首次覆盖报告：文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长

预计2024-2026年营收增长率分别为21%/13%/13%，营业收入分别为23.36/26.45/29.99亿元。归母净利润分别为1.84/2.29/2.83亿元，EPS分别为0.45、0.56和0.69元。给予2025年24xPE，对应目标市值为55.22亿元人民币，目标价13.5元，给予“增持”评级。 文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长。公司深耕行业三十余载，成为国内文体旅集成服务龙头企业。公司股权为家族持有，股权结构稳定；管理团队内部分工明确。营业收入总体稳健增长，毛利率呈上升趋势。 文体旅产业增长强劲，装备制造需求旺盛。受益于政策推动和需求增长，文旅产业规模持续扩大；且伴随科技发展文旅产业数字化成大趋势。叠加泛文化场馆建设和体育馆释放管理权限，具备综合服务能力的龙头将持续受益。 技术优势稳固行业领先地位，全产业链布局助力业务转型。公司稳居文体设备行业龙头，拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地，基本盘稳固。同时积极向产业链上下游拓展，持续投入数艺创新研发，有望成为第二增长曲线。发力剧院+文旅运营，不断进行产业创新升级。 风险提示。文旅消费复苏不及预期；新项目推进不及预期；海外业务的不确定性。 1.盈利预测与估值 主营业务收入预测假设：1）文化体育装备：公司作为该领域的龙头，技术壁垒高，品牌效应显著；随着国家政策的扶植和市场的回暖；产业规模将稳步提升，公司将显著受益。预计2024-2026年增速分别为10%、10%、10%，毛利率稳步提升分别为27%、27.1%、27.2%。 2）数字艺术科技：近年来公司积极向文体旅产业链上下游拓展，开启了从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级之路。数艺科技成为公司新的发力点，不断加大投入研发，商业模式不断迭代升级，未来有望成为公司的第二增长曲线。数艺科技已累计多个项目解决方案，叠加2023年中标项目有望在2024年交付，2024年有望迎来小高峰。预计2024-2026年增速分别为60%、20%、20%，毛利率稳步提升分别为40%、40.5%、41%。 3）轨道交通装备：此业务是公司的传统业务，技术和商业模式成熟，在做好基本盘的基础上，积极布局业务转型，确定了以观光车、改造车为代表的新增长点和智慧化、数字化交通的长远定位。预计2024-2026年增速分别为20%、15%、15%，毛利率稳步提升分别为23%、24%、25%。 3）文旅综合体运营：在文旅融合运营方面，“文旅+融合+创新”的商业模式成型，多个文旅运营项目成功落地；在场馆运营和赛事运营方面，依托已有业务积极创新，协同发展。经过2023年的业务积累和运营能力的提升，2024年将迎较高增速。预计2024-2026年增速分别为50%、20%、20%，毛利率稳步提升分别为27.23%、27.24%、27.25%。 综合来看，预计2024-2026年营收增长率分别为20.58%/13.2%/13.38%，营业收入分别为23.36亿元/26.45亿元/29.99亿元。 表1：营业收入预测（百万元） 费用预测假设：随着前期的营销和推广，项目逐渐认知，销售费用率会呈现逐渐走低趋势，预计2024-2026年销售费用率分别为4.8%/4.7%/4.6%；随着运营项目的不断成熟和信息管理系统的升级，预计2024-2026年管理费用率分别为7.8%/7.7%/7.6%，公司这两年处于转型期，研发投入会维持在高位。 预计2023-2025年研发费用率分别为4.6%/4.5%/4.4%。 表2：费用预测（百万元） 盈利预测结果：预计2024-2026年营收增长率分别为21%/13%/13%，营业收入分别为23.36亿元/26.45亿元/29.99亿元。预计2024-2026年归母净利润增长率分别为83%/24%/24%，归母净利润分别为1.84/2.29/2.83亿元，EPS分别为0.45、0.56和0.69元/股。 表3：盈利预测结果（百万元） 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为12.15元。考虑到公司主营业务是舞台设备和文旅运营，前者业务对应风语筑,后者业务对应东方明珠。可比公司2024年平均PE为24.4倍，考虑到公司作为国内文体旅集成服务龙头企业，竞争壁垒高，我们给予公司24年27倍PE，按此预计公司合理估值为12.15元。 表4：PE估值法估算出股票的合理估值为12.15元标的名称股票代码 备注：各公司2023年营收为年报披露，2024-25年为wind一致预期，市值取2024年5月30日收盘价计算。 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为14.85元。可比公司2024年平均PS为2.47倍，考虑到公司作为作为国内文体旅集成服务龙头企业，给予公司24年2.6倍PS，按此预计公司合理估值为14.85元。 表5：PS估值法估算出股票的合理估值为14.85元 综合考虑PE、PS两种估值，取平均值，给予公司目标价13.5元，首次覆盖给予增持评级。 2.文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长 2.1.大力发展文体旅服务，积极向产业链上下游拓展 大丰实业是国内文体旅集成服务龙头企业。公司坐落在华夏文明发祥地之一的河姆渡遗址所在地——浙江省余姚市，始建于1991年，主要产品为电源接插件、配电箱、摄影器材；1993年至1996年期间，公司变更为余姚市电影电视设备公司，进一步成立建筑装饰工程公司；1996年开始，公司产业逐渐走向高端化发展；2005年拓宽业务，扩建厂房实现集成供应；2013年以后继续扩大生产，2017年成功上市，随后开始进行战略转型。 图1：大丰实业逐步成长为文体旅集成头部企业 公司主营业务包括智能舞台、建筑声学工程、公共装饰、座椅看台，隶属于文体设施行业。公司的主要产品及服务主要包括舞台机械、灯光、音视频、体育场（馆）椅、剧院及休闲椅、活动看台、声学装饰等。除此之外，公司还从事公共装饰、轨道交通内部装饰及智能天窗等业务。2023年文体旅科技装备占主营业务收入达71.78%。 图2：主营业务为文体设施行业 图3：2023年大丰实业文体旅科技装备销售占比较大 公司参控股上下游产业链子公司，整合资源提升效率。公司参股控股多家子公司，其中包括上游产业链的节目流程，例如规划创意以及节目制作。在下游产业链中则负责场馆的运营、剧院经纪以及活动策划等。例如演艺舞台秀的前期规划设计和导演的设计安排，到后期的演出过程，设备的维护调试和改造，涉及到子公司深度参与。公司上下游产业链囊括文体旅游的策划创意以及投资运营，可以提供整套流程的解决方案，提高内部沟通效率，确保方案的完美落实。 表6：公司参控股上下游产业链 2.2.公司股权较为集中，管理团队内部分工明确 公司股权为家族持有。十大流通股东均为丰家人，公司的实际控制人为丰华，持有23.62%的股份；第二大股东丰岳为丰华之弟，持股比例为10.83%；第三大股东LOUISA W FENG为丰华之妻，持股比例为5.05%；第四大股东为以丰华为实际控制人的宁波上丰盛世投资合伙企业，持股比例为4.14%；丰华与LOUISA W FENG的两个儿子分别持股2.90%和2.28%，其余前十大股东均为丰华亲戚，合计持股10.99%。剩余股东持股比例为40.19%。 图4：大丰实业的股权大多为家族持有 公司内部分工明确，决策效率高效。大丰实业董事长及总经理由丰华担任，主要负责公司文旅业务板块；公司体育业务板块由丰岳主要负责，其担任大丰实业副董事长和大丰体育董事长；丰其云任大丰舞台总经理、大丰数艺执行董事兼总经理。股权结构稳定，丰氏家族主导经营决策，降低与管理层的沟通成本。 表7：公司内部分工明确决策效率高效 实施股权激励计划，激发核心人员成长活力。公司在2021年发布股票激励计划，向董事及高管、核心技术人员和需要激励的其他人员共计96人，按照5.95元/股定增授予800万股的限制性股票。业绩考核目标以扣非净利润为准，要求在2021/2022/2023年度扣非净利润至少达到3.48/4.18/5.01亿元。 表8：大丰实业股权激励计划 2.3.营业收入总体稳健增长，毛利率呈上升趋势 营业收入近两年承压。2023年营业收入19.38亿元，相比2022年的28.42亿元，同比下降31.83%，主要系受制于客观环境影响，项目交付进度、开工率不及预期所致。轨道交通设备、数字艺术科技分别实现营收1.06亿/2.30亿元，相比2022年营收1.56亿/3.99亿元均有所下降；其中文体旅科技设备以及文体旅运营服务收入为23年首增，分别为13.87亿和1.82亿，文化体育装备2022年收入为22.15亿元。 图5：大丰实业近两年营业收入承压 图6：主营商品营收稳健（万元） 盈利能力整体稳定，近两年毛利有所下降。归属于母公司的净利润截至到2021年均逐年增长，但在2022年下降26.61%，主要系交付速度减缓、结算周期延长，同时新业务拓展费用增加、股权激励费用增加所致，2023年下降64.81%，系报告期内新开工率不足，交付进度不如预期所致。轨道交通装备毛利率下降20.94%，主要系公司观光车新产品开发试制费用增加以及生产减少，单位固定成本增加所致。 图7：归母公司净利润近两年下降（百万） 图8：毛利率和净利率近两年下降 期间费用率略有提高，管理费用率影响较大。公司期间费用为2018年以来最低，为2.26亿元，相比与2022年2.98亿元下降24.17%，原因在于2023年期间取得2.21亿元的利息收入。期间费用率相比2022年有所提升，由10.47%上升为11.65%，但仍然低于2017年的水平。从期间费用构成看，管理费用占比最高，由2017年的8.38%提升到11.25%，且相比2022年涨幅较大。财务费用率相比较低且基本保持稳定，销售费用也保持稳定。 图9：公司期间费用率略有下降 图10：公司管理费用占比最高 3.文体旅产业增长势头强劲，装备制造需求旺盛 3.1.旅游产业快速复苏，《实施方案》推动演艺设备更新 旅游产业稳步复苏，文化旅游增长速度较块。2023年国内旅游市场迎来显著回暖，同比增长率达140.3%，显示强劲复苏势头。同时，文化产业稳定发展。2024年5月24日国家发展改革委等六部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》（简称《实施方案》），提出“实施演艺设备更新提升行动”、“实施智慧文旅改造提升行动”等八大重点任务，公司作为文旅设备龙头将显著受益。 图11：国内旅游收入在2023年上升明显 图12：《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》发布 政府有意促进文化和旅游行业的融合发展。2022年，全国文化和旅游事业费1202.89亿元，比上年增加70.01亿元，增长6.2%；全国人均文化和旅游事业费85.20元，比上年增加5元，增长6.2%。文化和旅游事业费占财政总支出的比重为0.46%，与2023年基本持平。政府对文化旅游产业的重视促进了文化和旅游产业的相互融合。 图13：全国人均文化与旅游事业费稳步增长 伴随科技行业发展，文化旅游产业数字建设为大趋势。政府密集发布支持文化数字化转型政策。于此同时，科技创新在文化产业发展中的战略支撑作用逐步显现，文化企业投入研发意愿明显提升。2022年，规模以上文化企业投入研究与试验发展（R&D）经费1529亿元，比上年增长6.4%。 表9：政策支持文化旅游信息化 3.2.文旅装备稳健扩张，龙头持续收益 文旅行业相关投资情绪高涨，文体装备显著受益。2024年第一季度，国内旅游市场在元旦和春节假期的推动下全面复苏，预计第二季度旅游经济将保持乐观。77.3%的企业正在进行文旅投资，其中76.3%计划增加投资，21.4%保持现状，3.3%计划减少投资。主要投资领域包括主题乐园建设、游乐装备制造、旅游目的地运营和文化创意科技。 图14：文旅行业投资意愿较强 图15：文旅行业投资倾向于游乐装备与主题乐园 行业集中度高，龙头企业优势明显。从