47 44 29 102 82 76 EBIT增长率 43.57% 23.68% -30.57% 40.17% 21.09% 11.04% 营运资金变动 -327 -324 -565 -655 -274 -325 净利润增长率 42.53% 25.89% -31.05% 42.89% 21.28% 13.51% 经营活动现金净流 282 478 124 324 807 845 总资产增长率 46.27% 35.95% 8.32% 0.97% 6.27% 7.14% 资本开支 -513 -291 -573 -133 -218 -218 资产管理能力 投资 -35 -210 -52 0 0 0 应收账款周转天数 55.6 50.2 58.6 58.0 58.0 58.0 其他 -3 0 4 3 3 3 存货周转天数 104.2 108.2 104.5 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -551 -501 -621 -130 -215 -215 应付账款周转天数 48.5 45.3 44.4 49.0 49.0 49.0 股权募资 3 424 40 0 0 0 固定资产周转天数 126.5 175.3 218.7 169.7 131.3 100.9 债权募资 625 112 681 -205 -135 -127 偿债能力 其他 -163 -279 -17 -294 -340 -367 净负债/股东权益 38.34% 23.71% 27.80% 29.12% 21.85% 15.25% 筹资活动现金净流 465 256 705 -499 -475 -494 EBIT利息保障倍数 11.2 13.2 11.9 7.7 8.5 10.8 现金净流量 196 233 208 -305 117 136 资产负债率 52.92% 48.20% 47.89% 44.68% 43.67% 42.89% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 4 8 8 9 26 2分，为“中性”得3分，