FY24Q3业绩点评：AI驱动云服务加速回暖，持续丰富Copilot产品矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 AI驱动云服务加速回暖，持续丰富Copilot产品矩阵 ——微软（MSFT.O）FY24Q3业绩点评 买入（维持） 事件：美国东部时间4月25日盘后，微软发布FY24Q3业绩公告。截至北京时间4月26日9:00，微软盘后股价涨幅达到4.4%。 FY24Q3营收、净利润超预期，FY24Q4营收指引中位数略低于预期。FY24Q3微软实现营业收入618.6亿美元（vs Refinitiv一致预期+1.73%），同比增长17.0%；公司指引FY24Q4营业收入为635-645亿美元，中位数略低于Refinitiv一致预期0.8%。FY24Q3微软实现营业利润275.9亿美元，同比增长23.4%；净利润219.4亿美元（vs Refinitiv一致预期+4.22%），同比增长19.9%。 Azure收入同比增速超指引，AI成为Azure收入同比加速增长的重要驱动力。FY24Q3微软智能云部门收入267.1亿美元，同比增长21.0%，其中Azure收入同比增长31%，高于公司上季度的指引增速30%；AI贡献了Azure收入增速中的7pcts，高于FY24Q1的3pcts和FY24Q2的6pcts。公司指引FY24Q4 Azure收入同比增长30%-31%，相比FY24Q3增速小幅放缓。 生产力与企业流程、更多个人计算部门收入强劲增长。FY24Q3微软生产力与企业流程部门收入195.7亿美元，同比增长11.7%，其中Office商业版收入增长15%。FY24Q3微软更多个人计算部门收入155.8亿美元，同比增长17.5%，其中Xbox内容和服务收入增长62%，61pcts由动视暴雪贡献。 持续丰富Copilot功能，用户数快速推广，赋能办公产品生态。根据FY24Q3电话会：1）超过60%的财富500公司使用Copilot。2）Github Copilot付费用户数180万，环比增长35%，驱动Github平台收入同比增长45%。3）Copilot Studio定制化功能拥有约3万客户，环比增长175%。4）Power平台拥有2500万月活跃用户，同比增长40%。5）Windows Copilot在2250台Windows 10和Windows 11 PC中可用，环比增长2倍。 盈利预测、估值与评级：AI驱动Azure收入加速增长，验证AI云需求持续强劲，网络安全、数据库、低代码、AI+办公等相关领域有望受益。微软持续丰富Copilot产品矩阵，拓展办公、金融、设计等垂类领域，积极与Salesforce、ServiceNow等第三方平台合作，有望持续维持AI云与下游应用的竞争优势。我们维持24-26财年收入预测2484.7/2878.6/3246.9亿美元，维持24-26财年净利润预测871.9/985.4/1124.1亿美元，维持“买入”评级。 风险提示：AIGC技术发展不及预期、与OpenAI技术绑定过深风险、AIGC行业竞争加剧风险、AIGC行业政策监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿美元） 1,982.7 2,119.2 2,484.7 2,878.6 3,246.9 营业收入同比增速 18.0% 6.9% 17.2% 15.9% 12.8% 净利润（亿美元） 727.4 723.6 871.9 985.4 1,124.1 净利润同比增速 18.7% -0.5% 20.5% 13.0% 14.1% EPS（美元） 9.70 9.72 11.73 13.26 15.13 P/E 41 41 34 30 26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2024-4-25，微软财年为上一年度7月1日至本年度6月30日 当前价：399.04美元 作者 分析师：付天姿 CFA FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：宾特丽亚 binteliya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：74.32 总市值(亿美元)：29650 一年最低/最高(美元)：292.85/430.82 近3月换手率：0.55% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.4 -4.6 10.6 绝对 -5.6 -1.4 35.1 资料来源：Wind 相关研报 云转型的软件帝国：引领AIGC时代洪流，建立生态护城河——微软（MSFT.O）投资价值分析报告（2024-03-05） 23Q2美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） Meta 23Q2业绩超预期，Llama2开源加速AIGC应用端落地——AIGC行业跟踪报告（十九）（2023-07-27） 23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-12） 0%10%20%30%40%50%2023-42023-72023-102024-1标普500 微软 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 微软（MSFT.O） 图1：FY21Q1-FY24Q3微软营业收入与同比增速 图2：FY21Q1-FY24Q3微软净利润与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 图3：FY21Q1-FY24Q3微软分部门营业收入与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 图4：FY21Q1-FY24Q3微软毛利率与营业利润率 图5：FY21Q1-FY24Q3微软资本支出与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700营业收入（亿美元） 营业收入同比增速(右轴) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3生产力和企业流程收入（亿美元） 智能云收入（亿美元） 更多个人计算收入（亿美元） 生产力和企业流程收入YoY（右轴） 智能云收入YoY（右轴） 更多个人计算收入YoY（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率 营业利润率 -20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产） 资本支出同比增速（右轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250净利润（亿美元） 净利润同比增速(右轴) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 微软（MSFT.O） 财务报表与盈利预测 利润表（亿美元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 1,983 2,119 2,485 2,879 3,247 营业成本 627 659 763 872 971 销售和营销费用 218 228 271 322 367 研发费用 207 245 272 328 391 一般和行政费用 51 59 76 89 104 经营利润 834 885 1,034 1,189 1,344 其他收入 3 8 5 6 6 除税前盈利 837 893 1,039 1,195 1,351 所得税开支 110 170 167 209 227 净利润 727 724 872 985 1,124 现金流量表（亿美元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 890 876 1,099 1,216 1,368 净利润 727 724 872 985 1,124 折旧、摊销 145 139 162 192 222 非现金营运资本变动 4 -24 65 39 22 其他项目 14 37 0 0 0 投资活动产生现金流 -439 -479 -541 -600 -659 固定及无形资产变动 -459 -298 -504 -469 -497 长期投资净变动 184 102 -153 -230 -345 其他 -28 -31 0 0 0 融资活动现金流 -303 -227 -658 -699 -841 已付股利 -181 -198 -245 -277 -316 债务工具融资净现金流 -90 -28 0 0 0 回购现金流出 -327 -222 -234 -264 -284 其他融资活动 295 221 -178 -158 -241 净现金流 139 347 309 285 212 资料来源：微软公告，光大证券研究所预测 资产负债表（亿美元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 总资产 3,648 4,120 4,723 5,367 6,094 现金和现金等价物 139 347 309 285 212 应收账款 380 443 487 571 679 存货 37 25 35 39 43 其他短期资产 1,078 984 1,187 1,466 1,861 总计流动资产 1,697 1,843 2,102 2,470 2,921 固定资产 744 956 1,308 1,592 1,871 长期投资 989 1,015 1,006 1,000 995 其他长期资产 306 306 306 306 306 总负债 1,983 2,058 2,267 2,468 2,670 应付账款及票据 190 181 228 277 329 短期债务 0 0 0 0 0 其他短期负债 761 861 1,018 1,169 1,321 总计流动负债 951 1,041 1,246 1,446 1,650 长期债务 420 420 420 420 420 其他长期负债 407 416 422 422 420 总股东权益 1,665 2,062 2,455 2,900 3,424 股本与资本公积 869 937 937 937 937 留存收益 843 1,188 1,581 2,026 2,550 其他股东权益 -47 -63 -63 -63 -63 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 微软（MSFT.O） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以