价值受损 ， 但最终需求是关键

价值受到困扰，但最终需求是关键 目标价格（上一个TP32.93港元52.97港元)37.5%上/下当前价格23.95港元 由于相当糟糕的估值仅为24财年市盈率的14倍(我们的TP基于19倍市盈率，甚至比5年平均水平28倍低1倍），我们维持买入李宁。我们仍然对其零售额增长趋势持谨慎态度(因为品牌知名度可能最近有所下降，其产品没有价值和以前一样)，但我们确实感谢李宁在这两个方面的库存去化努力渠道和交易公平订单，以重置渠道运行状况和投资者的期望。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 李宁报告称，23年第三季度零售额增长相当疲软。零售销售23年第三季度的增长是MSD，从23年第二季度的十几岁开始放缓，缺少CMBI估计为9%。就渠道而言，批发增长是LSD表现低迷，而LSD的电子商务销售额甚至下降，只有直接的零售额保持在20%的低增长。我们认为这一失误主要是由于：1）宏观环境疲软（消费贸易下降不是有利于李宁品牌内的高端系列)，2)兴趣下降关于国内时尚或因果磨损(以弱中国李宁为例销售)和3)对篮球鞋等的需求疲软。更重要的是，缓慢的SSSG (特别是批发渠道的大幅下降)是完全内联的但可能会对街头共识造成很大冲击。 Raphael TSE(852) 3900 0856raphaeltse @ cmbi. com. hk 基于这样一个疲软的第三季度，管理层变得更加在第4季度保守，并下调了FY23E指南。Even由于前面的基数较低，李宁的管理层对其零售终端需求在第四季度，预计将采取行动去库存过多的库存，以保持健康的渠道，这可以Be a foundation for better growth in FY24E. In other words, they have: 1)下调3Q23E、4Q23E和1Q23E的交易会订单，2）发起了许多活动来清理在线和离线的库存，因为以及双11期间的直接零售和批发渠道。此外，管理层也削减了他们的FY23E指导，现在预计销售增长将低于10% (从十几岁开始)，NP将下降利润率同比增长，（从中期10% - 20%的持平水平削减）。同样，我们对FY24E也变得更加谨慎，预计只有10%销售额和9%的净利润增长。 维持买入，但将TP下调至32.93港元，基于24财年19倍的市盈率（1s. d.低于5年平均水平28倍，从25倍削减)，相当保守估值。我们已经下调了我们的FY23E / 24E / 24E净值利润预测为11% / 19% / 18%，以考虑到：1）交易会减少订单，2）去库存的零售折扣高得惊人，3）运营由于SSSG缓慢，去杠杆化。由于我们的估计已经考虑到了在相当困难的情况下，目前14倍的估值已经足够便宜了（远低于5年平均水平28倍），我们将维持对李宁的买入。 来源：FactSet 最近的报告： Topsports（6110 HK）-扭亏为盈尽管销售不畅，但仍能追踪 （23年10月24日） 安踏体育（2020年香港）- 2023年投资者Day和新的3年目标：兴奋关于安踏品牌的新战略 (10月19日23日) Xtep（1368 HK）-第3季度内联和强有力的FY24E指导(10月18日23日) 安踏体育（2020年香港）-收益削减和降级可能在这里结束 (10月13日23日) 3Q23库存状况因大致在线零售折扣而错过。李宁的 库存与销售比率在23年第三季度飙升至约5个月，而同期仅为3.8个月在上半年的几个月里，我们认为这可能是由于需求疲软和强劲交易会订单增长。线下直接零售/批发的零售折扣渠道大致在30%的折扣/ 25%的折扣，两者都有同比LSD的改善。然而，在线渠道的零售折扣仍然很弱，而且已经扩大了LSD YoY. All in All, the mixed retail discounts should be similar to that in 2Q23和3Q22，大致与CMBI est一致。。 收益修正 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 假设 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accredited Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined in the Securities和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。