中国人民银行 CGB 交易不是中国版的量化宽松政策

中国人民银行CGB交易不是中国版的量化宽松政策 中国央行最近的言论表明，它对长期债券收益率持续下跌造成的金融体系压力日益担忧。但我们认为央行不会以推高长期收益率为目标，因为过低的收益率主要是由于持续的通缩压力，避险情绪和信贷需求疲软。在经济基本面疲软的情况下人为推高长期收益率可能会导致市场动荡并进一步损害经济前景。中国人民银行对未来可能直接交易中央政府债券（CGB）的回应不应被视为中国版的量化宽松政策。我们认为这只是流动性管理工具的变化，可能为央行提供对短期利率的更高控制。鉴于当前的通缩压力和过低的长期利率，降低短期政策利率似乎比在中国实施量化宽松更为重要。展望未来，中国人民银行可能会扩大流动性供应，以适度降低货币市场利率。随着房地产市场持续暴跌，央行可能会进一步降低抵押贷款利率，特别是对于首套房和二套房购房者，以提振住房需求。为了保护银行的NIM，央行可能会指导银行在可能的抵押贷款利率下调之前进一步降低存款利率。由于国有企业和大型企业的贷款合同利率如此之低，中国人民银行不愿进一步削减LPR。由于中国的通缩压力仍然存在，而美国的通胀可能在短期内继续超出预期，因此美元兑人民币可能保持坚挺。我们只能看到转折点，即美国通胀明显下降，而中国出现明显的再通胀。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 中国央行对长期国债收益率的持续下跌越来越感到不安。中国人民银行本周加大了对长期政府债券收益率持续下降的口头回击力度，因为它警告长期债券头寸沉重的银行和保险公司可能面临长期利率逆转的损失。央行还担心，由于期限利差明显下降，长期债券的过低收益率可能无法覆盖其融资成本。我们认为，中国人民银行的公开评论只是在发出警告，而不是将长期收益率作为政策目标。中央银行在过去几个月中两次警告市场，但长期收益率继续下降。与拥有许多嘈杂交易者的A股市场不同，大型金融机构作为参与者的债券市场应该更有效率。长端收益率持续下行主要是通缩压力持续、避险情绪和信贷需求疲软。如果没有坚定和积极的政策来稳定房地产和抵御通货紧缩，长期收益率不太可能出现持续逆转。我们认为，在经济基本面疲软的情况下，央行不会人为推高长期收益率，因为此举可能导致市场动荡并进一步损害经济前景。正确的政策选择应该是进一步下调短期政策利率，而不是推高长期收益率。 CGB的直接交易并不意味着中国的量化宽松。在习近平主席的评论刺激了对中国可能的量化宽松政策的猜测之后，中国人民银行还回应了最近市场对二级市场潜在的国债交易的讨论。中国人民银行表示，中国将坚持正常的货币政策，其可能的国债交易与其他国家进行的量化宽松操作完全不同。美国和欧洲央行在政策利率降至零下限后推出了量化宽松政策。中资银行的7D回购利率，被广泛认为是短期政策利率，仍然达到2%左右。鉴于当前的通缩压力和过低的长期债券收益率，降低短期政策利率似乎比在中国实施量化宽松更为重要。 CGB的直接交易是流动性管理工具的变化，而不是政策方向或目标。目前，由于中国短期国债供应有限，流动性不足，人民银行在公开市场操作中主要采用回购或逆回购协议。截至第1季度末，中国人民银行通过回购和其他再融资业务对银行的债权超过15万亿元人民币，而其持有的政府债券仅为1.5万亿元人民币。未来，中国人民银行可能会逐步转向直接进行CGB交易以进行流动性管理。但是，由于流动性提供的性质保持不变，它仅反映了操作工具的变化，而不一定是政策转变或资产负债表规模的重大变化。但是，直接进行CGB交易将增加短期政府债券的流动性，并增强中国人民银行对短期国债利率的控制。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可根据要求获得。对于本文件在英国的接收者 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。