请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月26日 海康威视（002415.SZ） 事业群收入逐渐改善，智能物联初步转型完成 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,166 89,340 98,640 110,970 125,618 增长率yoy（%） 2.1 7.4 10.4 12.5 13.2 归母净利润（百万元） 12,838 14,108 16,741 18,515 20,470 增长率yoy（%） -23.6 9.9 18.7 10.6 10.6 ROE（%） 18.6 18.4 19.2 18.9 18.5 EPS最新摊薄（元） 1.38 1.51 1.79 1.98 2.19 P/E（倍） 23.3 21.2 17.9 16.2 14.6 P/B（倍） 4.4 3.9 3.5 3.1 2.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：海康威视发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%，与业绩快报基本持平。2024年Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%。 各事业群收入改善。2023年，公司各大事业群收入情况均迎来改善。其中，PBG实现营业收入153.54亿元，同比降低4.84%，降幅同比收窄（22年同比下降15.79%）。EBG及SMBG收入止跌回升，同比分别增长8.12%及1.46%。 毛利率回升三费维稳。2023年公司综合毛利率为44.44%，回升至近年中枢。其中主业产品及服务毛利率提升2.60pct，达46.34%，贡献主要毛利增长。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为12.14%/3.10%/-0.84%，较上年基本持平。 加大研发投入夯实智能物联市场地位。2023年公司继续加大研发投入，研发费用为113.93亿元，同比提升16.08%，高于营收增速，研发费用率为12.75%，同比提升0.95pct。公司持续加强和巩固智能物联技术基础，不断丰富智能物联设备种类，抓住数字化转型机遇，夯实智能物联领域的市场地位。 智能物联转型初步完成。人工智能持续投入给海康威视产品研发、算法研发和方案研发都带来了实质的提升。公司持续凭借技术积累、行业理解等方面的优势，快速推进数字化新品的研发，形成大批适合各种典型应用场景，解决用户核心痛点的多维感知产品等，加速海康威视智能物联战略的推进，2023年海康威视初步完成了智能物联战略的转型。 投资建议：公司在毛利率稳步增长，费用率控制得当下，2023年各事业群收入迎来改善。公司智能物联转型初步完成，毛利率逐步回升。我们看好公司持续加大研发投入，夯实智能物联领域的市场地位。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年实现营收986亿元、1110亿元、1256亿元；归母净利润167亿元、185亿元、205亿元；EPS 1.79、1.98、2.19元，PE 18X、16X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024年4月25日收盘价（元） 32.64 总市值（百万元） 304,550.81 流通市值（百万元） 297,295.51 总股本（百万股） 9,330.60 流通股本（百万股） 9,108.32 近3月日均成交额（百万元） 1,165.55 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《业绩环比改善，数字化转型动力驱动长期发展》2023-10-26 2、《业绩延续承压，业绩仍显韧性》2023-08-21 3、《业绩持续承压，复苏驱动发展 —海康威视2022年年报&2023年一季报点评》2023-04-26 -20 %-16 %-13 %-10 %-7%-3%0%3%2023-042023-082023-122024-04海康威视沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 97907 113151 117277 139266 151576 营业收入 83166 89340 98640 110970 125618 现金 40012 49629 55550 61645 69783 营业成本 47996 49637 54647 60877 68428 应收票据及应收账款 32426 38421 31503 46975 44868 营业税金及附加 582 705 699 801 916 其他应收款 517 572 630 722 808 销售费用 9773 10843 11356 12747 14725 预付账款 535 508 643 652 814 管理费用 2642 2770 2889 3280 3819 存货 18998 19211 22855 24008 28667 研发费用 9814 11393 12675 14526 16773 其他流动资产 5419 4809 6096 5263 6636 财务费用 -990 -750 -759 -628 -989 非流动资产 21328 25697 25964 26372 26956 资产和信用减值损失 -1094 -1343 -1162 -1332 -1615 长期股权投资 1252 1151 1088 992 912 其他收益 2482 2560 2521 2540 2531 固定资产 8540 11508 12256 13057 13869 公允价值变动收益 -156 23 -21 -48 -51 无形资产 1545 1810 1857 1892 1911 投资净收益 218 63 145 97 123 其他非流动资产 9991 11227 10762 10432 10264 资产处置收益 -18 -6 3 3 -4 资产总计 119235 138848 143242 165638 178532 营业利润 14783 16039 18619 20628 22929 流动负债 34356 44412 40788 52423 52369 营业外收入 87 88 87 85 87 短期借款 3343 2119 2119 9718 6503 营业外支出 15 28 37 40 30 应付票据及应付账款 17233 20327 20695 23814 26728 利润总额 14855 16099 18670 20672 22986 其他流动负债 13779 21966 17974 18891 19137 所得税 1297 943 1120 1137 1322 非流动负债 11907 12272 10581 8904 7249 净利润 13558 15156 17549 19535 21664 长期借款 7522 8940 7249 5572 3917 少数股东损益 720 1048 808 1020 1195 其他非流动负债 4385 3332 3332 3332 3332 归属母公司净利润 12838 14108 16741 18515 20470 负债合计 46263 56684 51369 61326 59617 EBITDA 15334 16975 19058 21268 23613 少数股东权益 4582 5809 6618 7638 8833 EPS（元/股） 1.38 1.51 1.79 1.98 2.19 股本 9431 9331 9331 9331 9331 资本公积 10141 7865 7865 7865 7865 主要财务比率 留存收益 54176 61852 69890 78917 88723 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 68389 76354 85255 96673 110082 成长能力 负债和股东权益 119235 138848 143242 165638 178532 营业收入（%） 2.1 7.4 10.4 12.5 13.2 营业利润（%） -20.0 8.5 16.1 10.8 11.2 归属母公司净利润（%） -23.6 9.9 18.7 10.6 10.6 获利能力 毛利率（%） 42.3 44.4 44.6 45.1 45.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.3 17.0 17.8 17.6 17.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.6 18.4 19.2 18.9 18.5 经营活动现金流 10164 16623 20785 9169 22013 ROIC（%） 15.5 15.2 16.9 16.1 16.7 净利润 13558 15156 17549 19535 21664 偿债能力 折旧摊销 1089 1486 1391 1605 1771 资产负债率（%） 38.8 40.8 35.9 37.0 33.4 财务费用 -990 -750 -759 -628 -989 净负债比率（%） -33.6 -36.6 -45.7 -40.6 -46.8 投资损失 -218 -63 -145 -97 -123 流动比率 2.8 2.5 2.9 2.7 2.9 营运资金变动 -7002 -1910 1568 -12622 -1980 速动比率 2.2 2.1 2.2 2.1 2.3 其他经营现金流 3728 2704 1181 1377 1670 营运能力 投资活动现金流 -3725 -3987 -1532 -1960 -2287 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 3756 4048 1721 2110 2434 应收账款周转率 3.0 2.7 3.0 3.0 2.9 长期投资 -82 -115 63 97 80 应付账款周转率 3.0 2.8 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 113 175 127 53 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1456 -3145 -13332 -8713 -8374 每股收益（最新摊薄） 1.38 1.51 1.79 1.98 2.19 短期借款 -732 -1224 0 7599 -3215 每股经营现金流（最新摊薄） 1.09 1.78 2.23 0.98 2.36 长期借款 4238 1418 -1691 -1677 -1655 每股净资产（最新摊薄） 7.33 8.18 9.08 10.24 11.60 普通股增加 95 -100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4737 -2276 0 0 0 P/E 23.3 21.2 17.9 16.2 14.6 其他筹资现金流 -9794 -963 -11641 -14635 -3505 P/B 4.4 3.9 3.5 3.1 2.8 现金净增加额 5211 9604 5921 -1504 11352 EV/EBITDA 18.2 16.2 13.9 12.5 10.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评