2023年报及2024年一季报点评

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年04月26日 透景生命（300642）2023年报及2024年一季报点评 受集采和医疗合规化行动影响，业绩承压 推荐维持） 目标价：19元 当前价：13.73元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)16,412.62 已上市流通股(万股)13,770.70 总市值(亿元)22.53 流通市值(亿元)18.91 资产负债率(%)8.46 每股净资产(元)9.27 12个月内最高/最低价21.86/10.60 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-26 4% -14% 23/0423/0723/0923/1224/0224/04 -32% -49% 透景生命 沪深300 相关研究报告 《透景生命（300642）2023年三季报点评：Q3收入增长承压，毛利率有较好恢复》 2023-10-31 《透景生命（300642）2023年半年报点评：二季度试剂收入增长迅速，毛利率有明显回升》 2023-08-22 《透景生命（300642）2022年报及2023年一季报点评：疫情下毛利率承压，23年盈利有望恢复正常》 2023-04-28 事项： 公司发布财报，23年公司实现营收5.43亿元（-24.19%），归母净利润0.89亿元（-28.34%），扣非净利润0.64亿元（-37.11%）。24Q1，公司实现营收0.93亿元（-23.61%），归母净利润-449万元，扣非净利润-562万元。 评论： 受集采和医疗合规化行动影响，业绩承压。2023年，安徽、江西省牵头开展的多省市HVP、激素、传染病、生化等检测产品的集中采购以及下半年开始的医疗行业合规化行动对公司的试剂销量、配套仪器装机量产生一定影响。分 产品来看，23年IVD试剂收入5.00亿元（-6.23%），IVD仪器收入0.38亿元 （-78.75%），仪器降幅较大，与22年新冠相关仪器的高基数和合规化行动导致的装机审批时间延长有关，23年累计完成257台（套）各类仪器的装机（含销售）。 毛利率提高是由于产品结构恢复。由于仪器收入降幅较大，导致仪器收入占比降低至6.98%（-17.91pct），试剂收入占比提高至92.19%（+17.65pct），基本恢复至2019年的水平。由于试剂毛利率（70.00%）远高于仪器毛利率（3.02%）所以公司整体毛利率从22年的57.04%提高至23年的65.26%。 费用降幅小于收入降幅，导致利润率下降。23年公司销售、研发、管理费用绝对值同比均有下降，但由于营收下滑幅度更大，导致销售费用率、研发费用率、管理费用率分别提高至32.34%（+5.16pct）、14.32%（+3.24pct）、5.80% （+0.60pct）。费用率的提高抵消了毛利率的影响，23年公司归母净利率下降至16.47%（-0.96pct）。 设立新加坡全资子公司，加快海外市场拓展。24年3月，公司在新加坡投资设立全资子公司，将利用新加坡作为国际贸易中心的优势，加速公司业务国际化进程。 投资建议：结合23年年报业绩（由于集采和医疗合规化导致收入承压），我们预计国内业务将逐渐好转，前期压制的需求将逐渐释放，公司24-26年归母净利润为1.4、1.6、1.9亿元（24-25年原预测值为1.2、1.5亿元），同比增长 57.2%、16.1%和17.3%，EPS分别为0.86、0.99、1.17元，对应PE分别为16 14和12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为31亿元，对应目标价为19 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 543 697 810 937 同比增速(%) -24.2% 28.5% 16.1% 15.7% 归母净利润(百万) 90 140 164 191 同比增速(%) -28.3% 57.2% 16.1% 17.3% 每股盈利(元) 0.54 0.86 0.99 1.17 市盈率(倍) 25 16 14 12 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 389 439 473 487 营业总收入 543 697 810 937 应收票据 0 0 0 0 营业成本 189 241 281 326 应收账款 247 243 294 357 税金及附加 6 5 6 8 预付账款 14 20 15 19 销售费用 176 203 231 258 存货 160 207 240 279 管理费用 31 42 49 56 合同资产 0 0 0 0 研发费用 78 91 105 122 其他流动资产 120 137 140 156 财务费用 -4 -5 -5 -6 流动资产合计 930 1,046 1,162 1,298 信用减值损失 -13 -9 -9 -9 其他长期投资 19 25 29 33 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 88 88 88 88 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 249 253 250 233 投资收益 12 5 5 3 在建工程 57 65 75 103 其他收益 12 12 12 12 无形资产 10 11 12 12 营业利润 88 138 161 188 其他非流动资产 327 329 332 334 营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 750 771 786 803 营业外支出 1 1 1 1 资产合计1,680 1,817 1,948 2,101 利润总额 87 138 160 187 短期借款0 2 2 2 所得税 2 5 5 6 应付票据 0 0 0 0 净利润 85 133 155 181 应付账款 68 87 102 118 少数股东损益 -5 -7 -9 -10 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 90 140 164 191 合同负债 12 15 17 20 NOPLAT 80 128 150 175 其他应付款 25 25 25 25 EPS(摊薄)（元） 0.54 0.86 0.99 1.17 一年内到期的非流动负债3 3 3 3 其他流动负债 23 34 38 44 主要财务比率 流动负债合计 131 166 187 212 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.2% 28.5% 16.1% 15.7% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 -30.5% 59.2% 16.9% 17.3% 非流动负债合计 13 13 13 13 归母净利润增长率 -28.3% 57.2% 16.1% 17.3% 负债合计 144 179 200 225 获利能力 归属母公司所有者权益 1,529 1,636 1,751 1,885 毛利率 65.3% 65.4% 65.3% 65.2% 少数股东权益 7 2 -3 -9 净利率 15.7% 19.1% 19.1% 19.3% 所有者权益合计 1,536 1,638 1,748 1,876 ROE 5.8% 8.6% 9.3% 10.2% 负债和股东权益 1,680 1,817 1,948 2,101 ROIC 8.3% 12.1% 13.0% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.6% 9.8% 10.3% 10.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 经营活动现金流126 146 146 141 流动比率 7.1 6.3 6.2 6.1 现金收益161 195 218 244 速动比率 5.9 5.1 4.9 4.8 存货影响 58 -47 -33 -39 营运能力 经营性应收影响 5 -1 -44 -65 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -14 19 14 17 应收账款周转天数 166 126 119 125 其他影响 -83 -20 -10 -16 应付账款周转天数 155 116 121 121 投资活动现金流 43 -80 -76 -79 存货周转天数 360 274 287 286 资本支出 -76 -81 -77 -80每股指标(元) 股权投资-25 0 0 0 每股收益 0.54 0.86 0.99 1.17 其他长期资产变化144 1 1 1 每股经营现金流 0.77 0.89 0.89 0.86 融资活动现金流-31 -16 -36 -48 每股净资产 9.32 9.97 10.67 11.49 借款增加 -11 2 0 0估值比率 股利及利息支付 -33 -47 -54 -65 P/E 25 16 14 12 股东融资 22 22 22 22 P/B 2 1 1 1 其他影响 -9 7 -4 -5 EV/EBITDA 14 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-6321468