公司信息更新报告：重磅车型北京车展齐亮相，直营新引擎提升用户体验

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 26.32 一年最高最低(元) 31.55/19.11 总市值(亿元) 2,248.72 流通市值(亿元) 1,623.54 总股本(亿股) 85.44 流通股本(亿股) 61.68 近3个月换手率(%) 19.99 股价走势图 数据来源：聚源 《高端新能源及出海业务共振，新车型有望持续放量—公司信息更新报告》-2024.3.31 《新能源车及出口业务共振，Q3—公司信息更新报告》-2023.11.14 《新能源转型加速，2023H1归母净利预计11.5~15.5亿—公司信息更新报告》-2023.7.15 重磅车型北京车展齐亮相，直营新引擎提升用户体验 ——公司信息更新报告 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  2024Q1营收同比+47.6%，归母净利同比+1752.6% 公司发布2024年一季报，实现营收428.6亿元，同比+47.6%；归母净利32.3亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利20.2亿元，成功实现扭亏为盈，主要受销售规模增长及结构优化推动；期间费用率11.1%，同比-2.9pct，主要系公司营收规模增长带来分摊所致。鉴于公司高端新能源车型不断推出、海外业务持续放量，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为103.5(+17.3)/132.7（+14.4）/152.5(+5.6)亿元，当前股价对应PE为21.7/16.9/14.7倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。  高端新能源及出口业务大放异彩，量价齐升推升利润率 公司2024Q1销售新车27.5万辆，同比+25.2%;单车均价15.6万元，同比+17.9%。汽车业务量价齐升主要受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同比+103.2%，占比17.9%，同比+6.9pct。魏牌销量同比+182.3%，占比同比+1.9pct，共同推动新能源车渗透率同比+8.9pct至21.5%；(2)新车出口9.3万辆，同比+78.5%，占比33.7%，同比+10.1pct，且海外业务盈利能力明显更强。受此影响，公司2024Q1毛利率同比+3.97pct至20.04%，净利率同比+6.93pct至7.53%。  深入推进电动智能化转型及生态出海，打造直营渠道新引擎提升用户体验 公司持续推动电动智能化转型，北京车展携魏牌蓝山智驾版、坦克700 Hi4-T、新一代哈弗H6/H9、长城山海炮Hi4-T等20余款重磅车型亮相，其中魏牌蓝山智驾版全场景NOA成功上线。同时，公司坚持生态出海，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且泰国工厂成功下线，年产10万辆巴西工厂年内有望投产，计划2030年实现海外销售超百万辆、高端车型占比超1/3。此外，近日公司推出“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络。5月1日起，计划在全国17个城市开设33家“长城智选”直营店，并培养1支超600人的高素质年轻产品专家团队，率先布局魏牌及坦克品牌新能源产品，以进一步提升消费者购车体验。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,340 173,212 224,647 252,306 279,339 YOY(%) 0.7 26.1 29.7 12.3 10.7 归母净利润(百万元) 8,266 7,022 10,350 13,274 15,252 YOY(%) 22.9 -15.1 47.4 28.2 14.9 毛利率(%) 19.4 18.7 19.4 19.9 20.2 净利率(%) 6.0 4.1 4.6 5.3 5.5 ROE(%) 12.7 10.3 13.1 14.5 14.4 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.21 1.55 1.79 P/E(倍) 27.2 32.0 21.7 16.9 14.7 P/B(倍) 3.5 3.3 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-082023-122024-04长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 107681 118584 156820 146716 192947 营业收入 137340 173212 224647 252306 279339 现金 35773 38337 59029 55843 81488 营业成本 110739 140773 181134 202176 222936 应收票据及应收账款 9347 10145 16110 11740 20883 营业税金及附加 5121 5986 8986 10092 11174 其他应收款 2416 2114 3761 2837 4468 营业费用 5876 8285 9435 10345 11453 预付账款 2229 3873 4041 4847 4993 管理费用 4893 4735 5167 5298 5866 存货 22375 26628 36424 33952 43650 研发费用 6445 8054 11232 12868 14526 其他流动资产 35541 37487 37456 37496 37465 财务费用 -2488 -126 -96 -282 -734 非流动资产 77677 82686 94814 98813 101221 资产减值损失 -337 -488 0 0 0 长期投资 10286 10751 12065 13363 14615 其他收益 850 1512 1074 1121 1139 固定资产 26949 30235 39668 41844 42638 公允价值变动收益 50 -26 124 114 65 无形资产 20178 23375 24183 24967 25626 投资净收益 671 761 874 854 790 其他非流动资产 20264 18325 18897 18640 18341 资产处置收益 5 0 -8 -8 -3 资产总计 185357 201270 251634 245529 294168 营业利润 7967 7201 10750 13776 15979 流动负债 95802 110835 152275 136956 175065 营业外收入 886 744 821 903 838 短期借款 5943 5701 5701 10784 5701 营业外支出 46 121 58 68 73 应付票据及应付账款 59367 68486 109489 90591 130251 利润总额 8807 7824 11512 14611 16745 其他流动负债 30491 36648 37085 35581 39113 所得税 554 801 1167 1343 1501 非流动负债 24339 21926 20504 17237 13506 净利润 8253 7023 10346 13267 15243 长期借款 18917 16749 15327 12060 8329 少数股东损益 -13 1 -4 -7 -9 其他非流动负债 5422 5177 5177 5177 5177 归属母公司净利润 8266 7022 10350 13274 15252 负债合计 120141 132762 172779 154193 188571 EBITDA 15503 15442 18614 23197 26203 少数股东权益 15 8 4 -3 -11 EPS(元) 0.97 0.82 1.21 1.55 1.79 股本 8765 8498 8498 8498 8498 资本公积 2126 2055 2055 2055 2055 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 56195 58242 67516 79066 92210 成长能力 归属母公司股东权益 65201 68501 78851 91338 105608 营业收入(%) 0.7 26.1 29.7 12.3 10.7 负债和股东权益 185357 201270 251634 245529 294168 营业利润(%) 25.1 -9.6 49.3 28.2 16.0 归属于母公司净利润(%) 22.9 -15.1 47.4 28.2 14.9 获利能力 毛利率(%) 19.4 18.7 19.4 19.9 20.2 净利率(%) 6.0 4.1 4.6 5.3 5.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.7 10.3 13.1 14.5 14.4 经营活动现金流 12311 17754 43411 7268 46394 ROIC(%) 8.9 7.2 9.6 10.7 11.5 净利润 8253 7023 10346 13267 15243 偿债能力 折旧摊销 6161 7317 7197 8868 10192 资产负债率(%) 64.8 66.0 68.7 62.8 64.1 财务费用 -2488 -126 -96 -282 -734 净负债比率(%) -3.6 -8.1 -39.0 -28.0 -56.8 投资损失 -671 -761 -874 -854 -790 流动比率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -1909 3521 26851 -13738 22413 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 2965 780 -12 7 69 营运能力 投资活动现金流 -10505 -10451 -18334 -11907 -11747 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 16301 16713 18011 11569 11348 应收账款周转率 22.8 25.1 26.5 25.9 25.1 长期投资 4754 4223 -1314 -1298 -1252 应付账款周转率 3.3 4.0 3.4 3.5 3.6 其他投资现金流 1042 2039 990 960 853 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3133 1052 -4385 -3630 -3918 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.82 1.21 1.55 1.79 短期借款 739 -242 0 5083 -5083 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 2.08 5.08 0.85 5.43 长期借款 6784 -2168 -1422 -3267 -3731 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.98 9.19 10.65 12.32 普通股增加 -471 -26