23年持续推进海缆产能建设，积极开拓国际市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 23年持续推进海缆产能建设，积极开拓国际市场 ——汉缆股份（002498.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：公司2023年实现营收96.58亿元，同比减少1.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比减少3.26%；扣非归母净利润7.11亿元，同比减少2.21%；2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税）。公司2024年一季度实现营收17.86亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长14.79%，环比增长271.44%。 受部分下游行业景气度等因素影响，公司各项业务有所波动。分业务来看，2023年公司电力电缆产品营业收入同比减少1.26%至67.76亿元，毛利率同比上升0.34pct至20.25%；裸电线产品营业收入同比增长4.35%至13.63亿元，毛利率同比上升1.43pct至12.08%；电气装备用电线电缆产品营业收入同比增长6.14%至4.76亿元；通信电缆和光缆产品营业收入同比减少12.53%至1.93亿元；特种电缆产品营业收入同比减少42.04%至1.53亿元。 公司海缆二期工程全面投产，助力海缆业务稳健发展。公司的山东青岛即墨汉缆海洋工程产业链基地主要生产研发脐带缆、超高压海缆等海洋工程装备相关配套产品，拥有海底电缆垂直立式生产车间，将安装三条500kV、一条750kV的超高压生产线。2023年公司即墨海缆二期工程全面投产，海底电缆产能得到显著提升。截至2024年4月12日，公司海缆在手订单约2亿元。公司在海缆行业内具有较强竞争力，未来有望进一步推动业绩增长。 产业布局完善，积极开拓国际市场。公司下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低，能够有效保障经营效益。2023年，公司在不断巩固国内市场的同时，积极开拓国际市场，在多个“一带一路”国家进行业务布局，并在一些地区和领域实现海外订单承揽的新突破。此外，公司持续推进技术创新，其中500kV平滑铝护套电缆为国际领先，500kV电缆附件、35KV聚丙电缆为国际先进，进一步夯实公司在高压电缆领域的领先地位。 维持“增持”评级：考虑到我国海风建设进度较缓背景下，公司海缆业务或将受到一定影响，基于审慎原则，我们下调24/25年并新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润8.39/9.12/9.81亿元（下调20%/下调24%/新增），对应EPS分别为0.25/0.27/0.30元，当前股价对应24-26年PE分别为15/13/12倍。公司是我国电线电缆龙头企业之一，有望充分受益于下游电网投资、新能源等需求不断增加；公司近年来重点开拓海风市场，在山东具有行业领先的海底电缆立塔生产线，海缆业务有望打开公司业绩成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,842 9,658 10,652 11,515 12,380 营业收入增长率 9.58% -1.87% 10.29% 8.10% 7.51% 净利润（百万元） 786 760 839 912 981 净利润增长率 1.10% -3.26% 10.42% 8.65% 7.64% EPS（元） 0.24 0.23 0.25 0.27 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.15% 9.90% 9.99% 9.94% 9.80% P/E 16 16 15 13 12 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：3.67元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 33.27 总市值(亿元)： 122.09 一年最低/最高(元)： 2.97/4.30 近3月换手率： 33.03% 股价相对走势 -23%-14%-6%2%10%04/2307/2310/2301/2404/24汉缆股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.40 -8.51 5.23 绝对 -0.27 -2.91 -5.68 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，持续中标彰显产品竞争力——汉缆股份（002498.SZ）2023年半年报点评（2023-09-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汉缆股份（002498.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,842 9,658 10,652 11,515 12,380 营业成本 7,850 7,759 8,546 9,229 9,907 折旧和摊销 84 104 136 147 158 税金及附加 31 35 37 40 43 销售费用 215 222 245 264 284 管理费用 201 221 244 263 283 研发费用 597 614 677 732 787 财务费用 16 8 27 21 13 投资收益 53 91 50 50 50 营业利润 881 866 978 1,062 1,142 利润总额 880 865 976 1,060 1,141 所得税 102 114 146 159 171 净利润 778 751 829 901 969 少数股东损益 -8 -9 -10 -11 -12 归属母公司净利润 786 760 839 912 981 EPS(元) 0.24 0.23 0.25 0.27 0.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 197 1,074 610 660 703 净利润 786 760 839 912 981 折旧摊销 84 104 136 147 158 净营运资金增加 1,244 -187 501 505 533 其他 -1,917 397 -867 -903 -969 投资活动产生现金流 -534 -189 -180 -180 -180 净资本支出 -451 -201 -230 -230 -230 长期投资变化 646 614 0 0 0 其他资产变化 -730 -601 50 50 50 融资活动现金流 193 -177 -240 -334 -377 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 742 37 -93 -180 -220 无息负债变化 -885 -97 72 63 62 净现金流 -143 707 190 147 147 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 9,855 10,416 11,105 11,756 12,424 货币资金 891 1,621 1,811 1,958 2,105 交易性金融资产 656 252 252 252 252 应收账款 3,617 3,474 3,705 3,975 4,274 应收票据 372 191 211 228 245 其他应收款（合计） 185 158 174 188 202 存货 1,259 1,318 1,451 1,568 1,683 其他流动资产 159 363 363 363 363 流动资产合计 7,259 7,473 8,068 8,636 9,232 其他权益工具 52 31 31 31 31 长期股权投资 646 614 614 614 614 固定资产 574 1,056 1,154 1,239 1,312 在建工程 541 251 246 242 239 无形资产 510 540 543 545 547 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 131 304 304 304 304 非流动资产合计 2,596 2,943 3,037 3,120 3,193 总负债 2,669 2,608 2,588 2,471 2,313 短期借款 975 955 862 681 461 应付账款 461 544 599 647 695 应付票据 24 34 38 41 44 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 282 194 194 194 194 流动负债合计 2,390 2,467 2,447 2,330 2,172 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 122 118 118 118 118 非流动负债合计 279 141 141 141 141 股东权益 7,187 7,807 8,517 9,286 10,111 股本 3,327 3,327 3,327 3,327 3,327 公积金 710 743 827 919 1,017 未分配利润 2,937 3,544 4,180 4,868 5,608 归属母公司权益 7,049 7,678 8,397 9,177 10,014 少数股东权益 138 130 120 109 97 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.2% 19.7% 19.8% 19.9% 20.0% EBITDA率 11.6% 11.6% 10.6% 10.6% 10.6% EBIT率 10.7% 10.5% 9.3% 9.3% 9.3% 税前净利润率 8.9% 9.0% 9.2% 9.2% 9.2% 归母净利润率 8.0% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% ROA 7.9% 7.2% 7.5% 7.7% 7.8% ROE（摊薄） 11.1% 9.9% 10.0% 9.9% 9.8% 经营性ROIC 12.4% 11.1% 9.9% 10.1% 10.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 27% 25% 23% 21% 19% 流动比率 3.04 3.03 3.30 3.71 4.25 速动比率 2.51 2.49 2.70 3.03 3.48 归母权益/有息债务 6.92 7.27 8.72 11.72 17.79 有形资产/有息债务 9.07 9.25 10.85 14.18 20.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.18% 2.30% 2.30% 2.30% 2.30% 管理费用率 2.04% 2.29% 2.29% 2.29% 2.29% 财务费用率 0.16% 0.08% 0.26% 0.19% 0.10% 研发费用率 6.07% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 所得税率 12% 13% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.04 0.04 0.04 0.04 0.05 每股经营现金流 0.06 0.32 0.18 0.20 0.21 每股净资产 2.12 2.31 2.52 2.76 3.01 每股销售收入 2.96 2.90 3.20 3.46 3.72 估值