24Q1业绩稳健，毛利率呈提升趋势

2024年4月26日 24Q1业绩稳健，毛利率呈提升趋势 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司收入&盈 利 增长，24Q1业 绩 稳 健。23年在 下 游养 殖行 情低 迷、动保行 业 竞 争 加 剧 的 背 景 下 ，公 司业 绩实 现增 长的 主 要 原 因 是产 品 结 构 优 化 、 提质 增 效成 效显 著等。23年公 司综 合毛 利率59.19%， 同比+4.02pct； 期 间费 用率 为36.42%， 同 比+3.09pct。24Q1公 司综 合毛 利率60.80%， 同比+1.10pct；期 间 费用 率为26.35%， 同 比+2.36pct。 ⚫政 采 毛 利 率 提 升 显 著 ， 猪 苗 大 单 品 圆 环 、 圆 支 增 速 亮 眼 。在 近 年 政 采 行 业整体规 模收 缩的 背景 下，23年 公司 政采 实现 收入2.86亿 元，实现 同比小幅增长1.61%，主 要源 于公 司反 刍苗 销售 增长 亮眼 ，其 中布 病 疫苗 、牛 二联 灭活 疫苗分 别 实现 销量1.44亿 头份 、631万ml， 同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采 毛 利率为54.45%，同比+9.63pct，与 市 场苗 毛利 率 差距 逐渐 缩小 ，主 要源 于公 司 产品 结构 优化，高毛 利产 品（ 如布 病疫苗M5-90△26株、Rev.1株 、即将推 出的s19株 等）发 展较 快。猪苗 方面 ，公 司持续 巩 固口 蹄疫市场 领先 地位，提 升 非口 蹄疫 产品 占比 。23年 大单 品猪 圆环 疫苗、 圆 支二 联疫 苗分 别实 现销量5929、2813万毫升，同 比+24.57%、+109.25%。 考 虑后 续下 游养 殖业 景气度 上 行预 期， 公司业绩 稳健 增长 可期 。 ⚫持 续 投 入研 发，全球 首 个动 物mRNA疫 苗 生 产车间 通 过 静态 验 收。23年公 司研 发 投入2.30亿 元， 同比+4.55%， 主要 系加 大非瘟 项 目投 入等 ；占 总营 收的14.39%， 处 行业 领先 水平 。23年公 司获 得布 鲁氏菌 病 活疫 苗（Rev.1株 ）、 猪支 原 体肺 炎灭 活疫 苗（ZY株）2项 新兽 药注 册证书，未来 五年 布局 研发 管线新 苗40多 个。非瘟 疫苗 进展 方面 ，23年 公司 非瘟亚 单 位疫 苗提 交农 业农 村部应 急 评审 ，进 入效 力评 价阶 段。研发 设备 方面 ，公 司P3实验 室已 获得 非瘟 、口 蹄 疫 、 猪 瘟 病 毒 、 布 氏 杆 菌 、 牛 结 节 性 皮 肤 病 等 病 原 微 生 物 活 动 资 质， 对公 司 持续 新品 研发 形成 支撑 。此 外，公司投资 建成的全球 首个 动物mRNA疫苗 生 产车 间已于24年 初通过 农业 农村 部静 态验 收，24年 公司 将注 册申 报多 个mRNA疫 苗， 公司 研发 竞争 力进 一步 提高 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司深 化“产 品+方 案+服 务”三 维 一 体 智 慧 防 疫 体 系，在 巩 固 口蹄 疫 疫 苗 市 场 份 额 的 基 础 上 ，持 续 提 升 非 口 蹄 疫 疫 苗 销 售 收 入， 叠 加 新 品 储备 丰 富，公司 业绩 增长 可期 。我们 预计 公司2024-2025年EPS分 别为0.33元 、0.39元 ，对 应PE为27、23倍， 维持 “推 荐” 评级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：下 游 养 殖 疫 情 复 发 的 风 险 ； 产 品 研 发 不 及 预 期 的 风 险 ； 产 品 质 量的 风 险； 市场 竞争 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn