第 1 季度缓慢 ， 但最终需求是健康的

第1季度缓慢，但最终需求是健康的 目标价6.79港元（先前TP 6.71港元）涨/跌56.8%CurrentPrice4.33港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 1Q24销售增长缓慢，但净利润仍应强劲。得益于健康的销售增长和不到一个月的亚马逊渠道库存，再加上产品的升级(例如Procedre，Trbo Blaze空气炸锅，双区空气炸锅，宠物友好型空气净化器和真空吸尘器），我们认为，订单增长应在未来几个季度恢复正常。由于FY24E市盈率为7倍，我们维持买入，TP为6.79港元，基于11倍市盈率，在FY23 - 26E期间得到13% / 16%销售额/ NP复合年增长率的良好支持。 销售增长缓慢，但在第1季度销售增长健康。Vesyc的总销售额增长在第1季度仅增长了1％，略低于我们的预期，并且从第三季度的27％的销售增长和下半年的16％的销售增长放缓。该公司将其归因于：1）热销产品供应不足；2）亚马逊的订单减少（由于他们倾向于去库存）。按渠道划分，亚马逊的销售额下降了7%，而非亚马逊渠道(主要是线下)的销售额增长了38%。然而，我们认为终端需求仍然健康，因为该公司还宣布销售增长13%。此外，利润率应该有所提高，因为折扣和促销水平也降低了。因此，我们确实预计1Q24E的净利润增长仍然不错。 库存数据 市值上限（百万港元）5, 044.9平均3个月t /o（百万港元）2.452w高/低（港元）5.65 / 2.81已发行股份总数（mn）1165.1来源：FactSet FY24E指南保持不变（我们保守积极）。管理层重申了其FY24E指南（20% +销售增长和10% + NP利润率），我们也是积极的（尽管CMBI est。分别为15% +和13% +），因为亚马逊渠道的库存相当低，不到一个月的水平。我们预计FY24E的GP利润率将稳定在45％- 46％（从FY23的46.9％下降），因为人民币贬值等有利因素将有所缓解，而由于红海冲突，运费可能会温和增加。对于NP利润率，我们认为它可以在13.5％左右（从23财年的13.2％），因为运营杠杆将抵消GP利润率的逆风和A＆P费用的小幅增长。 维持买入并将TP微调至6.79港元。考虑到强劲的增长（FY23 - 26E期间13％的销售额和16％的净利润复合年增长率），我们认为其当前7倍的估值仍然具有很大的吸引力。我们的TP基于11倍的FY24E市盈率（从14倍的FY23E市盈率滚动，而3年平均水平为12倍）。 来源：FactSet 最近的报告 海尔智能家居（6690 HK）-灵活的FY24E指导和可观的股息（4月8日23） 海尔智能家居（6690 HK）-由于内部驱动因素，对FY24E充满信心（11月1日23日） JS全球生活方式（1691 HK）-不良估值和潜在的转机（23年9月25日） 海尔智能家居（6690 HK）-第二季度在线，FY23E指导保持不变（23年9月4日） Vesync（2148 HK）-全面的节拍和看涨的前景（8月23日） 按品牌和地区划分的FY24E增长前景。我们相信Levoit在FY24E仍可实现15%的销售增长，这要归功于：1）相对较快的行业增长（与空气炸锅行业），2）Levoit的宠物护理和宠物友好型空气净化器的增加，3）类别扩展，因为其真空吸尘器已成为十大最畅销产品之一，并获得了Amazo Choice标签，以及4）新的真空产品发布（可能具有更高的ASP）在2Q24E至4Q24E，例如带工位的产品。我们预计Cosori在FY24E的销售额将增长15％，这得益于：1）下一代空气炸锅Trbo Blaze的增加，该产品使用了直流电动机，可以更快地烹饪食物；2）推出双区空气炸锅。就地区而言，管理层的目标是在FY24E在美国/欧盟实现10% + / 40%的销售增长，而CMBI预计。美国/欧盟/亚洲的比例为10% / 25% / 30%。 尽管道路可能颠簸，但该行业仍在转机。尽管Vesyc在第1季度的表现可能会出现颠簸，但我们仍然对其增长持积极态度，因为我们认为该行业仍在好转。首先，美国的家电销售并不差，在第1季度同比增长1.4％，比第4季度23的2.8％略有放缓，但好于第3季度23的2.2％下降。其次，渠道库存正在健康改善，亚马逊，百思买，家得宝，沃尔玛和Target的平均库存天数从4Q22的57天下降到4Q23的56天，这是自4Q21以来的首次同比下降。第三，Vesyc的同行也表现更好，因为De 'Loghi Spa的目标是在FY24E实现9 - 11％的销售额同比增长和更快的EBITDA增长，而Hele Of Troy预计销售额和净利润的下降幅度均低于去年。 收益修正 结果总结 估价 同行评估 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计未来12个月的表现将与相 跑赢大盘 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。