电网龙头稳健增长，海外业务快速发展

·[table_research]公司点评报告 2024年4月25日 [table_main]电网龙头稳健增长，海外业务快速发展 公司深度报告模板国电南瑞（600406.SH） 推荐(维持评级) 核心观点： 事件：4月25日，公司发布年度报告和一季报，2023年实现收入515.73亿，同比+10.13%，归母净利润71.84亿，同比+11.44%，扣非净利润69.5亿，同比+10.43%，EPS0.89元。24Q1实现收入76.99亿，同比+24.25%，归母净利润5.96亿，同比+13.69%，扣非净利润5.48亿，同比+16.38%。整体略低于预期。 分析师 周然：（8610）8092 7636：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130514020001 能源低碳和数能融合贡献增量，智能电网发展稳健。1）智能电网：营收256.35亿元，占比49.71%，同比增长2.57%。毛利率28.91%，同比增加0.98pcts。公司调整业务分类口径，智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，整体发展稳健。2）数能融合：营收111.34亿元，占比21.59%，同比增长21.73%；毛利率22.38%，同比增加0.15pcts。2023年数能融合对营收增量贡献占比达42%，主要得益于公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。3）能源低碳：营收96.38亿元，占比18.49%，同比增长33.47%，毛利率23.92%，同比减少2.25pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2023年对营收增量贡献占比达51%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长，但竞争激烈，毛利率水平有所下降。4）工业互联：营收31.69亿元，占比6.14%，同比减少3.01%，毛利率26.47%，同比减少2.50pcts。轨道交通业务收入规模下降，收入和毛利率水平均略微下降。2023年底公司在手订单498.52亿元，其中2023新签在手订单274.27亿元，电网龙头稳健增长可期。 研究助理黄林：（8610）80927687：huanglin_yj @chinastock.com.cn 网外业务持续发展，海外业务营收翻番。2023年网外业务营收155.54亿元，同比增长34.96%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，2023年海外实现营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比增加5.43pcts。公司稳步推进海外业务，目前公司在巴西、印尼、希腊、智利等12个国家和地区建有驻外机构，产品和服务遍及110多个国家和地区。 24Q1毛利率环比向好。2023年公司毛利率26.80%，同比-0.25pct。24Q1毛利率24.68%，同比-2.43pcts/环比+0.95pcts。24Q1加大研发，费率提升。2023年期间费用率13.07%，同比+0.7pct。24Q1期间费用率17.9%，同比-2.7pcts/环比+9.0pcts，其中公司加大研发，24Q1研发费用率9.1%，同比-0.6pcts/环比+4.8pcts。24Q1净利率有所下滑。2023年公司净利率13.93%，同比+0.16pct。24Q1净利率7.74%，同比-0.75pcts/环比-5.4pcts。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 持续攻关IGBT核心设备，特高压订单有望释放。公司研发世界首套可控换相换流阀，不断推进换流阀核心设备IGBT国产化与产业化，4500V/3000A IGBT在张北延庆换流站挂网，1700V及1200V IGBT器件在客户端实现批量应用。24年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，换流阀投资或为603亿/146亿。公司直流控保和换流阀产品份额常年超50%，受益于特高压景气向上，公司高毛利业务有望快速放量。 投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.22亿元、91.08亿元，EPS为1.00元、1.13元，对应当前股价的PE为25.21倍、22.21倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_国电南瑞(600406)_受益电网转型升级，中报业绩稳健增长2、【银河电新周然团队】公司点评_国电南瑞(600406)_电网智能化周期启动，二次设备龙头乘风而行 风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。 分析师承诺及简介 周 然 ，工 商 管 理 学 硕 士 。2010年11月 加 盟 银 河 证 券 研 究 部 ，先 后 从 事 电 力 、环 保 、燃 气 、电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 工 作 ，目 前 担 任 电 新 团 队 负 责 人 。2020年 、2019年 获 金 融 界 量 化 评 选 最 佳 分 析 师 第2名 ；2019年 、2016年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第9名 ；2014年 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第4名 ；2013年 团 队 获 新 财 富 第5名 ，水 晶 球 奖 第5名 ；2012年 新 财 富 第6名 。曾 任 职 于 美 国 汇 思 讯（Christensen） 的 亚 利 桑 纳 州 总 部 及 北 京 分 部 ， 从 事 金 融 咨 询 （IR） 和 市 场 营 销 的 客 户 主 任 工 作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn