请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月26日 中国联通（600050.SH） 收入结构不断优化，联通云保持较快增速 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354,944 372,597 411,347 455,361 506,361 增长率yoy（%） 8.3 5.0 10.4 10.7 11.2 归母净利润（百万元） 7,299 8,173 9,422 11,087 13,056 增长率yoy（%） 15.8 12.0 15.3 17.7 17.8 ROE（%） 4.8 5.2 5.6 6.3 6.9 EPS最新摊薄（元） 0.23 0.26 0.30 0.35 0.41 P/E（倍） 20.6 18.4 15.9 13.5 11.5 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：中国联通发布2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%；扣非净利润22.38亿元，同比增长11.0%。 用户结构改善。公司2024年第一季度移动用户规模达到3.37亿户。5G套餐用户渗透率环比提升2pct，突破80%。H端固网宽带用户数达1.15亿户，其中千兆用户渗透率提升至23%，用户结构明显改善。 收入结构优化。2024年Q1，公司算网数智业务实现收入232.15亿元，占主营业务收入比提升至26.1%，环比提升1.1pct，收入结构不断优化。公司着力赋能数字经济和实体经济深度融合，5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户;着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全收入实现70%高速增长。 联通云保持较快增速。2024年Q1，联通云收入达到167亿元，同比增长30.3%。公司着力夯实算网数智能力底座，数据中心收入达到66亿元，同比提升4.1%。 强化算力资源布局。2月26日，中国联通在MWC2024 巴塞罗那期间发布了中国联通“星罗”先进算力调度平台。该平台通过提供智算、超算、通算一体化的多样化算力服务，依托联通云双引擎基座和海量计算、存储、网络资源，为制造、能源、交通、医疗、教育等各行业提供一体化智能算力解决方案，提供更融合的算网资源，助力企业加快数字化转型。 投资建议：在传统业务稳健的支撑下，公司扣非净利润同比取得双位数增长。公司通过对算网数智的发力，收入结构不断优化。我们看好公司完成全年利润双位数增长的业绩目标，预测公司2024-2026年实现营收4113.47亿元、4553.61亿元、5063.61亿元；归母净利润94.22亿元、110.87亿元、130.56亿元；EPS 0.30、0.35、0.41元，PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2024年4月25日收盘价（元） 4.74 总市值（百万元） 150,734.76 流通市值（百万元） 146,777.19 总股本（百万股） 31,800.58 流通股本（百万股） 30,965.65 近3月日均成交额（百万元） 1,168.71 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：y aojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《基础业务稳健，看好AI智算及数据要素布局》2024-03-21 2、《前三季保持良好增长态势，看好产业互联网多点开花》2023-10-27 3、《A RPU稳步提升营收增长提速，大数据行业领先》2023-08-11 -23 %-19 %-15 %-10 %-6%-2%3%7%2023-042023-082023-122024-04中国联通沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146269 158028 212092 288013 342640 营业收入 354944 372597 411347 455361 506361 现金 70036 58816 133701 181914 252103 营业成本 268881 281231 314680 346074 383822 应收票据及应收账款 28231 40940 16763 47948 27256 营业税金及附加 1397 1542 1736 1895 2083 其他应收款 3883 3735 4618 4615 5652 销售费用 34455 35833 42780 47358 53421 预付账款 7842 5867 10422 8064 12153 管理费用 22981 23998 27972 30509 33167 存货 1882 2217 2663 2458 3170 研发费用 6836 8099 11189 14572 16710 其他流动资产 34395 46454 43924 43013 42307 财务费用 -748 -259 -1070 -2678 -4365 非流动资产 498418 504816 474055 454059 435754 资产和信用减值损失 -366 -215 -417 -469 -462 长期股权投资 51051 54428 61116 68073 74952 其他收益 3167 2905 2351 2666 2817 固定资产 303280 304911 293543 277307 258319 公允价值变动收益 24 114 63 40 60 无形资产 32600 34344 29832 25300 20844 投资净收益 4328 4806 3992 4323 4447 其他非流动资产 111487 111133 89563 83380 81639 资产处置收益 -1340 -778 -1975 -1904 -1499 资产总计 644687 662845 686146 742072 778394 营业利润 20401 22843 26095 30955 36532 流动负债 247984 260286 260228 293953 301233 营业外收入 778 672 738 707 724 短期借款 502 681 681 681 681 营业外支出 812 806 660 701 745 应付票据及应付账款 149340 167614 171819 209423 208895 利润总额 20367 22710 26173 30961 36511 其他流动负债 98142 91991 87729 83850 91657 所得税 3716 3997 5000 5727 6704 非流动负债 49429 44624 46809 44960 45140 净利润 16651 18713 21174 25234 29807 长期借款 1828 2133 1549 967 386 少数股东损益 9352 10540 11751 14146 16752 其他非流动负债 47601 42491 45261 43992 44754 归属母公司净利润 7299 8173 9422 11087 13056 负债合计 297413 304910 307038 338912 346373 EBITDA 89143 88438 83979 94220 104732 少数股东权益 192904 198695 210446 224592 241344 EPS（元/股） 0.23 0.26 0.30 0.35 0.41 股本 31804 31804 31804 31804 31804 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 主要财务比率 留存收益 47932 52278 69216 88142 109007 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 154370 159241 168663 178567 190677 成长能力 负债和股东权益 644687 662845 686146 742072 778394 营业收入（%） 8.3 5.0 10.4 10.7 11.2 营业利润（%） 15.3 12.0 14.2 18.6 18.0 归属母公司净利润（%） 15.8 12.0 15.3 17.7 17.8 获利能力 毛利率（%） 24.2 24.5 23.5 24.0 24.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.7 5.0 5.1 5.5 5.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.8 5.2 5.6 6.3 6.9 经营活动现金流 101708 104342 111854 93782 119631 ROIC（%） 8.4 9.4 10.6 11.4 12.3 净利润 16651 18713 21174 25234 29807 偿债能力 折旧摊销 70726 67311 60307 67588 74363 资产负债率（%） 46.1 46.0 44.7 45.7 44.5 财务费用 -748 -259 -1070 -2678 -4365 净负债比率（%） -13.3 -9.2 -31.9 -42.1 -55.7 投资损失 -4328 -4806 -3992 -4323 -4447 流动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -3603 2046 40864 13634 31523 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 1.0 其他经营现金流 23010 21337 -5428 -5674 -7251 营运能力 投资活动现金流 -56127 -85539 -27807 -45022 -53010 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 72467 79372 29649 39074 45049 应收账款周转率 15.0 11.0 14.5 14.3 13.7 长期投资 9725 -11409 -6689 -6957 -6879 应付账款周转率 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 6616 5241 8531 1009 -1083 每股指标（元） 筹资活动现金流 -24949 -26507 -9161 -547 3568 每股收益（最新摊薄） 0.23 0.26 0.30 0.35 0.41 短期借款 117 179 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 3.20 3.28 3.52 2.95 3.76 长期借款 -7 306 -585 -581 -581 每股净资产（最新摊薄） 4.85 5.01 5.30 5.62 6.00 普通股增加 813 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1381 373 0 0 0 P/E 20.6 18.4 15.9 13.5 11.5 其他筹资现金流 -27253 -27364 -8576 34 4150 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 现金净增加额