请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月22日 证 券研究报告•2023年报&24一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.07元 佳讯飞鸿（300213） 通信 目标价： 8.40元（6个月） 在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.94 流通A股(亿股) 5.51 52周内股价区间(元) 4.57-8.97 总市值(亿元) 36.06 总资产(亿元) 30.26 每股净资产(元) 3.68 相关研究 [Table_Report] 1. 佳讯飞鸿（300213）：指挥调度行业领军企业，业绩拐点显现 (2023-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长7.7%。24年Q1实现营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润-622.1万元，同比减亏。考虑股份支付费用后，业绩符合预期增长。  业绩稳健增长，在手订单亮眼高增。23年公司依托既有业务竞争力以及新产品的大力推广，各下游领域业绩均保持稳定。若剔除23年员工持股计划及股权激励费用影响后，公司23年全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，符合我们此前预期。费用和利润率方面，23年公司四项综合费用率为34%，同比提升3.1pp；毛利率为40%，同比持平；净利率为5.7%，同比持平。截止到24Q1，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为24年实现经营目标打下基础。  铁路投资扩大，关注设备更新及5G-R落地。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，是大规模设备更新与物流降本的交集。2024年第一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，与之相比22年Q1完成额同比增速仅为3.1%，铁路投资额快速扩大，边际上扬。铁路5G-R方面，自23年10月工信部批复5G-R频段后，高速和普速线路测试工作加速推进。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并已通过国铁集团5G-R系统静态实验评审，线路开建后有望为公司带来翻倍空间。  民航空管业务拓宽产品线，关注公司多领域数智化业务爆发机会。公司是我国民航领域完全自主的国产供应商，公司于2023年成立子公司佳讯智航科技，聚焦民航空管，将持续拓展该领域产品，有望为公司带来第二增长曲线。此外，在AI方面，公司推出了铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”，和国内首个铁路行业大模型产品，已实现了在铁路和海关领域的试用和商业化应用。数据要素方面，公司投资了隐私计算代表厂商杭州锘崴信息科技，打造从数据采集到数据应用的产业化链条，推动数据安全技术在交通、安防、能源等更多场景商业化应用。商业合作方面，公司与华为签署了《全面合作协议》，将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，开展全方位的战略生态合作，且与华为在国内外已有累积超千万元项目落地。军工信息化方面，公司是我军军事通信网通信装备的主要供应商之一，在业内占有较高份额，将受益军工信息化需求增长。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。铁路网络更新加速，调度数智化升级需求向好，给予24年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。  风险提示：铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1123.39 1376.35 1580.65 1801.90 增长率 -1.88% 22.52% 14.84% 14.00% 归属母公司净利润（百万元） 67.10 127.23 162.40 203.10 增长率 7.67% 89.62% 27.65% 25.06% 每股收益EPS（元） 0.11 0.21 0.27 0.34 净资产收益率ROE 2.85% 5.02% 6.13% 7.29% PE 54 28 22 18 PB 1.62 1.50 1.43 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -28%-14%0%14%28%42%23/423/623/823/1023/1224/224/4佳讯飞鸿 沪深300 佳 讯飞鸿（300213）2023年报&24一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：《“十四五”铁路科技创新规划》提出，到2025年，智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用。《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年我国铁路网规模达到20万公里左右。公司在铁路调度行业具备较强竞争力，假设24-26年我国新建铁路里程均为3500公里，公司指调产品市占率稳定、均价以8%的复合增速增长，则公司在交通行业收入CAGR为11.8%，毛利率保持稳中略升。 假设2：2024年，我国国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%。假设公司在政府及国防领域指调业务稳健增长，项目数量以20%复合增速增长，毛利率受数智化需求提升而增长，24-26年毛利率分别为43%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 交通行业 收入 663.1 806.6 874.4 925.1 增速 -5.37% 21.65% 8.41% 5.80% 毛利率 46.4% 47.0% 48.0% 48.0% 政府及国防 收入 286.7 344.1 412.9 495.5 增速 5.85% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 39.4% 43.0% 44.0% 44.0% 其他 收入 173.5 225.6 293.2 381.2 增速 0.09% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 16.3% 16.0% 17.0% 17.0% 合计 收入 1123.3 1376.3 1580.6 1801.8 增速 -1.9% 22.5% 14.8% 14.0% 毛利率 40.0% 40.9% 41.2% 40.3% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取专网通信及指挥调度系统行业中的三家主流公司，分别是震有科技、上海瀚讯和海格通信。2024年三家公司平均PE为27.7倍，平均PEG为0.5倍。考虑到铁路行业具有较高行业壁垒，且5G-R技术迭代推进，参考可比公司PE与PEG，我们给予公司2024年40倍PE，对应PEG为0.45，目标价8.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 688418.SH 震有科技 16.26 0.58 0.99 0.00 28.03 16.42 - 300762.SZ 上海瀚讯 12.47 0.54 0.90 0.00 23.09 13.86 - 002465.SZ 海格通信 11.21 0.35 0.45 0.56 32.03 24.91 20.02 平均值 27.72 18.40 20.02 300213.SZ 佳讯飞鸿 6.07 0.21 0.27 0.34 28.90 22.48 17.85 数据来源：Wind，西南证券整理，截至2024年4月22日 佳 讯飞鸿（300213）2023年报&24一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1123.39 1376.35 1580.65 1801.90 净利润 63.42 120.26 153.52 191.99 营业成本 674.20 813.16 929.36 1074.98 折旧与摊销 41.32 71.63 71.63 71.63 营业税金及附加 8.59 10.74 12.26 14.00 财务费用 4.81 20.30 20.27 17.14 销售费用 124.48 137.64 158.06 162.17 资产减值损失 0.00 4.00 15.00 25.00 管理费用 243.12 261.51 284.52 306.32 经营营运资本变动 -144.95 -244.44 -234.52 -249.46 财务费用 4.81 20.30 20.27 17.14 其他 84.54 7.72 35.33 21.26 资产减值损失 0.00 4.00 15.00 25.00 经 营活动现金流净额 49.13 -20.53 61.21 77.56 投资收益 1.74 3.00 5.00 5.00 资本支出 -75.23 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 -2.27 -1.13 -1.32 其他 12.40 -5.93 6.09 2.94 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -62.84 -25.93 -13.91 -17.06 营业利润 67.85 129.74 165.05 205.95 短期借款 87.04 -136.36 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.10 -1.27 -1.06 -0.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 67.75 128.47 163.99 205.09 股权融资 22.44 0.00 0.00 0.00 所得税 4.33 8.21 10.48 13.10 支付股利 -29.45 -24.13 -48.15 -62.99 净利润 63.42 120.26 153.52 191.99 其他 -59.62 51.88 -20.27 -17.14 少数股东损益 -3.67 -6.96 -8.89 -11.11 筹 资活动现金流净额 20.41 -108.62 -68.42 -80.14 归属母公司股东净利润 67.10 127.23 162.40 203.10 现金流量净额 6.73 -155.08 -21.11 -19.65 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 495.86 340.78 319.67 300.02 成长能力 应收和预付款项 1349.75 1586.26 1831.80 2098.58 销售收入增长率 -1.88% 22.52% 14.84% 14.00%