2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平仍高于行业平均

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平仍高于行业平均 2024年04月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.10 一年最低/最高价 26.86/55.50 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 24,308.00 总市值(百万元) 24,362.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.03 资产负债率(%,LF) 18.78 总股本(百万股) 506.50 流通A股(百万股) 505.36 相关研究 《当升科技(300073)：2023年年报点评：23年盈利维持高位，固态电池正极实现装车》 2024-03-31 《当升科技(300073)：控股股东大额注资，助力公司穿越行业周期》 2024-02-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21,264 15,127 11,595 14,213 17,728 同比（%） 157.50 (28.86) (23.35) 22.58 24.73 归母净利润（百万元） 2,258.59 1,924.26 854.86 1,094.11 1,571.71 同比（%） 107.02 (14.80) (55.57) 27.99 43.65 EPS-最新摊薄（元/股） 4.46 3.80 1.69 2.16 3.10 P/E（现价&最新摊薄） 10.79 12.66 28.50 22.27 15.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司24Q1归母净利1.1亿元，环比降低74%，符合市场预期。24年Q1营收15亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。 ◼ 24Q1三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+，环比基本持平；公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨，4月单月出货达到2000吨+，我们预计24年铁锂出货3万吨左右，增量明显。 ◼ 国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1三元单吨扣非利润1万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1略有提升，24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。 ◼ Q1末存货较年初增加2亿元，经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元，较年初增加2.3亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元，同减72%，环增75%；Q1资本开支3.5亿元，同增29%，环减24%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,566 12,628 13,805 15,713 营业总收入 15,127 11,595 14,213 17,728 货币资金及交易性金融资产 6,843 5,766 5,532 5,477 营业成本(含金融类) 12,395 10,051 12,297 15,128 经营性应收款项 4,864 4,652 5,595 6,966 税金及附加 33 25 31 39 存货 693 2,065 2,527 3,109 销售费用 43 29 43 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 185 186 213 230 其他流动资产 166 145 152 162 研发费用 408 394 426 514 非流动资产 4,844 5,054 5,544 5,913 财务费用 (256) (32) (32) (35) 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 65 46 43 35 固定资产及使用权资产 3,848 3,955 4,432 4,787 投资净收益 (121) 23 28 35 在建工程 412 512 512 512 公允价值变动 (38) 20 30 30 无形资产 286 310 334 358 减值损失 (5) (32) (54) (56) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 6 5 营业利润 2,221 1,000 1,281 1,843 其他非流动资产 268 248 228 208 营业外净收支 30 6 6 6 资产总计 17,410 17,683 19,350 21,626 利润总额 2,251 1,006 1,287 1,849 流动负债 3,643 3,116 3,785 4,629 减:所得税 332 151 193 277 短期借款及一年内到期的非流动负债 87 100 100 100 净利润 1,919 855 1,094 1,572 经营性应付款项 3,151 2,555 3,126 3,846 减:少数股东损益 (5) 0 0 0 合同负债 108 201 246 303 归属母公司净利润 1,924 855 1,094 1,572 其他流动负债 297 260 313 381 非流动负债 492 492 492 492 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.80 1.69 2.16 3.10 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,126 910 1,202 1,763 租赁负债 278 278 278 278 EBITDA 2,397 1,442 1,863 2,545 其他非流动负债 214 214 214 214 负债合计 4,135 3,607 4,276 5,121 毛利率(%) 18.06 13.32 13.48 14.67 归属母公司股东权益 13,076 13,877 14,875 16,307 归母净利率(%) 12.72 7.37 7.70 8.87 少数股东权益 199 199 199 199 所有者权益合计 13,275 14,076 15,073 16,506 收入增长率(%) (28.86) (23.35) 22.58 24.73 负债和股东权益 17,410 17,683 19,350 21,626 归母净利润增长率(%) (14.80) (55.57) 27.99 43.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,222 (340) 950 1,165 每股净资产(元) 25.82 27.40 29.37 32.20 投资活动现金流 (647) (713) (1,115) (1,108) 最新发行在外股份（百万股） 507 507 507 507 筹资活动现金流 (199) (44) (98) (141) ROIC(%) 14.38 5.51 6.84 9.27 现金净增加额 473 (1,097) (264) (85) ROE-摊薄(%) 14.72 6.16 7.36 9.64 折旧和摊销 271 532 660 781 资产负债率(%) 23.75 20.40 22.10 23.68 资本开支 (1,331) (734) (1,134) (1,134) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.66 28.50 22.27 15.50 营运资本变动 (1,025) (1,710) (794) (1,173) P/B（现价） 1.86 1.76 1.64 1.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资