请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 旭升集团(603305) 投资评级 买入 上次评级 买入 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曾一赟 电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 23年盈利维持稳定，全球布局持续推进 2024 年 4 月 26日 事件： 公司发布23年年报，实现收入48.34亿元，YOY+8.54%，实现归母净利润7.14亿元，YOY+1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，YOY+2.82%。 公司公布24年Q1业绩，实现收入11.39亿元，YOY-2.91%；归母净利润1.57亿元，YOY-18.49%；扣非归母净利润1.42亿元，YOY-23.08%。 点评：  公司汽车类业绩略增，新能源汽车未来空间仍然较广。据中汽协统计，2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达31.6%。虽然新能源保持快速增长，但车企之间的竞争逐步加剧，汽车零部件企业承压。分公司业务看，汽车类收入42.4亿元，YOY+4.81%；模具类2.4亿元，YOY+33.78%；工业类0.7亿元。新能源汽车产销量占同期国内汽车总产销量的比例2023年为 31.79%、31.56%，未来有较大提升空间，公司成长空间广阔。  23年公司毛利率改善，盈利维持高水平。公司23年整体毛利率为24%（同比+0.09pct），净利率为14.72%（同比-1pct）。2024年Q1毛利率为23.81%（同比-1.97pct），净利率为13.77%（同比-2.65pct）。我们认为公司毛利率水平下降主要系下游汽车企业价格战压力传导至上游零部件企业，未来随着价格战缓和，盈利有望改善。  构建全球化客户体系，数智化升级降本增效。产业布局方面，公司重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大市场，并且筹划、推进了墨西哥生产基地的建设，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，提升公司全球供应链的灵活性。客户结构方面，公司合作了全球具有规模及成长性的两大新能源领域的车企，众多国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等，国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等，国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。公司积极推进数智化转型升级，提高生产运营及管理效率，有望进一步精细化管理，实现降本增效。  公司工艺技术全面，横向拓展储能领域。公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力。公司2022年组建集成事业部，2023年已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。储能领域的横向拓展有望贡献公司未来的成长动力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是56、74、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 99亿元，同比增长16.5%、30.6%、35.1%；归母净利润分别是8.1、10.5、13.2亿元，同比增长13.4%、29.0%、26.1%，维持“买入”评级。  风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,454 4,834 5,633 7,357 9,940 增长率YoY % 47.3% 8.5% 16.5% 30.6% 35.1% 归属母公司净利润(百万元) 701 714 810 1,045 1,317 增长率YoY% 69.7% 1.8% 13.4% 29.0% 26.1% 毛利率% 23.9% 24.0% 24.9% 24.6% 23.4% 净资产收益率ROE% 12.5% 11.4% 11.5% 12.9% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.77 0.87 1.12 1.41 市盈率P/E(倍) 40.81 25.62 15.37 11.92 9.45 市净率P/B(倍) 3.83 2.95 1.76 1.54 1.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,058 4,559 4,670 5,908 7,752 营业总收入 4,454 4,834 5,633 7,357 9,940 货币资金 2,327 2,065 1,817 2,188 2,706 营业成本 3,389 3,674 4,229 5,547 7,616 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 38 54 71 96 应收账款 1,268 1,303 1,503 1,968 2,664 销售费用 25 31 44 58 78 预付账款 12 8 9 12 16 管理费用 89 132 193 252 341 存货 1,344 1,063 1,214 1,595 2,194 研发费用 173 194 284 371 501 其他 106 120 127 145 171 财务费用 -13 -26 25 33 37 非流动资产 4,566 5,505 6,710 7,325 7,852 减值损失合计 -17 -18 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 31 12 40 52 71 固定资产（合计） 2,923 3,996 5,031 5,477 5,840 其他 -7 33 75 102 143 无形资产 455 600 710 818 923 营业利润 784 819 908 1,169 1,475 其他 1,188 909 969 1,029 1,089 营业外收支 -2 1 0 3 3 资产总计 9,624 10,064 11,380 13,233 15,603 利润总额 782 820 908 1,172 1,477 流动负债 3,095 2,808 3,114 3,822 4,775 所得税 82 109 98 127 160 短期借款 1,071 435 505 653 731 净利润 700 712 810 1,045 1,317 应付票据 859 468 539 707 971 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 应付账款 940 916 1,055 1,383 1,899 归属母公司净利701 714 810 1,045 1,317 其他 224 989 1,016 1,078 1,175 EBITDA 970 1,147 1,453 1,816 2,212 非流动负债 904 999 1,199 1,299 1,399 EPS（当年）0.79 0.77 0.87 1.12 1.41 长期借款 700 640 840 940 1,040 其他 204 359 359 359 359 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,999 3,807 4,313 5,121 6,174 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12 13 13 13 13 经营活动现金流 375 978 1,203 1,338 1,544 归属母公司股东权5,613 6,244 7,054 8,099 9,416 净利润 700 712 810 1,045 1,317 负债和股东权益 9,624 10,064 11,380 13,233 15,603 折旧摊销 222 363 520 611 698 财务费用 -23 5 36 44 50 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -31 -12 -40 -52 -71 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -603 -144 -148 -332 -474 营业总收入 4,454 4,834 5,633 7,357 9,940 其它 109 55 25 23 23 同比(%) 47.3% 8.5% 16.5% 30.6% 35.1% 投资活动现金流 -756 -1,269 -1,685 -1,171 -1,153 归属母公司净利润 701 714 810 1,045 1,317 资本支出 -1,261 -1,320 -1,725 -1,223 -1,224 同比(%) 69.7% 1.8% 13.4% 29.0% 26.1% 长期投资 460 52 0 0 0 毛利率(%) 23.9% 24.0% 24.9% 24.6% 23.4% 其他 45 -1 40 52 71 ROE(%) 12.5% 11.4% 11.5% 12.9% 14.0% 筹资活动现金流 597 142 234 204 127 EPS（摊薄）0.79 0.77 0.87 1.12 1.41 吸收投资 11 0 0 0 0 P/E 40.81 25.62 15.37 11.92 9.45 借款 1,050 1,000 270 248 177 P/B 3.83 2.95 1.76 1.54 1.32 支付利息或股息 -69 -120 -36 -44 -50 EV/EBITDA 21.59 15.90 8.8