2023年年报及2024年一季报点评：经营继续承压，现金流有所改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 经营继续承压，现金流有所改善 ——大丰实业（603081.SH）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：大丰实业发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.4/1.0/0.8亿元，同比-31.8%/-64.8%/-63.9%。23年经营活动产生的现金流量净额1.7亿元，同比+7.8亿元。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利2.9/0.3/0.3亿元，同比-13.1%/+58.8%/+75.5%，经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+2.6亿元。 Q1毛利率上行提升盈利水平，PPP投入运营改善现金流：23年公司毛利率25.0%，同比-4.9pcts；销售/管理/财务/研发费用率为5.7%/11.3%/-5.3%/5.8%，同比+2.3/+4.8/-5.9/+1.2pcts，最终销售净利率为5.0%，同比-4.8pcts。24Q1公司毛利率37.0%，同比+10.8pcts，估计主要系业务结构优化以及上年同期基数较低；销售/管理/财务/研发费用率为11.6%/18.9%/-2.5%/10.2%，同比+5.5/+5.9/+0.5/-0.6pcts，信用减值损失0.31亿，同比+94%，最终销售净利率为10.8%，同比+4.7pcts。此外，24Q1经营活动产生的现金流量净额同比+2.6亿元，估计主要系公司PPP项目逐步进入运营期，且公司进一步加强回款所致。 项目开工及交付拖累主业，文体旅运营实现高增：23年公司文体旅装备/数艺科技/轨交装备实现营收13.9/2.3/1.1亿元，同比-36.4%/-42.7%/-32.1%，毛利率为23.5%/34.8%/5.1%，同比-5.7/-2.1/-20.9pcts，收入下滑主要系新开工率不足，以及部分项目交付进度不如预期；其中，轨交装备毛利率下滑较大主要是观光车新产品开发试制费用增加，以及收入摊薄效应减少。文体旅运营实现营收1.8亿元，同比+125.7%，主要系公司运营的剧院数量增加。 数艺科技&文体运营优势持续强化，业绩第二增长曲线有望实现：23年公司数艺科技商业模式迭代升级，与包括全球顶尖特效公司维塔工作室“WETA”在内的超百个全球伙伴达成深度合作；同时在人工智能和各类数字技术的应用方面取得重要进展，实现创意生产效率和质量有效提升。文体运营方面，《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；“今夕”系列在南浔古镇复制落地，完成由单个项目制向长期项目运营模式转变，延长生命周期，业绩第二增长曲线有望实现。 盈利预测、估值与评级：公司是文体科技装备领先企业，主业稳增基础上，积极开拓数艺科技、文旅运营等新业务，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为2.70/3.15亿元，新增2026年预测3.66亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，原材料价格上涨，新业务推进速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,842 1,938 2,304 2,635 3,015 营业收入增长率 -3.93% -31.83% 18.92% 14.37% 14.42% 归母净利润（百万元） 287 101 270 315 366 归母净利润增长率 -26.61% -64.79% 167.47% 16.66% 16.28% EPS（元） 0.70 0.25 0.66 0.77 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.06% 3.49% 8.59% 9.25% 9.87% P/E 14 40 15 13 11 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25，22-23年总股本为4.10亿股，24-26年总股本为4.09亿股 当前价：9.93元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.09 总市值(亿元)： 40.62 一年最低/最高(元)： 7.62/19.13 近3月换手率： 84.88% 股价相对走势 -46%-28%-10%8%26%04/2307/2310/2301/2404/24大丰实业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.67 -20.37 -22.12 绝对 -10.54 -14.76 -33.03 资料来源：Wind 相关研报 深度赋能杭州亚运会，或受益于文旅设备更新政策——大丰实业（603081.SH）跟踪点评报告（2024-04-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 大丰实业（603081.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,842 1,938 2,304 2,635 3,015 营业成本 1,992 1,453 1,500 1,769 2,021 折旧和摊销 46 62 63 72 82 税金及附加 17 17 21 24 27 销售费用 98 111 99 92 106 管理费用 183 218 203 171 196 研发费用 129 112 122 129 148 财务费用 17 -103 81 80 82 投资收益 9 4 10 10 10 营业利润 333 109 293 343 400 利润总额 326 106 293 343 399 所得税 49 10 28 33 38 净利润 278 96 265 310 361 少数股东损益 -9 -5 -5 -5 -5 归属母公司净利润 287 101 270 315 366 EPS(元) 0.70 0.25 0.66 0.77 0.90 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -610 169 315 434 429 净利润 287 101 270 315 366 折旧摊销 46 62 63 72 82 净营运资金增加 151 -423 79 13 80 其他 -1,094 429 -98 33 -99 投资活动产生现金流 -60 -81 -317 -260 -260 净资本支出 -169 -240 -330 -270 -270 长期投资变化 8 12 0 0 0 其他资产变化 101 147 13 10 10 融资活动现金流 262 -82 -124 -75 -55 股本变化 1 0 0 0 0 债务净变化 394 101 -22 59 89 无息负债变化 -90 91 115 365 352 净现金流 -408 6 -126 99 114 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,659 7,900 8,237 8,918 9,659 货币资金 787 817 691 791 905 交易性金融资产 254 134 134 138 141 应收账款 1,685 1,531 1,605 1,835 2,100 应收票据 26 18 21 24 28 其他应收款（合计） 55 40 39 36 41 存货 234 220 228 269 307 其他流动资产 185 191 191 191 191 流动资产合计 3,931 3,707 3,778 4,262 4,814 其他权益工具 22 23 23 23 23 长期股权投资 8 12 12 12 12 固定资产 271 564 621 679 743 在建工程 381 89 198 254 295 无形资产 140 135 211 276 340 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 2,702 1,606 1,606 1,606 1,606 非流动资产合计 3,728 4,192 4,459 4,657 4,845 总负债 4,764 4,955 5,048 5,472 5,913 短期借款 352 387 265 225 214 应付账款 1,355 1,329 1,372 1,618 1,849 应付票据 171 296 306 361 412 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 193 202 202 202 202 流动负债合计 2,714 2,859 2,853 3,178 3,520 长期借款 1,435 1,464 1,564 1,664 1,764 应付债券 584 597 597 597 597 其他非流动负债 10 12 11 10 10 非流动负债合计 2,050 2,096 2,195 2,294 2,393 股东权益 2,895 2,945 3,189 3,447 3,746 股本 410 410 409 409 409 公积金 762 763 764 764 764 未分配利润 1,595 1,631 1,881 2,143 2,447 归属母公司权益 2,853 2,895 3,145 3,407 3,711 少数股东权益 43 50 45 40 35 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 29.9% 25.0% 34.9% 32.9% 33.0% EBITDA率 18.0% 5.8% 19.3% 20.8% 20.9% EBIT率 16.1% 1.9% 16.6% 18.0% 18.2% 税前净利润率 11.5% 5.5% 12.7% 13.0% 13.2% 归母净利润率 10.1% 5.2% 11.7% 12.0% 12.2% ROA 3.6% 1.2% 3.2% 3.5% 3.7% ROE（摊薄） 10.1% 3.5% 8.6% 9.3% 9.9% 经营性ROIC 8.7% 0.7% 7.1% 8.5% 9.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 62% 63% 61% 61% 61% 流动比率 1.45 1.30 1.32 1.34 1.37 速动比率 1.36 1.22 1.24 1.26 1.28 归母权益/有息债务 1.15 1.12 1.23 1.30 1.37 有形资产/有息债务 2.97 2.92 3.04 3.21 3.35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.44% 5.72% 4.30% 3.50% 3.50% 管理费用率 6.43% 11.25% 8.80% 6.50% 6.50% 财务费用率 0.59% -5.29% 3.51% 3.04% 2.70% 研发费用率 4.53% 5.77% 5.30% 4.90% 4.90% 所得税率 15% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.15 0.05 0.13 0.15 0.18 每股经营现金流 -1.49 0.41 0.77 1.06 1.05 每股净资产 6.96 7.07 7.69 8.33 9.07 每股销售收入 6.94 4.73 5.63 6.44 7.37 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE