www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月26日 [Table_Title] 24Q1业绩稳健，毛利率呈提升趋势 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。 ⚫ 23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。 ⚫ 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 ⚫ 持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。 ⚫ 投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。 [Table_StockCode] 生物股份(600201.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-25 股票代码 600201 A股收盘价(元) 9.11 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 112,037 实际流通A股(万股) 112,037 流通A股市值(亿元) 102 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_生 物 股 份(600201.SH)：Q2收入&业绩持续增长，研发投入助力发展 -40%-30%-20%-10%0%10%生物股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1598.23 1850.69 2194.95 2444.29 增长率 4.55% 15.80% 18.60% 11.36% 归母净利润（百万元） 283.63 365.24 441.87 510.18 增长率 34.63% 28.77% 20.98% 15.46% 每股收益EPS（元） 0.25 0.33 0.39 0.46 净资产收益率ROE 4.90% 5.96% 6.82% 7.39% PE 35 27 23 20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1712.20 2019.71 2483.67 3088.69 营业收入 1598.23 1850.69 2194.95 2444.29 应收和预付款项 920.25 1048.03 1249.76 1388.68 营业成本 652.25 752.81 877.91 958.67 存货 322.25 368.37 431.37 470.87 营业税金及附加 23.14 26.85 31.83 35.45 其他流动资产 61.19 64.97 70.13 73.86 销售费用 342.25 380.71 452.89 507.01 长期股权投资 266.28 266.28 266.28 266.28 管理费用（含研发） 152.56 277.60 329.24 366.64 投资性房地产 100.22 100.22 100.22 100.22 财务费用 -56.15 0.27 0.36 0.39 固定资产和在建工程 1883.32 1630.75 1378.19 1125.62 资产减值损失 -35.66 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 740.25 656.30 572.36 488.41 投资收益 -1.84 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 866.63 1066.35 1216.06 1315.78 公允价值变动损益 -5.94 -5.46 -5.62 -5.57 资产总计 6872.58 7220.98 7768.03 8318.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 315.21 406.99 497.10 570.56 应付和预收款项 409.26 479.41 556.86 609.72 其他非经营损益 0.62 0.62 0.62 0.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 315.83 407.61 497.72 571.18 其他负债 808.38 810.33 924.00 1015.10 所得税 38.73 54.12 68.74 76.40 负债合计 1217.64 1289.74 1480.86 1624.83 净利润 277.10 353.48 428.98 494.78 股本 1120.37 1120.37 1120.37 1120.37 少数股东损益 -6.53 -11.76 -12.88 -15.39 资本公积 891.52 891.52 891.52 891.52 归属母公司股东净利润 283.63 365.24 441.87 510.18 留存收益 3673.02 3981.54 4350.35 4772.16 归属母公司股东权益 5366.88 5654.94 6023.76 6445.56 少数股东权益 288.06 276.30 263.41 248.02 股东权益合计 5654.94 5931.24 6287.17 6693.58 负债和股东权益合计 6872.58 7220.98 7768.03 8318.41 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.24 0.26 0.29 0.30 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.01 1.32 1.92 2.74 净利润 277.10 353.48 428.98 494.78 应收账款周转率 1.97 2.03 2.06 2.00 折旧与摊销 188.72 336.79 336.79 336.79 存货周转率 1.96 2.17 2.18 2.11 财务费用 -56.15 0.27 0.36 0.39 资产负债率 17.72% 17.86% 19.06% 19.53% 资产减值损失 -35.66 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动 175.18 -160.94 -126.68 -89.39 流动比率 3.59 4.06 4.22 4.58 其他 -134.34 12.35 3.54 6.78 速动比率 3.21 3.63 3.79 4.15 经营活动现金流净额 414.83 541.96 642.99 749.35 股利支付率 23.63% 15.53% 16.53% 17.32% 资本支出 -135.88 0.00 0.00 0.00 ROE 4.90% 5.96% 6.82% 7.39% 其他 -604.23 -205.46 -155.62 -105.57 ROA 4.03% 4.90% 5.52% 5.95% 投资活动现金流净额 -740.11 -205.46 -155.62 -105.57 ROIC 8.00% 12.93% 17.04% 21.81% 短期借款 -10.01 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.02% 40.20% 38.01% 37.14% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 447.78 744.05 834.25 907.74 股权融资 57.22 0.00 0.00 0.00 PE 35.20 27.33 22.59 19.57 支付股利 -67.02 -56.73 -73.05 -88.37 PB 1.86 1.77 1.66 1.