底料略有承压，利润表现亮眼

天味食品(603317) /调味发酵品II /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 底料略有承压，利润表现亮眼 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 13.95 流通股本(亿股) 10.59 每股净资产(元) 4.21 总股本(亿股) 10.65 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1. 《主业稳健食萃高增，员工持股彰显信心》 2024-04-01 2. 《业绩超预期，公司经营韧性强，Q4有望提速》 2023-10-30 3. 《需求疲软但经营韧性显现，深挖潜力大单品》 2023-09-17  事件：公司2024Q1实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。  底料仍有承压，中式复调和冬调维持较好表现。分业务看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%。其中，1）火锅底料承压系大红袍销量不及预期，好人家整体维持正增长。2）香肠腊肉调料保持高增主要得益于公司提前进行渠道布局，以及公司加大了该品类在新媒体领域的投入，从而加速了冬调的全国化扩展。3）中式复调呈现较好增长，主因并入部分食萃产品，且小龙虾铺货进展良好所致。  食萃延续亮眼表现，并表贡献线上渠道高增。分渠道看，2024Q1线下/线上渠道分别实现营收7.19/1.32亿元，同比+2.94%/+101.23%。线上表现亮眼，一方面是食萃并表带来新增量；另一方面，电商为公司重点发力渠道，逐步加大零售近场化的落地，零售事业部和新零售事业部的联动精耕大有成效。  毛利率水平为历年较高水平，成本改善+运营效率提升带来盈利优化。公司2024Q1毛利率为44.05%，同比+3.43pct；销售/管理/研发/财务费率同比+2.18/-0.83/-0.06/+0.07pct；净利率为20.90%，同比+4.22pct。毛利率持续改善主因1）销售规模增加的同时原材料综合成本下降，2）产品结构改善（高毛利的冬调等产品占比提升）。此外，基于公司生产运营效率有所提升，且投资收益较同期增加较多，公司盈利能力大幅改善。  投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收36.94/43.24/49.84亿元，同比+17.32%/+17.06%/+15.26%，实现归母净利润5.59/6.78/7.99亿元，同比+22.50%/+21.21%/+17.75%，EPS分别为0.53/0.63/0.75元，对应PE分别为26.6/21.9/18.6x。维持公司“增持”评级。  风险提示：动销不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2691 3149 3694 4324 4984 收入增长率(%) 32.84 17.02 17.32 17.06 15.26 归母净利润(百万元) 342 457 559 678 799 净利润增长率(%) 85.11 33.65 22.50 21.21 17.75 EPS(元/股) 0.32 0.43 0.53 0.64 0.75 PE 84.61 30.56 26.56 21.92 18.61 ROE(%) 8.50 10.55 12.67 15.05 17.18 PB 5.22 3.27 3.37 3.30 3.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -39%-31%-23%-14%-6%2%天味食品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2690.71 3148.56 3693.98 4324.08 4983.77 成长性 减:营业成本 1769.94 1955.74 2270.62 2633.24 3074.55 营业收入增长率 32.8% 17.0% 17.3% 17.1% 15.3% 营业税费 22.36 28.56 30.66 35.03 40.87 营业利润增长率 114.7% 31.7% 20.3% 21.1% 18.2% 销售费用 387.94 483.95 591.78 686.23 719.16 净利润增长率 85.1% 33.7% 22.5% 21.2% 17.8% 管理费用 150.05 198.24 209.82 221.39 248.69 EBITDA增长率 139.0% 35.5% 35.8% 20.0% 16.8% 研发费用 31.97 31.78 42.48 51.02 57.81 EBIT增长率 185.0% 36.5% 40.1% 21.7% 17.9% 财务费用 -18.20 -11.56 -10.27 -11.29 -12.46 NOPLAT增长率 181.8% 40.6% 38.9% 21.4% 17.9% 资产减值损失 -0.78 -0.55 -0.68 -0.97 -1.10 投资资本增长率 5.8% 9.4% 2.0% 2.0% 3.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.8% 9.4% 2.0% 2.0% 3.1% 投资和汇兑收益 54.30 70.03 69.82 54.69 57.31 利润率 营业利润 405.82 534.48 642.73 778.65 919.99 毛利率 34.2% 37.9% 38.5% 39.1% 38.3% 加:营业外净收支 -2.02 1.07 5.04 8.16 6.78 营业利润率 15.1% 17.0% 17.4% 18.0% 18.5% 利润总额 403.80 535.54 647.76 786.81 926.77 净利润率 12.7% 14.8% 15.1% 15.6% 16.0% 减:所得税 63.19 70.03 89.39 110.15 129.56 EBITDA/营业收入 14.3% 16.5% 19.1% 19.6% 19.9% 净利润 341.70 456.70 559.46 678.15 798.53 EBIT/营业收入 12.4% 14.5% 17.3% 17.9% 18.3% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 449.54 466.66 513.08 566.46 803.39 固定资产周转天数 78 101 102 88 77 交易性金融资产 2500.00 2600.00 2600.00 2600.00 2600.00 流动营业资本周转天数 218 228 196 161 132 应收帐款 17.15 19.57 20.63 23.05 25.68 流动资产周转天数 418 374 331 286 262 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 23.70 12.89 26.57 23.44 28.90 存货周转天数 26 28 27 27 27 存货 146.61 159.27 180.47 217.64 243.38 总资产周转天数 606 577 520 458 416 其他流动资产 2.08 7.61 11.11 15.11 18.81 投资资本周转天数 524 482 433 377 336 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.5% 10.6% 12.7% 15.1% 17.2% 长期股权投资 397.95 311.34 415.11 492.81 524.42 ROA 7.1% 8.7% 10.3% 12.1% 13.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.0% 9.0% 12.2% 14.6% 16.7% 固定资产 727.03 1042.18 1056.63 1067.47 1074.72 费用率 在建工程 287.53 29.37 49.37 59.37 64.37 销售费用率 14.4% 15.4% 16.0% 15.9% 14.4% 无形资产 45.83 49.71 51.38 53.53 56.09 管理费用率 5.6% 6.3% 5.7% 5.1% 5.0% 其他非流动资产 97.98 45.08 40.34 40.34 40.34 财务费用率 -0.7% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 资产总额 4821.73 5273.69 5405.70 5602.63 5928.17 三费/营业收入 19.3% 21.3% 21.4% 20.7% 19.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 390.33 551.00 423.98 455.75 553.08 资产负债率 16.5% 16.5% 17.0% 18.3% 20.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 19.8% 19.8% 20.4% 22.4% 25.6% 其他流动负债 20.81 17.20 20.44 23.50 26.43 流动比率 4.02 3.92 3.73 3.43 3.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.80 3.58 3.47 3.16 2.88 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 93911.96 — — — — 负债总额 796.93 872.16 917.49 1024.86 1208.54 分红指标 少数股东权益 4.69 74.50 73.41 71.92 70.60 DPS(元) 0.32 0.40 0.44 0.55 0.62 股本 763.05 1065.49 1065.37 1065.37 1065.37 分红比率 0.71 0.93 0.85 0.87 0.82 留存收益 1522.18 1736.40 1819.14 1910.19 2053.38 股息收益率 1.2% 3.0% 3.2% 4.0% 4.4% 股东权益 4024.80 4401.54 4488.21 4577.77 4719.63 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.32 0.43 0.53 0.64 0.75 净利润 341.70 456.70 559.46 678.15 798.53 BVPS(元) 5.27 4.06 4.14 4.23 4.36 加:折旧和摊销 50.62 65.35 69.30 72.99 76.54 PE(X) 84.6 30.6 26.6 21.9 18.6 资产减值准