在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会

投资要点 事件：公司发布]2023年年报和2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长7.7%。24年Q1实现营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润-622.1万元，同比减亏。考虑股份支付费用后，业绩符合预期增长。 业绩稳健增长，在手订单亮眼高增。23年公司依托既有业务竞争力以及新产品的大力推广，各下游领域业绩均保持稳定。若剔除23年员工持股计划及股权激励费用影响后，公司23年全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，符合我们此前预期。费用和利润率方面，23年公司四项综合费用率为34%，同比提升3.1pp；毛利率为40%，同比持平；净利率为5.7%，同比持平。截止到24Q1，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为24年实现经营目标打下基础。 铁路投资扩大，关注设备更新及5G-R落地。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，是大规模设备更新与物流降本的交集。2024年第一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，与之相比22年Q1完成额同比增速仅为3.1%，铁路投资额快速扩大，边际上扬。铁路5G-R方面，自23年10月工信部批复5G-R频段后，高速和普速线路测试工作加速推进。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并已通过国铁集团5G-R系统静态实验评审，线路开建后有望为公司带来翻倍空间。 民航空管业务拓宽产品线，关注公司多领域数智化业务爆发机会。公司是我国民航领域完全自主的国产供应商，公司于2023年成立子公司佳讯智航科技，聚焦民航空管，将持续拓展该领域产品，有望为公司带来第二增长曲线。此外，在AI方面，公司推出了铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”，和国内首个铁路行业大模型产品，已实现了在铁路和海关领域的试用和商业化应用。数据要素方面，公司投资了隐私计算代表厂商杭州锘崴信息科技，打造从数据采集到数据应用的产业化链条，推动数据安全技术在交通、安防、能源等更多场景商业化应用。商业合作方面，公司与华为签署了《全面合作协议》，将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，开展全方位的战略生态合作，且与华为在国内外已有累积超千万元项目落地。军工信息化方面，公司是我军军事通信网通信装备的主要供应商之一，在业内占有较高份额，将受益军工信息化需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。铁路网络更新加速，调度数智化升级需求向好，给予24年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：《“十四五”铁路科技创新规划》提出，到2025年，智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用。 《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年我国铁路网规模达到20万公里左右。公司在铁路调度行业具备较强竞争力，假设24-26年我国新建铁路里程均为3500公里，公司指调产品市占率稳定、均价以8%的复合增速增长，则公司在交通行业收入CAGR为11.8%，毛利率保持稳中略升。 假设2：2024年，我国国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%。假设公司在政府及国防领域指调业务稳健增长，项目数量以20%复合增速增长，毛利率受数智化需求提升而增长，24-26年毛利率分别为43%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取专网通信及指挥调度系统行业中的三家主流公司，分别是震有科技、上海瀚讯和海格通信。2024年三家公司平均PE为27.7倍，平均PEG为0.5倍。考虑到铁路行业具有较高行业壁垒，且5G-R技术迭代推进，参考可比公司PE与PEG，我们给予公司2024年40倍PE，对应PEG为0.45，目标价8.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值