第 1 季度缓慢 ， 但最终需求是健康的

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 26 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Vesync （ 2148 香港 ）第 1 季度缓慢 ， 但最终需求是健康的1Q24 销售增长缓慢，但净利润仍应强劲。得益于健康的销售增长和不到一个月的亚马逊渠道库存，再加上产品的升级 (例如Procedre， Trbo Blaze 空气炸锅，双区空气炸锅，宠物友好型空气净化器和真空吸尘器 ），我们认为，订单增长应在未来几个季度恢复正常。由于 FY24E 市盈率为 7 倍，我们维持买入，TP 为 6.79 港元，基于 11 倍市盈率，在 FY23 - 26E 期间得到 13% / 16% 销售额 / NP 复合年增长率的良好支持。 销售增长缓慢 ， 但在第 1 季度销售增长健康。Vesyc 的总销售额增长在第 1 季度仅增长了 1 ％，略低于我们的预期，并且从第三季度的 27 ％ 的销售增长和下半年的 16 ％ 的销售增长放缓。该公司将其归因于 ： 1 ） 热销产品供应不足 ； 2 ） 亚马逊的订单减少 （ 由于他们倾向于去库存 ） 。按渠道划分，亚马逊的销售额下降了 7%，而非亚马逊渠道 (主要是线下) 的销售额增长了 38% 。然而，我们认为终端需求仍然健康，因为该公司还宣布销售增长 13% 。此外，利润率应该有所提高，因为折扣和促销水平也降低了。因此，我们确实预计 1Q24E 的净利润增长仍然不错。 FY24E 指南保持不变 （ 我们保守积极 ） 。管理层重申了其 FY24E 指南 （ 20% + 销售增长和 10% + NP 利润率 ），我们也是积极的 （ 尽管 CMBI est 。分别为 15% + 和 13% + ），因为亚马逊渠道的库存相当低，不到一个月的水平。我们预计 FY24E 的 GP 利润率将稳定在 45 ％ - 46 ％ （ 从 FY23 的 46.9 ％ 下降 ），因为人民币贬值等有利因素将有所缓解，而由于红海冲突，运费可能会温和增加。对于 NP 利润率，我们认为它可以在 13.5 ％ 左右 （ 从 23 财年的 13.2 ％ ），因为运营杠杆将抵消 GP 利润率的逆风和 A ＆ P 费用的小幅增长。 维持买入并将 TP 微调至 6.79 港元。考虑到强劲的增长 （ FY23 - 26E 期间 13 ％ 的销售额和 16 ％ 的净利润复合年增长率 ） ， 我们认为其当前 7 倍的估值仍然具有很大的吸引力。我们的 TP 基于 11 倍的 FY24E 市盈率 （ 从 14 倍的 FY23E 市盈率滚动 ， 而 3 年平均水平为 12 倍 ） 。收益汇总收入 （ 美元mn)490585675765840YoY增长率 (%)8.019.415.313.49.7营业利润 （ 美元mn)(21.3)85.7103.6122.1136.1净利润 （ 美元mn)(16.3)77.491.4108.5121.9每股收益 （ 报告 ）（ 美元美分 ）(1.44)6.497.969.4510.62YoY增长率 (%)na na 22.6 18.7 12.3市盈率 （ x ）(38.5)8.57.05.95.3P / B (x)2.31.71.31.10.9收率 (%)0.04.75.86.87.7净资产收益率 (%)(5.5)24.221.720.418.8资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 6.79 港元（ 先前 TP 6.71 港元 ）涨 / 跌 56.8%CurrentPrice4.33 港元中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 5, 044.9 平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ） 2.452w 高 / 低 （ 港元 ） 5.65 / 2.81 已发行股份总数 （ mn ） 1165.1来源 ： FactSet股权结构杨林女士 & 瑞安先生徐36.2% 杨先生玉正32.7%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 - 13.1% - 17.1%3 个月 - 6.7% - 12.5%6 个月 - 9.2% - 10.3%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet最近的报告海尔智能家居 （ 6690 HK ） - 灵活的 FY24E 指导和可观的股息（ 4 月 8 日 23 ）海尔智能家居 （ 6690 HK ） - 由于内部驱动因素 ， 对 FY24E 充满信心（ 11 月 1 日 23 日 ）JS 全球生活方式 （ 1691 HK ） - 不良估值和潜在的转机（ 23 年 9 月 25 日 ）海尔智能家居 （ 6690 HK ） - 第二季度在线 ， FY23E 指导保持不变 （ 23 年 9 月 4 日 ）Vesync （ 2148 HK ） - 全面的节拍和看涨的前景（ 8 月 23 日 ）请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 4 月 26 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 按品牌和地区划分的 FY24E 增长前景。我们相信 Levoit 在 FY24E 仍可实现 15% 的销售增长，这要归功于 ： 1 ） 相对较快的行业增长 （ 与空气炸锅行业 ），2 ） Levoit 的宠物护理和宠物友好型空气净化器的增加，3 ） 类别扩展，因为其真空吸尘器已成为十大最畅销产品之一，并获得了 Amazo Choice 标签，以及 4 ） 新的真空产品发布 （ 可能具有更高的 ASP ） 在 2Q24E 至 4Q24E，例如带工位的产品。我们预计 Cosori 在 FY24E 的销售额将增长 15 ％，这得益于 ： 1 ） 下一代空气炸锅 Trbo Blaze 的增加，该产品使用了直流电动机，可以更快地烹饪食物 ； 2 ） 推出双区空气炸锅。就地区而言，管理层的目标是在 FY24E 在美国 / 欧盟实现 10% + / 40% 的销售增长，而 CMBI 预计。美国 / 欧盟 / 亚洲的比例为 10% / 25% / 30% 。 尽管道路可能颠簸 ， 但该行业仍在转机。尽管 Vesyc 在第 1 季度的表现可能会出现颠簸，但我们仍然对其增长持积极态度，因为我们认为该行业仍在好转。首先，美国的家电销售并不差，在第 1 季度同比增长 1.4 ％，比第 4 季度 23 的 2.8 ％ 略有放缓，但好于第 3 季度 23 的 2.2 ％ 下降。其次，渠道库存正在健康改善，亚马逊，百思买，家得宝，沃尔玛和 Target 的平均库存天数从 4Q22 的 57 天下降到 4Q23 的 56 天，这是自 4Q21 以来的首次同比下降。第三，Vesyc 的同行也表现更好，因为 De 'Loghi Spa 的目标是在 FY24E 实现 9 - 11 ％ 的销售额同比增长和更快的 EBITDA 增长，而 Hele Of Troy 预计销售额和净利润的下降幅度均低于去年。收益修正图 1 ： 收益修正New老差异 (%)百万元人民币FY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26E收入675,211765,444839,976727,094839,165n / a-7.1%-8.8%n / a毛利润310,790352,816386,603304,734352,445n / a2.0%0.1%n / aEBIT103,639122,110136,065102,082129,004n / a1.5%-5.3%n / a净利润。91,402108,496121,87989,208111,798n / a2.5%-3.0%n / a稀释每股收益 （ 美元 ）0.0800.0950.1060.0770.096n / a3.9%-1.6%n / a毛利率46.0%46.1%46.0%41.9%42.0%n / a4.1 ppt4.1 pptn / a息税前利润率15.3%16.0%16.2%14.0%15.4%n / a1.3 ppt0.6 pptn / a净利润附加利润率13.5%14.2%14.5%12.3%13.3%n / a1.3 ppt0.9 pptn / a资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY24ECMBIGMFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入675,211765,444839,976699,538818,538935,545-3.5%-6.5%-10.2%毛利润310,790352,816386,603322,802376,069426,519-3.7%-6.2%-9.4%EBIT103,639122,110136,065101,433119,000138,3752.2%2.6%-1.7%净利润。91,402108,496121,87991,638108,000123,727-0.3%0.5%-1.5%稀释每股收益 （ 美元 ）0.0800.0950.1060.0800.0950.110-0.4%-0.5%-3.5%毛利率46.0%46.1%46.0%46.1%45.9%45.6%- 0.1 ppt0.1 ppt0.4 ppt息税前利润率15.3%16.0%16.2%14.5%14.5%14.8%0.8 ppt1.4 ppt1.4 ppt净利润附加利润率13.5%14.2%14.5%13.1%13.2%13.2%0.4 ppt1 ppt1.3 ppt来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 26 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露结果总结图 3 ： 结果回顾 - 半年半年 / 全年 (美元 k)1H232H231H24E2H25E1H23EYoY2H23EYoY2H23E CMBIS实际与 CMBIGM276,932308,552318,134357,07624%16%325,591-5%-151,814-159,298-170,504-193,917- 192,597125,118149,254147,631163,15943%173%132,99412%45.2%48.4%46.4%45.7%40.8%8,5811,6765,7262,8982,777-40%-47,778-51,439-54,083-59,46627%0%-52,647-2%-17.3%-16.7%-17.0%-16.7%-16.2%-43,032-40,057-42,630-42,19439%4%-36,5969%-15.5%-13.0%-13.4%-11.8%-11.2%-8,249-4,584-7,317-4,837-3,80134,64054,85049,32759,55998%-244%42,72728%12.5%17.8%15.5%16.7%13.1%-95-3910095-925-607-636-719-612-1%-0.3%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%33,62053,85248,69158,84042,210000000000033,62053,85248,69158,840104%-241%42,21028%-1,034-9,008-6,817-9,313-2,758227%-0.4%-2.9%-2.1%-2.6%-0.8%-3.1%-16.7%-14.0%-15.8%-6.5%32,58644,84441,87449,527111%-241%39,45300000n / a32,58644,84441,87449,527111%-241%39,45314%11.8%14.5%13.2%13.9%12.