2024年一季报点评：电解液盈利见底，Q1业绩基本符合预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（300037） 2024年一季报点评：电解液盈利见底，Q1业绩基本符合预期 2024年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.76 一年最低/最高价 29.30/53.29 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 17,770.93 总市值(百万元) 24,697.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.15 资产负债率(%,LF) 41.77 总股本(百万股) 753.88 流通A股(百万股) 542.46 相关研究 《新宙邦(300037)：2023年报点评：Q4业绩符合预期，24Q1电解液基本盈利见底》 2024-04-02 《新宙邦(300037)：发布“质量回报双提升”行动方案，看好公司长期发展》 2024-02-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9,661 7,484 8,306 10,706 13,883 同比（%） 38.98 (22.53) 10.98 28.90 29.68 归母净利润（百万元） 1,758 1,011 1,201 1,642 2,252 同比（%） 34.57 (42.50) 18.74 36.77 37.16 EPS-最新摊薄（元/股） 2.33 1.34 1.59 2.18 2.99 P/E（现价&最新摊薄） 14.05 24.43 20.57 15.04 10.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1公允价值影响0.3亿元利润，业绩基本符合预期。24Q1营收15亿元，同环比-8%/-20%；归母净利1.65亿元，同环比-33%/-23%，扣非净利1.84亿元，同环比-20%/-13%，其中公允价值变动为-0.29亿元（而23Q4为0.22亿元），主要系23年投资的交易性金融资产产生损失；24Q1毛利率27.2%，同环比-4/+1pct，业绩基本符合预期。 ◼ Q1电解液盈亏平衡，预计25年起逐步恢复。我们预计24Q1电解液出货3万吨，同环比+35%/-23%，24年3月景气度恢复，24Q2我们预计出货环比提升30%+，24全年我们预计出货量16-17万吨，同增20-30%。盈利方面，我们预计24Q1公司电解液业务盈亏平衡，我们预计盈利已基本见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。25年随着产能出清，盈利有望好转，单吨利润有望恢复至近0.2万元。 ◼ 氟化工仍为主要利润来源、电容器表现较好。我们预计24Q1氟化工贡献利润1.5-1.6亿元，其中海德福爬坡期，影响利润约0.3亿元，24Q4海德福利润有望转正，24全年我们预计氟化工利润有望达到9-10亿元，同比增长30%+；25年海德福完全投产，且新品放量，我们预计氟化工将恢复高增。电容器化学品盈利稳定，我们预计24Q1贡献0.2-0.3亿元利润，24全年利润贡献1亿元+。 ◼ 费用管控良好、经营性现金流转负。 24Q1期间费用2.2亿元，同环-15%/-17%，费用率14%，同降1.6pct。期末存货9.2亿元，基本稳定；合同负债0.5亿元，较年初增185%。24Q1经营活动净现金流-4亿元，环比转负，主要由于应付票据及应付账款环比减少6亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期12.01/16.42/22.52亿元，同比+19%/+37%/+37%，对应PE为21x/15x/11x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2023/4/262023/8/262023/12/262024/4/26新宙邦沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新宙邦三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,514 9,644 12,145 15,715 营业总收入 7,484 8,306 10,706 13,883 货币资金及交易性金融资产 4,838 4,550 5,288 6,895 营业成本(含金融类) 5,318 5,922 7,625 9,839 经营性应收款项 3,531 3,891 5,380 6,976 税金及附加 44 49 63 82 存货 908 974 1,253 1,617 销售费用 100 108 139 180 合同资产 0 0 0 0 管理费用 400 415 482 555 其他流动资产 238 229 223 228 研发费用 485 498 589 694 非流动资产 8,110 8,619 9,024 9,340 财务费用 (10) 16 20 22 长期股权投资 283 273 273 273 加:其他收益 89 83 86 83 固定资产及使用权资产 3,401 3,620 3,826 4,043 投资净收益 (32) 25 64 83 在建工程 1,241 1,441 1,541 1,541 公允价值变动 32 10 10 10 无形资产 776 876 976 1,076 减值损失 (43) (42) (32) (32) 商誉 419 419 419 419 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 102 102 101 100 营业利润 1,194 1,372 1,914 2,653 其他非流动资产 1,888 1,888 1,888 1,888 营业外净收支 (29) (1) (8) (8) 资产总计 17,624 18,263 21,169 25,055 利润总额 1,165 1,371 1,906 2,645 流动负债 5,349 5,049 6,443 8,255 减:所得税 154 171 248 370 短期借款及一年内到期的非流动负债 783 100 100 100 净利润 1,011 1,199 1,659 2,275 经营性应付款项 3,549 3,953 5,089 6,567 减:少数股东损益 0 (1) 17 23 合同负债 16 355 458 590 归属母公司净利润 1,011 1,201 1,642 2,252 其他流动负债 1,000 642 796 998 非流动负债 2,643 2,643 2,643 2,643 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.34 1.59 2.18 2.99 长期借款 523 523 523 523 应付债券 1,746 1,746 1,746 1,746 EBIT 1,185 1,313 1,807 2,532 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,533 1,796 2,402 3,216 其他非流动负债 358 358 358 358 负债合计 7,992 7,693 9,086 10,898 毛利率(%) 28.94 28.70 28.78 29.13 归属母公司股东权益 9,174 10,114 11,610 13,662 归母净利率(%) 13.51 14.45 15.34 16.22 少数股东权益 458 457 473 496 所有者权益合计 9,632 10,571 12,083 14,158 收入增长率(%) (22.53) 10.98 28.90 29.68 负债和股东权益 17,624 18,263 21,169 25,055 归母净利润增长率(%) (42.50) 18.74 36.77 37.16 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,448 1,769 1,958 2,861 每股净资产(元) 11.87 13.13 15.12 17.86 投资活动现金流 (3,779) (979) (945) (926) 最新发行在外股份（百万股） 754 754 754 754 筹资活动现金流 62 (1,088) (284) (339) ROIC(%) 8.48 8.95 11.47 14.04 现金净增加额 (268) (298) 729 1,596 ROE-摊薄(%) 11.02 11.87 14.14 16.49 折旧和摊销 348 483 595 684 资产负债率(%) 45.35 42.12 42.92 43.49 资本开支 (1,789) (1,002) (1,009) (1,009) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.43 20.57 15.04 10.97 营运资本变动 1,994 (64) (399) (182) P/B（现价） 2.76 2.50 2.17 1.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股