公司信息更新报告：锡价易涨难跌，看好公司2024Q2业绩同环比抬升

有色金属/小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 锡业股份（000960.SZ） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 16.95 一年最高最低(元) 19.37/10.73 总市值(亿元) 278.96 流通市值(亿元) 278.96 总股本(亿股) 16.46 流通股本(亿股) 16.46 近3个月换手率(%) 138.94 股价走势图 数据来源：聚源 《锡价易涨难跌，锡业龙头乘风起—公司信息更新报告》-2024.4.13 《锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动—公司首次覆盖报告》-2024.1.4 锡价易涨难跌，看好公司2024Q2业绩同环比抬升 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  锡价易涨难跌，看好公司2024Q2业绩同环比抬升，维持“买入”评级 2024Q1，公司实现营业收入84亿元，同比减少24.47%，环比减少3.47%，我们判断主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023年5月起不再纳入锡业股份合并范围所致，实现归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%，环比增长4.21%，我们判断主要系锡产品量价齐升所致。考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼2024Q1精锡出口大幅下滑，全球半导体销售额同比增速不断向好，我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌，我们维持此前盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36亿元，EPS分别为1.34、1.55、1.78元，当前股价对应PE分别为12.6、11.0、9.5倍。公司作为锡业龙头，有望充分受益锡价上涨，维持“买入”评级。  2024Q1主要产品量价齐升，支撑业绩稳步兑现 产量来看，2024Q1，公司实现产品锡产量2.24万吨，同比增长7.69%，环比增长6.67%，实现产品铜产量2.76万吨，同比增长25.72%，环比增长17.23%，实现锌锭产量3.09万吨，同比减少19.42%，环比减少52.21%，实现铟锭产量32吨，同比增长68.42%，环比减少11.11%。产品价格来看，2024Q1，锡锭均价21.7万元/吨，同比上涨3.92%，环比上涨3.67%；铜产品均价6.94万元/吨，同比上涨1.14%，环比上涨1.85%；锌锭均价2.1万元/吨，同比下跌9.75%，环比下跌1.55%；铟锭均价256.17美元/千克，同比上涨8.72%，环比下跌8.06%。展望2024年公司目标生产产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81万吨，2024Q1公司主要产品锡铜铟均超额完成生产。  成本为盾，供需为矛，锡价易涨难跌 据ITA数据， 2027 年全球锡矿完全成本的 90%分位线较 2022 年提高 32%， 2030 年将较 2027 年提高 59.7%，成本中枢不断上行托举锡价中枢上移；供需面来看，全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势，半导体周期有望持续复苏支撑锡价。  风险提示：缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 51,998 42,359 43,735 46,274 48,864 YOY(%) -3.4 -18.5 3.2 5.8 5.6 归母净利润(百万元) 1,346 1,408 2,211 2,546 2,936 YOY(%) -52.2 4.6 57.0 15.2 15.3 毛利率(%) 9.6 9.2 10.2 10.8 11.3 净利率(%) 2.6 3.3 5.1 5.5 6.0 ROE(%) 9.1 8.1 11.4 11.6 11.8 EPS(摊薄/元) 0.82 0.86 1.34 1.55 1.78 P/E(倍) 20.7 19.8 12.6 11.0 9.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12锡业股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11139 10850 12669 14163 14956 营业收入 51998 42359 43735 46274 48864 现金 2398 2084 5440 3841 6898 营业成本 46993 38482 39260 41281 43342 应收票据及应收账款 726 568 814 656 868 营业税金及附加 285 373 241 255 269 其他应收款 680 624 351 749 479 营业费用 92 82 81 88 92 预付账款 317 246 395 282 410 管理费用 1148 1036 962 1018 1075 存货 5937 6468 4466 7588 5263 研发费用 219 245 219 222 225 其他流动资产 1081 859 1204 1048 1037 财务费用 548 438 380 423 396 非流动资产 25531 26211 25684 25975 26349 资产减值损失 -987 17 87 93 98 长期投资 316 1167 1487 1899 2446 其他收益 109 79 94 86 90 固定资产 17563 17092 16807 16904 16949 公允价值变动收益 -11 6 -3 2 -0 无形资产 3473 3371 3101 2820 2479 投资净收益 107 122 115 118 116 其他非流动资产 4180 4581 4289 4352 4475 资产处置收益 11 0 1 0 0 资产总计 36670 37060 38354 40138 41305 营业利润 1849 1852 2789 3183 3660 流动负债 9711 7816 8487 9467 9384 营业外收入 24 17 19 20 19 短期借款 2487 2107 4135 4549 5003 营业外支出 52 124 10 10 10 应付票据及应付账款 1514 1581 1329 1758 1551 利润总额 1821 1745 2798 3193 3668 其他流动负债 5710 4129 3023 3160 2829 所得税 251 219 368 410 477 非流动负债 9637 10434 8627 6775 4941 净利润 1570 1526 2430 2783 3191 长期借款 7945 8752 6860 5062 3221 少数股东损益 224 118 219 237 255 其他非流动负债 1692 1682 1767 1714 1721 归属母公司净利润 1346 1408 2211 2546 2936 负债合计 19348 18250 17114 16242 14325 EBITDA 3651 3750 4384 4880 5403 少数股东权益 932 1020 1238 1475 1730 EPS(元) 0.82 0.86 1.34 1.55 1.78 股本 1646 1646 1646 1646 1646 资本公积 8321 8328 8328 8328 8328 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 6611 7822 10080 12661 15700 成长能力 归属母公司股东权益 16390 17790 20001 22421 25250 营业收入(%) -3.4 -18.5 3.2 5.8 5.6 负债和股东权益 36670 37060 38354 40138 41305 营业利润(%) -49.9 0.2 50.6 14.1 15.0 归属于母公司净利润(%) -52.2 4.6 57.0 15.2 15.3 获利能力 毛利率(%) 9.6 9.2 10.2 10.8 11.3 净利率(%) 2.6 3.3 5.1 5.5 6.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 8.1 11.4 11.6 11.8 经营活动现金流 5048 2193 5416 1893 6670 ROIC(%) 6.0 6.0 7.9 8.7 9.4 净利润 1570 1526 2430 2783 3192 偿债能力 折旧摊销 1370 1526 1293 1361 1446 资产负债率(%) 52.8 49.2 44.6 40.5 34.7 财务费用 548 438 380 423 395 净负债比率(%) 80.4 68.1 40.9 36.8 16.0 投资损失 -107 -122 -115 -118 -116 流动比率 1.1 1.4 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 407 -1596 1490 -2461 1834 速动比率 0.4 0.5 0.8 0.6 0.9 其他经营现金流 1259 421 -62 -95 -82 营运能力 投资活动现金流 -1438 -613 -752 -1516 -1682 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 1730 1025 1069 1177 1107 应收账款周转率 74.0 75.2 77.3 75.5 76.0 长期投资 0 0 -320 -412 -547 应付账款周转率 28.4 24.9 27.0 26.7 26.2 其他投资现金流 292 412 637 72 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5750 -1934 -1309 -1976 -1930 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.86 1.34 1.55 1.78 短期借款 -5324 -381 2029 414 455 每股经营现金流(最新摊薄) 3.07 1.33 3.29 1.15 4.05 长期借款 187 807 -1892 -1798 -1841 每股净资产(最新摊薄) 9.96 10.81 12.15 13.62 15.34 普通股增加 -23 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -364 7 0 0 0 P/E 20.7 19.8 12.6 11.0 9.5 其他筹资现金流 -226 -2367 -1445 -591 -544 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -2130 -347 3356 -1599 3057 EV/EBITDA 11.7 11.1 8.6 7.8 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施