Q1毛利率同比改善，文体旅转型有序推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司公告2023年营收19.38亿元同降31.83%，归母净利润1.01亿元同降64.81%，扣非归母净利润0.85亿元同降63.86%。2024Q1营收2.9亿元同降13.14%，归母净利润0.34亿元同增58.77%，扣非归母净利润0.28亿元同增75.46%。 2023年收入业绩承压，文体旅运营拓展成效显现。分业务来看，2023年公司文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现收入13.87/2.30/1.06/1.82亿元，分别同比变动-36.35%/-42.72%/-32.06%/125.74%；毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，分别同比变动-5.66pct/-2.13pct/-20.94pct/13.27pct。2023年受新开工率不足导致交付进度不如预期，以及个别项目毛利率低于平均同时新业务拓展费用增加等拖累，公司传统业务盈利与收入均有一定下滑，但文体旅运营拓展初具成效，营收与利润实现快速提升。 经营现金流持续改善，24Q1盈利明显回暖。2023年公司经营性活动现金净流入1.69亿元，去年同期为净流出6.10亿元，同比多流入7.79亿元；收现比110.04%同增23.65pct，付现比94.25%同降31.2pct。2024Q1销售毛利率为37.01%同增10.77pct；期间费用率38.09%同增11.38pct；归母净利率11.70%同增5.3pct；公司期内经营性活动现金净流入0.09亿元同比多流入2.63亿元。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 文体旅转型持续推进，股份回购彰显信心。2023年，文体旅运营业务作为公司第二增长曲线初步成型。公司在手IP充足，依托子公司大丰文化积极投身现场娱乐内容服务。同时，公司于2023年3月推出股份回购方案，拟以人民币1-2亿元（含）回购公司股份用于可转债转股，彰显公司长期发展信心。 相关报告 1.《“文体旅”产业延伸，转型运营再出发》2023-12-21 ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.94/28.52/32.62亿元，归母净利润1.84/2.27/2.77亿元。4月25日收盘价对应PE分别为22.11/17.90/14.65倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。 ❖大丰实业2023年报&2024一季报正文 2023年收入业绩承压，文体旅运营拓展成效显现。分季度来看，公司2023年Q1-Q4营 业 收 入 分 别 为3.33/8.00/5.71/2.33亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-27.75%/21.57%/-15.96%/-77.7%；归母净利润分别为0.21/1.00/0.02/-0.23亿元分别同比变动-69.39%/51.64%/-97.61%/-142.57%。分业务来看，2023年公司文体科 技 装备/数 字 艺术 科技/轨 道交 通 装备/文 体旅 运营 服 务分 别实 现 收入13.87/2.30/1.06/1.82亿元，分别同比变动-36.35%/-42.72%/-32.06%/125.74%；毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，分别同比变动-5.66pct/-2.13pct/-20.94pct/13.27pct。2023年受新开工率不足导致交付进度不如预期，以及个别项目毛利率低于平均水平同时新业务拓展费用增加等拖累，公司传统业务盈利能力与收入规模均有一定下滑，但文体旅运营业务拓展初具成效，营收与利润实现快速提升。 经营现金流持续改善，24Q1盈利明显回暖。2023年公司销售毛利率为25.03%，同降4.89pct；期间费用率17.45%，同增2.46pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为5.72%/17.02%/-5.29%，同比变动2.28pct/6.06pct/-5.88pct。资产及信用减值损失率2.39%同降1.42pct；归母净利率5.21%同降4.88pct；公司期内经营性活动现金净流入1.69亿元，去年同期为净流出6.10亿元，同比多流入7.79亿元；收现比110.04%同增23.65pct，付现比94.25%同降31.2pct。2024Q1销售毛利率为37.01%同增10.77pct；期间费用率38.09%同增11.38pct；归母净利率11.70%同增5.3pct；公司期内经营性活动现金净流入0.09亿元同比多流入2.63亿元；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合 同 资 产 、 应 付 账 款 及 票 据 、 预 收 账 款+合 同 负 债 规 模 分 别 为15.25/8.13/15.16/2.83亿元，较年初同比变动-10.85%/-9.56%/-0.70%/10.46%。 ❖文体旅转型持续推进，股份回购彰显信心。2023年，文体旅运营业务作为公司第二增长曲线初步成型。文旅融合运营方面，“文旅+融合+创新”的商业模式成型，C端景区型文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；场馆运营方面，截至2023年底，公司拥有杭州金沙湖大剧院、义乌文化广场剧院、杭州亚运博物馆等13个场馆运营项目；赛事运营方面，2023年公司深度赋能杭州马拉松、宁波马拉松、中国田径街头巡回赛等各大体育赛事，通过冠名、运营及主办等方式用活赛事资源提高公司赛事IP规格。公司在手IP充足，依托子公司大丰文化积极投身现场娱乐内容服务，现有《流浪地球》经典IP授权打造实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等现场娱乐内容矩阵，芒果TV独家授权爆款综艺《法医探案团》打造悬疑沉浸式剧场，2023年底联合上海大剧院共同推出由知名BBC英剧改编的沉浸式悬念剧场《9号秘事》。同时，公司于2023年3月推出了股份回购方案，拟以人民币1-2亿元（含）回购公司股份用于可转债转股，预计拟回购数量占总 股本比例1.57-3.15%，彰显公司长期发展信心，未来文体旅转型持续推进有望带动经营不断改善。 ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.94/28.52/32.62亿元，归母净利润1.84/2.27/2.77亿元。4月25日收盘价对应PE分别为22.11/17.90/14.65倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。