证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利稳健增长，产能释放&污水调价影响显现 [Table_ReportDate] 2024年4月26日 [Table_Summary] 事件：2024年4月25日晚，兴蓉环境发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入18.46亿元，同比增加16.7%；实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%；扣非后净利润4.48亿元，同比增加22.1%。经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增加126%；基本每股收益0.1539元/股，同比增加20.61%。 点评： ➢ 供水&污水业务产能持续释放，带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%，我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看，（1）供水业务：当前在建成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；同时，公司正在积极整合二三圈层的供水资源，扩大经营规模与竞争力。（2）污水业务：截止2023年底，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日，有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第五期污水处理价格2.63元/吨，污水处理单吨毛利增加0.48元/吨，增厚板块毛利。 ➢ 盈利能力增强，费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85%，同比提升1.67个pct；销售净利率25.38%，同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88%，同比降低0.21pct，其中销售费用率降低 0.42pct至 1.45%；财务费用率上升0.98pct至4.35%；管理费用率降低1.24pct至5.08%，体现公司盈利能力不断增强，综合管理效率持续提升。 ➢ 经营性活动现金流净额同比增长126%，资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增长126%。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元，同比增长48.4%，使得投资活动现金流净额为-13.32亿元，同比下降25.12%。2024Q1 公司资产负债率同比提升 1.6pct 至 60.03%。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约 930 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 91.81/98.58/108.29 亿元，归母净利润 22.48/23.63/25.51 亿元，按 4月 25 日收盘价计算，对应 PE 为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 9.53x/9.07x/8.4x，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,630 8,087 9,181 9,858 10,829 同比(%) 13.0% 6.0% 13.5% 7.4% 9.8% 归属母公司净利润 1,618 1,843 2,248 2,363 2,551 同比(%) 8.3% 14.0% 22.0% 5.1% 8.0% 毛利率(%) 38.5% 40.3% 41.8% 41.2% 40.5% ROE(%) 10.9% 11.1% 12.3% 11.9% 11.8% EPS（摊薄）（元） 0.54 0.62 0.75 0.79 0.85 P/E 13.25 11.63 9.53 9.07 8.40 P/B 1.45 1.29 1.18 1.08 0.99 EV/EBITDA 6.09 6.71 7.82 7.75 7.07 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年4月25日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,417 7,723 6,667 7,113 8,080 营业总收入 7,630 8,087 9,181 9,858 10,829 货币资金 3,744 3,908 3,167 2,773 3,867 营业成本 4,694 4,824 5,339 5,796 6,442 应收票据 21 1 25 3 3 营业税金及附加 75 92 83 89 97 应收账款 2,131 2,699 2,076 3,042 2,593 销售费用 141 151 156 173 190 预付账款 31 34 36 40 44 管理费用 464 511 580 611 661 存货 230 228 279 271 340 研发费用 5 12 9 10 11 其他 1,261 854 1,085 984 1,233 财务费用 251 272 346 389 423 非流动资产 30,968 35,832 40,466 43,399 46,066 减值损失合计 -19 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 10,154 11,661 12,542 12,935 13,292 其他 -8 -55 -7 6 10 无形资产 11,458 13,170 15,509 17,457 19,666 营业利润 1,972 2,173 2,660 2,797 3,016 其他 9,356 11,001 12,415 13,006 13,108 营业外收支 -9 9 1 1 4 资产总计 38,385 43,555 47,133 50,512 54,146 利润总额 1,963 2,182 2,661 2,797 3,020 流动负债 8,149 9,940 10,391 11,055 11,839 所得税 271 292 357 375 405 短期借款 0 0 50 100 150 净利润 1,692 1,889 2,304 2,422 2,615 应付票据 140 92 165 114 196 少数股东损益 75 46 56 59 64 应付账款 5,293 5,972 6,497 7,038 8,006 归属母公司净利润 1,618 1,843 2,248 2,363 2,551 其他 2,715 3,876 3,678 3,803 3,487 EBITDA 3,474 3,785 4,061 4,273 4,591 非流动负债 14,501 15,823 17,314 18,315 19,316 EPS(当年)(元) 0.54 0.62 0.75 0.79 0.85 长期借款 5,738 6,859 8,359 9,359 10,359 其他 8,764 8,963 8,955 8,956 8,957 现金流量表 单位:百万元 负债合计 22,650 25,763 27,705 29,370 31,155 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 958 1,149 1,205 1,264 1,328 经营活动现金流 3,315 3,389 4,908 3,896 5,731 归属母公司股东权益 14,778 16,644 18,223 19,877 21,663 净利润 1,692 1,889 2,304 2,422 2,615 负债和股东权益 38,385 43,555 47,133 50,512 54,146 折旧摊销 1,248 1,343 1,110 1,145 1,212 财务费用 290 308 366 405 437 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 62 -202 1,030 -156 1,431 营业总收入 7,630 8,087 9,181 9,858 10,829 其它 23 50 98 79 36 同比（%） 13.0% 6.0% 13.5% 7.4% 9.8% 投资活动现金流 -4,114 -4,673 -5,801 -4,127 -3,885 归属母公司净利润 1,618 1,843 2,248 2,363 2,551 资本支出 -4,191 -4,443 -5,458 -4,057 -3,815 同比（%） 8.3% 14.0% 22.0% 5.1% 8.0% 长期投资 31 -172 17 -10 -10 毛利率（%） 38.5% 40.3% 41.8% 41.2% 40.5% 其他 47 -59 -361 -60 -60 ROE% 10.9% 11.1% 12.3% 11.9% 11.8% 筹资活动现金流 1,306 1,466 153 -163 -751 EPS(摊薄)(元) 0.54 0.62 0.75 0.79 0.85 吸收投资 3 108 5 0 0 P/E 13.25 11.63 9.53 9.07 8.40 借款 3,944 3,627 1,550 1,050 1,050 P/B 1.45 1.29 1.18 1.08 0.99 支付利息或股息 -770 -824 -1,040 -1,114 -1,202 EV/EBITDA 6.09 6.71 7.82 7.75 7.07 现金流净增加额 508 182 -741 -394 1,094 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证