显示业务承压，半导体业务快速放量

投资要点 事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收24.3亿，同比-11.0%；实现归母净利润1.5亿，同比-44.8%。2024Q1，实现营收4.2亿，同比-30.5%，环比-52.7%；实现归母净利润-0.16亿元，同比-234.1%，环比-109.8%。 显示业务承压，半导体业务快速放量。分产品来看，2023年，显示/半导体/新能源领域营收分别为17.5/3.9/2.4亿元，同比-19.4%/+116.0%/-29.7%。24Q1，显示/半导体/新能源领域营收分别为2.7/1.3/0.14亿元 ， 同比-33.9%/+95.6%/-87.4%。显示行业仍处周期底部，需求相对疲软，公司显示业务短期承压；半导体检测业务开拓迅速，产品品类及成熟度不断提升；新能源业务受客户验收节奏放缓影响，营收同比有所下降。在手订单方面，截至2024Q1，公司在手订单35.4亿元，同比+26.4%，其中显示/半导体/新能源订单分别为12.5/16.0/6.9亿元，同比-12.4%/+79.8%/+42.3%。 毛利率提升明显，高强度研发压制净利率。2023年，公司毛利率、净利率分别为48.9%、3.7%，同比+4.6pp、-3.9pp，毛利率增长主要系公司根据市场竞争情况调整产品结构，高毛利新产品占比提升。2023年，公司期间费用率为50.2%，同比+10.3pp，主要系半导体、新能源业务仍处高投入期，研发费用同比增加11.6%。2024Q1，公司毛利率、净利率分别为47.0%、-9.6%，同比+1.7pp、-9.9pp； 期间费用率为62.5%，同比+16.9pp。 显示检测领域持续纵深，半导体检测产业链逐步拓展。显示方面，公司设立深圳精测，进一步助力公司拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务，新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，Micro-OLED模组检测端与全球顶尖客户达成合作并已完成部分交付；AR领域与头部客户达成核心光学仪器定制开发合作。 半导体方面，公司通过增资湖北江城实验室，从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，有利于公司抓住数据中心、超算、AI产业快速发展机遇，助力半导体业务增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6、3.5、4.5亿元，对应EPS分别为0.92、1.26、1.63元，对应当前股价PE分别为66、48、37倍，未来三年归母净利润复合增速为44%。公司高投入半导体及新能源业务处于放量前夕，同时主营面板业务有望受益于行业需求复苏，给予公司2024年202亿元目标市值，目标价72.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏或不及预期、募投项目或不及预期、客户验证风险。 指标/年度 1精测电子：立足显示领域，拓展半导体、新能源检测 1.1显示检测龙头，加速半导体及新能源领域布局 显示检测设备龙头，多产业布局日趋完善。公司致力于为半导体、显示以及新能源测试等领域提供卓越产品和服务。显示领域，持续加大面板中、前道制程设备、智能和精密光学仪器以及Mini/MicroLED、MicroOLED等新型显示产品研究开发力度，具备“光、机、电、算、软”的垂直整合能力。半导体领域，公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，产品已进入广州粤芯、长江储存、SMIC等知名半导体厂商产业链。新能源领域，公司与中创新航开展深度合作，为其锂电设备的优选合作商。 图1：面板、半导体、新能源全产业链布局 公司产品品类丰富，覆盖“显示+半导体+新能源”三大领域。（1）显示领域：产品覆盖LCD、OLED、MicroOLED、MicroLED等各类平板显示器件检测设备，包括信号监测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等。（2）半导体领域：已基本形成在半导体检测前道、后道全领域布局，主要产品包括电子束关键尺寸量测设备、薄膜量测设备、光学关键尺寸OCD量测设备等。（3）新能源领域：主要产品为锂电池生产及检测设备，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 图2：三大领域产品矩阵图 以显示业务为基石，新能源及半导体业务逐渐放量。从产品结构来看，公司主要收入来源于显示领域，同时新能源、半导体研发投入进入收获期，业务快速放量。2023年，公司显示、新能源、半导体营收占比分别为71.9%、9.9%、16.2%，各板块业务毛利率均呈上升趋势，分别为49.7%、35.5%、52.8%。 图3：新能源、半导体业务开始逐渐放量 图4：各板块业务毛利率均有所提升 1.2高强度研发投入压制业绩增长，半导体业务放量前夕 下游需求疲软叠加高强度研发投入，业绩阶段性承压。2023年受全球经济复苏趋势放缓、显示面板行业处于周期底部、半导体和新能源业务仍处高投入期等综合因素影响，公司业绩阶段性承压，实现营收24.3亿元，同比减少11.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比减少44.8%。2024年一季度，公司实现营收4.2亿元，同比减少30.5%，实现归母净利润-0.16亿元，同比减少234.1%。 图5：2024Q1，实现营收4.2亿元，同比-30.5% 图6：2024Q1，实现归母净利润-0.16亿元，同比-234.1% 毛利率同比提升，研发投入增加拖累净利率。2023年，公司毛利率为48.9%，同比增加4.6个百分点，公司通过调整产品结构，毛利率提升明显；净利率为3.7%，同比减少3.9个百分点；期间费用率为50.2%，同比增加10.3个百分点，主要系公司持续高强度研发投入，研发费用同比增长11.6%。2024年一季度，公司毛利率为47.0%，同比增加1.7个百分点，净利率为-9.6%，同比减少9.9个百分点，期间费用率为62.5%，同比增加16.9个百分点。 图7：毛利率同比提升，净利率短期承压 图8：高强度研发投入导致期间费用率上行 1.3股权结构清晰稳定，多家子公司协同发展 公司股权结构稳定，子公司各司其职。公司实际控制人为彭骞，直接持股25.21%。截至2023年，公司拥有10家全资子（孙）公司，17家控股子（孙）公司，各公司各司其职。 1）平板显示：深圳精测、武汉精立、苏州精濑、武汉精毅通等；2）半导体：上海精测、上海精积微、深圳精积微、北京精测、武汉精鸿等；3）新能源：武汉精能、常州精测等。 图9：股权结构清晰，下设多家子（孙）公司 表1：各业务板块子（孙）公司主营业务情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）显示领域：行业方面，显示行业虽仍处周期底部，但2024年以来逐渐温和复苏。公司持续拓展新型显示以及智能和精密光学仪器领域，截至2023年公司显示业务在手订单约为12.5亿元。预计2024-2026年显示领域营收同比增长-5.0%、10.0%、8.0%，毛利率分别为49.5%、49.5%、49.5%。 2）半导体领域：行业方面，半导体设备国产化替代加速推进。公司已基本形成在半导体检测前道、后道全领域布局，产品成熟度以及市场认可度不断提升，截至2023年公司半导体业务在手订单约为16.0亿元。预计2024-2026年半导体业务营收同比增长70.0%、50.0%、40.0%，毛利率分别为53.0%、53.5%、53.5%。 3）新能源领域：行业方面，受新能源产业政策推动，下游锂电池设备需求增加。截至2023年公司新能源业务在手订单约为6.9亿元。预计2024-2026年新能源业务营收同比增长15.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为35.5%、35.5%、35.5%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑公司业务范围，显示板块我们选取精智达、华兴源创，半导体板块选取中微公司、中科飞测，新能源板块选取先导智能、杭可科技作为可比公司。公司传统显示业务采用PE估值法；半导体和新能源业务仍处于高投入阶段，采用PS估值法。公司高投入半导体及新能源业务在手订单充足处于业绩释放前夕，同时主营面板业务有望受益于行业需求复苏，给予公司2024年目标市值202亿元，对应目标价72.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 1）显示板块：预计2024-2026年显示业务营收分别为16.6、18.3、19.7亿元，假设净利率保持在20%，对应净利润为3.32、3.65、3.94亿元。可比公司2024年平均PE为31倍，考虑公司为显示检测领域老牌龙头，给予2024年35倍PE，对应市值为116亿元。 2）半导体板块：预计2024-2026年半导体业务营收分别为6.71、10.06、14.08亿元。 公司半导体产业链逐渐完善，且半导体业务在手订单充足处于业绩释放前夕，给予2024年12倍PS，对应市值为80亿元。 3）新能源板块：预计2024-2026年新能源业务营收分别为2.77、3.33、3.99亿元。 公司新能源业务海外客户拓展成效显著，订单增速显著，给予2024年2倍PS，对应市值为6亿元。 表3：显示板块可比公司估值 表4：半导体板块可比公司估值 表5：新能源板块可比公司估值 3风险提示 下游需求复苏不及预期风险：公司传统业务聚焦于显示检测行业，目前显示行业仍处于周期底部，下游需求复苏不及预期将对公司业绩产生不利影响。 募投项目不及预期风险：募集资金投资项目实施过程中，产业政策、市场环境、发展趋势、项目审批备案手续等诸多方面出现不利变化，募集资金投资项目可能面临实施进度不达预期，或者无法实现预期效益的风险，影响公司的盈利水平。 客户验证风险：公司近两年大力发展半导体以及新能源领域，在该新领域研发出新产品以及部分产品处于送样阶段，需要经历较长下游客户验证过程，若产品研发缓慢、未能通过验证或验证后未能实现批量出货，将对公司盈利能力产生不利影响。