销售拓展实现快速增长，海外自主品牌探索逐步落地

2024年04月25日 核心观点： 分析师 ⚫产 品 优 化 推 动毛 利 率提 升，汇 率 波 动 致费 用 率上 涨，扣 非 净 利 率有 所 下 滑。 毛 利 率 ：2023年 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为33.95%， 同 比+1.4 pct。其 中 ，23Q4单季 毛 利 率 为39.94%，同 比+1.32 pct，环 比+6.85 pct。毛 利率 提 升 预 计 主 要 源 于产 品 结 构 升 级 ，未 来 伴 随 公 司 持 续 研 发 创 新 及 自 主 品 牌 发 展 ，有 望 持 续 向 上 延伸 。 研究助理：刘立思 费 用 率 ：2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为11.07%， 同 比+2.3 pct。 其 中 ， 销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.9% / 3.6% / 6.13% /-1.56%，同 比 分 别 变 动-0.53pct / +0.12 pct /-0.54 pct / +3.24 pct。人 民 币汇 率 波 动 导 致 公 司 汇 兑 收 益 减 少 ，进 而 财 务 费 用 率 明 显 提 升 。 扣 非 净 利 率 ：2023年 ，公 司 扣 非 净 利 率 为18.54%，同 比-1.25 pct。其 中 ，23Q4单 季 公 司 扣 非 净 利 率 为15.99%， 同 比-1.39 pct， 环 比-5.15 pct。 ⚫深 耕 产 品 持 续 强 化 核 心 竞 争 力，销 售 维 持 高 速 拓 展。公 司坚 守 产 品 创 新 、功 能 创 新 的 原 则 ，22年 以 来 研 发 费 用 率 维 持 在6%以 上。2023年 ，公 司 智 能 电动 沙 发 实 现14.26亿 元 ，同 比+46.26%；智 能 电 动 床 实 现2.87亿 元 ，同 比+4.95%；配 件 实 现1.87亿 元 ，同 比+2.79%。客 户 方 面 ，2023年，公 司 前 十 大 客 户（ 除一 名 非 美 国 客 户 ）采 购金 额均 有明 显上 涨 ，涨 幅 在4.18%~653.87%不 等，其 中4位涨 幅 超 过100%； 公 司 共 开 拓34位 全 新 客 户 ， 包 括32位 零 售 商 ， 其 中5位 属 于“ 全 美 排 名 前100位 家 具 零 售 商 ”。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 坚 持 研 发 投 入 创 新 ， 凭 借强产 品 力 持 续 拓 展 市 场 ， 并 在 海 外战 略 探 索 自 主 品 牌 建 设 ， 业 绩 维 持 高 速 增 长 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够实 现 基 本 每 股 收 益3.89/4.74/5.59元 ， 对 应PE为17X /14X /12X， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，海 外 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 自 主 品牌发 展不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn